백악관 연구 결과, 정책적 초점이 맞춰졌음에도 스테이블코인 수익률 금지 조치가 대출 시장에 미친 영향은 미미한 것으로 나타났다

• 백악관 분석에 따르면 스테이블코인 수익률 금지 조치는 대출 증가율을 0.02%에 불과하게 높여, 실제 영향이 제한적임을 시사한다.
• 분석에 따르면 완전 준비금 제도 하에서는 준비금의 약 12%만이 제약받을 수 있어 대출 효과는 제한적입니다.
• 경제자문위원회는 수익률 금지 조치가 복지 증진 효과를 내기 위해서는 비현실적인 가정이 필요하다는 점을 확인했다.

백악관 분석, 스테이블코인 예금 유출 우려에 의문 제기

백악관의 경제 보고서가 정책 입안자들이 스테이블코인 규제와 은행 유동성에 미치는 영향을 평가하는 방식을 재편하고 있다. 대통령 행정실 산하 경제자문위원회는 지난주 GENIUS 법안 및 관련 제안들을 검토한 분석 결과를 발표했다. 이 보고서는 스테이블코인 수익률 금지가 은행 대출을 실질적으로 보호하거나 미국 시장 전반의 금융 중개 기능을 변화시키는지 여부를 평가한다.

이 분석은 '제니우스(GENIUS) 법안'과 제안된 '클라리티(CLARITY) 법안' 모두의 입법 의도를 직접적으로 다루고 있다. 보고서는 정책 입안자들이 은행의 예금 유출을 막기 위해 스테이블코인 수익률을 억제하려는 목적을 가지고 있다고 설명한다. 또한 이러한 조치는 경쟁력 있는 수익률이 전통적인 자금 조달 기반을 약화시킬 수 있다는 우려에서 비롯된 것이라고 명시한다. 이러한 프레임워크는 해당 우려가 실제로 현실화되는지 검증할 수 있는 근거를 마련한다.

이 연구에 따르면 스테이블코인 준비금은 은행 시스템을 이탈하기보다는 대부분 다시 유입되어 신용 채널을 유지하는 것으로 나타났다. 사용자가 예금을 스테이블코인으로 전환할 때, 발행사는 일반적으로 자금을 단기 국채에 배분하며, 이는 딜러 예금을 통해 다시 은행으로 유입된다. 이러한 재순환은 기관 간 구성 비율이 변동하더라도 총 예금 규모를 대체로 안정적으로 유지한다. 보고서는 다음과 같이 밝히고 있다:

“우리 모델에 따르면 이러한 우려는 수치상 미미한 수준입니다. 대부분의 스테이블코인 준비금은 일반 예금 형태로 은행 시스템을 통해 재순환됩니다.”

보고서는 또한 스테이블코인 준비금의 12%만이 완전 준비금 제도의 적용을 받을 수 있는 은행 예금으로 보유되고 있다고 명확히 밝혔다. 이는 은행이 100% 준비금 요건을 적용할 경우 해당 자금이 대출 지원에 활용되는 것이 제한될 수 있음을 의미한다. 이 수치는 신용 승수 효과에서 실질적으로 제외되는 스테이블코인 자본의 유일한 부분을 나타낸다. 나머지 약 88%는 주로 국채 단기채권 및 이와 유사한 유동성 자산에 배분되어 있으며, 보고서가 설명하듯 이는 딜러 예금 및 관련 자금 흐름을 통해 은행 시스템으로 재유입된다.

결과적으로 대부분의 스테이블코인 자금은 은행 내에서 계속 순환하며, 대출 역량의 직접적인 감소를 제한한다. 시스템으로 재유입될 수 있는 부분에 대해서도, 보고서는 은행들이 추가적인 대출 역량을 신규 대출로 확대하기보다는 유동성 완충 자본에 일부를 흡수함으로써 순 대출 효과를 더욱 감소시킨다고 지적한다.

극단적인 모델링 가정은 수익률 제한의 타당성을 약화시킨다

보고서는 다음과 같이 밝혔다. “기준 시나리오에서 스테이블코인 수익률을 제거하면 은행 대출이 21억 달러 증가하며, 이는 전체 대출의 0.02%에 해당하는 순증가분이다.” 백악관에 직접 자문을 제공하는 경제자문위원회(Council of Economic Advisers)가 이 결과를 도출해, 분석의 정책적 타당성을 강화했다. 분석은 다음과 같이 덧붙였다: “수천억 달러 규모의 대출 효과를 창출하려면 스테이블코인 비중이 6배로 증가하고, 모든 준비금이 분리 예금으로 전환되며, 연방준비제도(Fed)가 ‘충분한 준비금(ample-reserves)’ 프레임워크를 포기한다는 가정을 동시에 해야 한다.” 이러한 결과는 극도로 비현실적인 조건에서만 의미 있는 대출 확대가 발생할 수 있음을 강조한다.

보고서는 다음과 같이 결론지었다:

“수익률 금지 조치의 복지 효과가 긍정적으로 전환되려면 마찬가지로 비현실적인 가정들이 필요하다.”

이 연구 결과는 기준 조건 하에서는 모델링된 대출 증가 효과가 제한적이며, 소비자 수익에 미치는 영향은 시장 구조와 정책 설계에 따라 달라진다는 점을 시사한다. 경제자문위원회가 백악관 산하 기관이라는 점을 고려할 때, 이 연구 결과는 스테이블코인 규제와 은행 시스템에 미치는 영향에 관한 현재 진행 중인 논의에 참고가 될 수 있다.