암호화폐 스테이킹에 관한 SEC의 2025년 8월 업데이트 이해하기

다음 의견 사설은 Alex Forehand와 Michael Handelsman이 Kelman.Law를 위해 작성하였습니다.

성명 내용

이 성명은 프로토콜 스테이킹을 확장하여, 예치자가 1:1 스테이킹 영수증 토큰(SRT)을 제3자 서비스 제공자 또는 프로토콜 기반의 약정을 통해 스테이킹하는 유동 스테이킹의 처리를 명확히 하고 있습니다.

직원은 엄격한 사실 조건을 충족할 경우, 정의된 대로의 유동 스테이킹 활동은 증권법 제2(a)(1)조 또는 거래소법 제3(a)(10)조에 따라 증권의 제안 또는 판매를 구성하지 않는다고 판단합니다.

주요 전제는 제공자가 행정적 또는 사무적인 역할만 수행하고, 언제, 얼마를 스테이킹할지 등 재량적 스테이킹 결정을 내리지 아니하며, 수익 보장을 하지 않아야 한다는 것으로, “타인의 노력”과 “수익 기대”의 핵심 요소를 피하는 것입니다.Howey에 따르면

5월 성명과의 관계

이번 8월 성명은 앞서 논의한 프로토콜 스테이킹 성명을 명시적으로 확장하며, 단독 스테이킹, 커스터디 스테이킹 및 위임 스테이킹을 다루었습니다. SEC의 프로토콜 스테이킹 성명에 대한 우리의 토론을 읽으려면 여기를 클릭하세요.

새로운 지침은 특정 유동 스테이킹 모델이 동일한 사실 패턴을 반영할 때에도 같은 좁은 경계 안에 속하지만, 그것이 직원의 전제에 정확히 부합하는 경우에만 해당한다는 것을 확인합니다.

포함된 사항과 포함되지 않은 사항

포함된 사항:

• 예치자들에게 발행된 SRTs는 스테이킹 토큰의 영수증으로 발행되며, 투자 계약이 아닙니다.
• 제공자가 단순히 토큰을 보유하고, 스테이킹하며, SRTs를 발행/환매하고 수수료를 수집하는 커스터디 또는 프로토콜 기반 유동 스테이킹으로, 재량 없이 운용하거나 보장을 제공하지 않는 모델입니다.

포함되지 않은 사항:

• 제공자가 언제, 여부, 얼마나 스테이킹할지를 재량적으로 결정하는 약정;
• 제공자의 재량에 따라 SRTs가 추가 수익을 생성하는 모델;
• 보상 보장, 노드 운영자의 중앙 집중적 선정 등 전제에서 벗어난 기능.

이러한 가정이 엄격하게 충족되지 않으면 SEC 직원의 안전한 관점은 더 이상 적용되지 않습니다.

SEC가 유동 스테이킹 문맥에서 Howey를 적용하는 방법

직원은 SRTs를 창고 영수증과 유사한 영수증으로 다루며, 증권이 아닌 스테이킹 자산의 소유권을 입증한다고 판단합니다. 이는 기본적인 Covered Crypto Asset이 증권이 아니기 때문입니다.

시험의 중심은 다른 사람들의 기업가적 또는 관리적 노력이 수익을 생성하는지 여부에 있습니다. 성명에 따라, 유동 스테이킹 제공자는 자산을 보유하고, 프로토콜에 따라 스테이킹하며, 영수증 토큰을 발행/환매하고 수수료를 받지만, 스테이킹 결정을 지시하거나 수익을 보장하지 않기 때문에 “타인의 노력”에 대한 기준을 충족하지 않습니다.

실용적 함의 및 경고

이전 프로토콜 스테이킹 성명과 마찬가지로, 유동 스테이킹 지침은 구속력이 없으며, 철저히 사실에 기반하며 여전히 직원의 기대에 정확히 부합하는 상세한 가정을 갖추고 있어야 합니다.

Crenshaw 위원이 경고했듯이, 이러한 가정 중 어느 하나라도 벗어나는 경우 이 활동은 “이 성명서의 범위를 벗어난다”는 것을 의미합니다.

5월 29일과 8월 5일의 성명 중 어느 것도 안정화코인 스테이킹, 재하이퍼스테이킹, 또는 관리 기반의 DAO 스테이킹 모델에 대한 안전한 항구를 제공하지 않으며; 이는 별도의 법적 분석을 계속해서 필요로 합니다.

요약

2025년 5월 29일, SEC의 성명은 관리적 재량이 없는 특정 프로토콜 스테이킹 모델이 증권이 아니라는 SEC 직원의 제한된 견해를 제시했습니다. 2025년 8월 5일의 성명은 이 견해를 유동 스테이킹 모델의 정의된 범주로 확장하지만, 제공자가 순전히 행정적 역할을 수행하고 SRTs가 투자 수단이 아닌 영수증으로 사용될 때만 해당합니다.

두 성명 모두 안정화코인 수익, 재스테이킹 또는 위임된 결정이나 관리를 포함하는 DAO 스테이킹에 대해서는 포함하지 않습니다. 제공자가 재량권, 보장 또는 제한된 행정 프레임워크를 넘어서는 추가 서비스를 도입하는 경우 법적 위험이 남아 있습니다.

당사는 토큰 구조, 스테이킹 프로토콜 설계, DAO 관리 모델 및 암호화 서비스 제공에 대해 정기적으로 자문을 제공합니다. 우리는 고객이 발전하는 SEC 직원의 견해에 맞도록 돕습니다 – Howey 기반의 위험 평가를 수행하고, 규제 기준을 충족하는 조건을 작성하며, 잠재적 SEC 검토에 대비합니다.

당사의 상담이 필요하시면 여기를 클릭하여 귀하의 스테이킹 모델, 토큰 발행, 혹은 관리 구조를 이러한 최신 SEC 성명에 비추어 논의하십시오.

이 기사는 원래 Kelman.law에 게재되었습니다.