암호화폐는 증권인가요? (소개)

다음 의견 편집 글은 Alex Forehand와 Michael Handelsman이 Kelman.Law를 위해 작성했습니다.

암호화폐는 증권인가? 2025년에 왜 이 질문이 여전히 중요한가

암호화 자산이 증권으로 간주되는지 여부에 대한 질문은 디지털 자산을 다루는 모든 사람이 익숙할 만한 것입니다. 이 질문은 암호화 컨퍼런스, 의회 청문회, SEC 연설, 법정, 그리고 SEC 대 W.J. Howey Co. 이 새로운 기술의 최후의 수단이 된 이후로 수천 개의 법률 메모에서 제기되었습니다.

그러나 2025년에도 수년간의 규제 활동에도 불구하고 미국의 환경은 여전히 분열되어 있으며 답변은 불확실합니다. 법원은 점점 더 암호화폐가 본질적으로 증권이라는 아이디어를 거부하여 자산 자체와 그것의 판매 문맥 간의 차이를 그렸습니다. 다른 판결들은 초기 토큰 생성 사건과 출발점에서 멀리 떨어진 상황에서도 투자계약 책임을 인정했습니다. 토큰 생성 이후 탈중앙화 이정표 또는 유틸리티 기능이 도입된 경우, 심지어 수년 뒤에.

SEC의 입장은 변화했음에도 불확실성은 여전히 남아 있습니다. 2017년 이래로 이 기관의 광범위한 집행 접근 방식은 거의 모든 토큰 발행이 증권 법을 유발할 수 있다는 기본적인 가정을 만들어냈습니다.

하지만 최근에는 보다 명확한 자제 신호, 면제나 합의 조건을 논의하려는 더 큰 의지, 직원이 이전에는 완전히 설명하지 않았던 방식으로 토큰 디자인, 배포 및 생태계를 구분하고 있다는 내부 신호들이 있습니다.

그러나 공식적인 지침은 여전히 부족합니다.

의회는 포괄적인 디지털 자산 입법을 계속 논의하고 있으나, 사법부를 선점하거나 SEC를 제한할 필요가 있는 합의가 이루어진 단일 법안은 아직 등장하지 않았습니다. CLARITY Act가 의회를 통과해 가는 동안, 시장 참여자들은 연방 집행 해석, 민사 판례 법률, 그리고 아직 발전 중인 규제 분류 체계 안에서 활동하고 있습니다.

이 시리즈의 기사는 2025년 현실적으로 알 수 있는 것과 방어할 수 있는 것에 대한 명확성을 제공하는 것을 목표로 합니다. 법적 프레임워크를 요약하고 최근의 발전을 강조하며 이 불확실한 환경을 탐색하는 구축자, 투자자 및 중개인들에게 실질적인 시사점을 제공합니다.

파트 I은 악명 높은 하위 검사(Howey test)의 메커니즘과 한계를 중심으로 토큰에 증권법이 적용될 시점을 설명할 것입니다.

파트 II는 유틸리티 토큰의 신화와 현실을 설명할 것입니다.

파트 III는 토큰 거래가 생애 주기 전반에 걸쳐 분석될 것이며, 초기 판매가 해당 여부에 관계없이 2차 시장 거래가 하위 테스트를 충족하지 못할 때를 포함할 것입니다.

파트 IV는 전통적인 검사가 현대 디자인 선택으로 인해 긴장하는 특별한 맥락—DeFi 프로토콜, 스테이킹 배열, 에어드롭, NFT 및 하이브리드 모델을 조사할 것입니다.

파트 V는 2025년이 끝나면서 변화하는 규제 환경—SEC의 집행 패턴, CFTC의 입장, 그리고 대기 중인 입법을 조사할 것입니다.

파트 VI는 교환소, 토큰 발행자, 개발자, DAO, 수탁업체, 결제 회사, 그리고 이 공간에서 운영되는 다른 사람들을 위한 실용적인 준수 지침을 제공할 것입니다.

목표는 존재하지 않는 확실성을 제공하는 것이 아닙니다. 법리와 규제 관행을 현실에서 집행과 법원이 작동하는 방식에 맞추어 구체적이고 방어 가능한 단계로 번역하는 것입니다.

진화하는 이 환경에서 정보를 유지하고 준수하는 것은 그 어느 때보다 중요합니다. 당신이 투자자이든, 기업가이든, 암호화폐에 연관된 사업체든, 우리 팀은 이 흥미로운 발전을 탐색하는 데 필요한 법률 조언을 제공합니다. 우리가 도움이 될 수 있다고 생각한다면, 여기서 상담을 예약하세요.