1조 8천억 달러 규모의 시장이 유동성 위기에 직면하면서 민간 신용 부도율이 9.2%에 달했다

사모 신용 시장 규모 1조 8천억 달러로 확대되며 부도율 급증

피치 레이팅스(Fitch Ratings)는 자사의 사모 모니터링 등급(PMR) 부도율이 2025년 연간 기준 9.2%에 달했다고 보고했다. 이는 전년도의 8.1%에서 급격히 상승한 수치이며, 글로벌 금융위기 당시 흔히 언급되던 은행 대출 부도율의 정점을 넘어선 것이다.

이 수치는 금융계 전반에 빠르게 퍼졌으며, 현재 운용 자산 규모가 약 1조 8천억 달러로 추산되는 사모 신용 부문의 막대한 규모를 지적하는 차트와 시장 논평이 확산되면서 더욱 부각되었다.

흔히 직접 대출(direct lending)로 불리는 사모 신용은 비은행 기관이 중견 기업에 대출을 제공하는 것을 의미합니다. 이러한 차입 기업들은 일반적으로 EBITDA가 1억 달러 미만이며, 인수, 재융자 또는 확장을 위해 자금 조달에 의존합니다. 이는 2008년 이후 규제 강화로 은행들이 대부분 철수한 틈새 시장입니다.

이러한 철수는 블랙스톤, 아폴로, 아레스, KKR과 같은 자산 운용사들이 방대한 대출 사업을 구축할 수 있는 기회를 열어주었다. 우회책으로 시작된 이 사업은 현대 금융에서 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나로 진화했다. 하지만 성장에는 대가가 따랐다.

피치(Fitch)의 데이터에 따르면 부도 사례는 소규모 차입자에 집중되어 있으며, EBITDA가 2,500만 달러 이하인 기업의 부도율은 15.8%인 반면, 대규모 발행사의 부도율은 4%에 불과했다. 그 원인은 별다른 비밀이 아니다. 금리 상승으로 변동금리 부채의 비용이 훨씬 더 높아지면서, 마진이 얇은 기업들은 압박을 받고 있다. 그럼에도 불구하고, 이 수치는 중요한 전제 조건을 동반한다. 즉, 손실은 여전히 비교적 제한적이라는 점이다.

많은 경우 대출 기관들은 강경한 조치보다 유연성을 선택했다. 기업을 파산으로 몰아넣기보다는, 사모 신용 운용사들이 만기를 연장하거나, 이자 대신 원금 상환(PIK)을 허용하거나, 조건을 재조정하는 경우가 빈번했다. 피치는 2025년에 해결된 대부분의 사례에서 원금에 가까운 회수율을 기록했으며, 소수의 상황에서만 소폭의 손실이 발생했음을 확인했다.

이러한 차이는 중요하다. 채무 불이행은 증가하고 있을지 모르나, 이는 금융 위기 당시 목격되었던 것과 같은 광범위한 대출 기관 손실로 이어지지는 않고 있다. 하지만 또 다른 문제는 해결하기 더 어렵다. 바로 유동성이다. 1조 8천억 달러 규모로 성장한 이 시장은 제한된 2차 거래 규모(약 1,000억 달러로 추정)로 운영되고 있어, 자산과 유동성 간에 약 18대 1의 불균형을 초래하고 있다.

실질적으로 이는 시장 심리가 변할 경우 투자자들이 포지션을 쉽게 청산할 수 없음을 의미한다. 이러한 긴장은 이미 표면화되고 있다. 몇몇 대형 사모 신용 펀드는 2026년 초 환매 압박에 직면해 일부 운용사가 자금 인출을 제한하거나 유동성을 안정시키기 위해 자금을 투입하는 상황까지 이르렀다. 해당 부문의 현황을 엿볼 수 있는 상장 기업인 비즈니스 개발 회사(BDC)들도 기초 자산 가치 대비 상당한 할인율로 거래되고 있다.

블룸버그가 인용한 바에 따르면, 피엠코(Pimco)의 멀티어셋 신용 전략가 로티 카루이(Lotfi Karoui)는 최근 팟캐스트에서 다음과 같이 강조했다:

“이 모든 일에서 얻을 수 있는 큰 교훈은, 투자자 입장에서 볼 때 이것이 일종의 경각심을 불러일으키는 순간이라는 점입니다.”

사모 신용 시장이 기관 투자자 포트폴리오를 넘어 자산 관리 채널로 확대됨에 따라 이러한 불일치 문제는 특히 중요해지고 있다. 주기적인 환매 기능을 내세워 판매되는 준유동성 펀드는 접근성을 약속할지 모르나, 기초가 되는 대출은 여전히 유동성이 매우 낮은 상태다. 현재로서는 시스템이 버티고 있다. 2008년을 특징지었던 그런 종류의 시스템적 스트레스가 나타날 조짐은 당장 보이지 않으며, 은행들의 이 부문에 대한 직접적인 노출도 줄어들었다. 한편, 상황이 악화될 경우 부실 자산을 매입할 준비가 된 부실 채권 자본 풀이 점점 늘어나며 대기 중이다. 앞으로의 전망을 보면, 핵심 변수들은 익숙한 것들이다. 금리, 경제 성장, 그리고 재융자 조건이다. 높은 차입 비용이 장기간 지속될 경우, 특히 2026년과 2027년에 만기가 집중되는 상황에서 더 많은 기업이 구조조정을 선택하게 될 수 있다.

동시에 업계 전망은 여전히 낙관적이다. 일부 전망에 따르면 수익률과 유연한 자금 조달에 대한 지속적인 수요에 힘입어 사모 신용 시장 규모가 이번 10년 말까지 다시 두 배로 커질 수 있다고 한다. 하지만 이러한 낙관론에는 이제 더 날카로운 모서리가 생겼다.

채무 불이행이 증가하고, 유동성은 한정되어 있으며, 손쉬운 출구 전략에 대한 환상은 실시간으로 시험대에 오르고 있습니다. 이는 금융의 가장 정교한 영역조차 여전히 기본적인 수학적 법칙에 따를 수밖에 없음을 상기시켜 줍니다.

자주 묻는 질문 🔎

• 사모 신용이란 무엇인가요? 사모 신용은 비은행 대출 기관이 기업에 제공하는 대출을 말하며, 대개 전통적인 공개 채권 시장 밖에서 이루어집니다.
• 왜 사모 신용 시장의 채무 불이행이 증가하고 있나요? 금리 상승으로 차입 비용이 증가하면서 변동금리 부채를 가진 중소기업들이 압박을 받고 있습니다.
• 이러한 채무 불이행으로 인해 투자자들이 손실을 보고 있나요? 대출 구조조정과 높은 회수율 덕분에 지금까지 손실은 제한적인 수준에 머물고 있습니다.
• 사모 신용 시장의 유동성 불일치란 무엇인가요? 이는 대규모 자산 보유량과 해당 대출을 매각할 수 있는 상대적으로 작은 2차 시장 규모 사이의 격차를 의미합니다.