애널리스트, 전략의 비트코인 전략 프리미엄에 대한 의견 충돌

프리미엄 연료: 전문가들이 MSTR의 비트코인 대비 초과 성과를 논하다

이 교환에는 Lyn Alden Investment Strategy의 창립자이자 유명한 비트코인 강세론자인 Lyn Alden, Kynikos Associates의 창립자이자 유명한 공매도자인 Jim Chanos, Damped Spring Advisors의 CEO인 Andy Constin이 참여했습니다. 논쟁의 중심은 Strategy (과거 Microstrategy) 주주들이 2020년 8월 회사가 비트코인 누적 전략을 채택했을 때 투자하면, 설사 Strategy의 주당 비트코인 보유량 측정치 (“mNAV”)가 현재 비트코인 가격의 1배로 떨어지더라도 비트코인 자체 보유를 능가했을 것이라는 Alden의 주장에 관한 것이었습니다.

Strategy는 본질적으로 자본 유치와 부채 발행을 주로 사용하여 비트코인을 매입하고 이를 대차대조표에 보유하는 상장 비트코인 (BTC) 재무 회사로 기능하는 비즈니스 인텔리전스 (BI) 회사입니다. Jim Chanos는 Alden의 분석에 도전하며 그녀가 중요한 요소를 간과했다고 암시했습니다: “MSTR 주당 비트코인 양이 2020년 이후 증가했다는 것을 이해하는 데 ‘긴 기사’는 필요하지 않습니다. mNAV 무역은 동적이지 정적이지 않습니다.”

그는 후에 본질적인 질문을 제기했습니다:

비즈니스 모델 (비트코인 매수를 위한 자금 조달)이 mNAV 프리미엄을 만들었습니까, 아니면 mNAV 프리미엄이 그러한 모델의 존재/지속 가능하게 만들었습니까?

Andy Constin이 논쟁에 뛰어들며 Alden이 희석 효과를 무시한다고 비난했습니다. 그는 Strategy의 시가총액 성장이 mNAV보다 훨씬 높은 프리미엄으로 주식을 발행하는 것에서 상당 부분 발생했으며(예: 1.4배, 1.8배), 이는 초기 주주들에게는 유리하지만 나중에 진입한 투자자들에게 불리하다고 주장했습니다. “회사의 시가총액 대부분이 높은 MNAV에서 발생하는 초과 수익은 대부분 BTC의 초과 수익입니다.”라고 Constin은 말하며 초기 진입의 이점을 “폰지 사기”에 비유했습니다.

Alden은 독창적 가치를 반영했다고 주장하며 프리미엄을 인정하면서 자신의 입장을 방어했습니다. 그녀는 Strategy가 기관 투자자들에게 비트코인과 장기 비콜 가능 부채의 결합된 형태를 제공한다고 언급하며, 이는 현물 비트코인 상장지수펀드 (ETFs)나 주식/채권에 제한된 펀드에서는 할 수 없는 구조라고 설명했습니다. “비트코인에 다년간의 비콜 가능 부채를 추가하는 것은 기업들이 할 수 있는 제품을 제공하며, 투자자와 대부분의 펀드는 할 수 없기 때문에 이를 위해 프리미엄을 지불합니다.”라고 Alden은 설명했습니다.

그녀는 mNAV 프리미엄이 3배로 급등할 때는 반복적으로 주의를 기울이며 포지션을 줄이라고 권고하였고, 1배~2배 NAV에 구매한 사람들이 일반적으로 지난 5년간 혜택을 받았다고 강조했습니다, 비록 주당 BTC가 증가했더라도. Chanos는 MSTR을 공개적으로 공매도하면서 비트코인을 롱 포지션으로 보유하고 있는 것으로 알려져 있으며, Constin (Chanos와 합쳐 83년의 경험을 주장)은 Alden이 프리미엄으로 인한 수익에 대한 그들의 핵심 비판을 회피했다고 주장했습니다.

Alden은 이에 대해 전략의 장수와 지속적인, 충족되지 않은 기관의 수요가 프리미엄을 정당화했다고 반박하며, 유사한 상품이 널리 퍼질 때만 프리미엄이 사라질 것이라고 예측했습니다. “궁극적으로 이 능력이 어디에나 널리 퍼지면 프리미엄은 사라질 것입니다.”라고 그녀는 결론지었습니다. 논쟁은 Constin이 Alden에게 자신의 요점을 인정하라고 제안하고 Alden이 특정 투자자 명령에 대한 전략의 매력을 재강조하며 끝났습니다.