スタンフォード大学の研究：ポリマーケットのビットコイン取引は、最後の10秒間で操作されていました

衝撃的な新事実が判明

スタンフォード大学経営科学・工学部のDavid Dai氏とRuizhe Jia氏、およびシンガポール経営大学（SMU）リー・コン・チアン・ビジネススクールのShihao Yu氏による新たな研究によると、Polymarketの最速ビットコイン賭け商品には決済操作の体系的な兆候が見られるという。

「予測市場における決済操作（Settlement Manipulation in Prediction Markets）」と題されたこのワーキングペーパーは、2026年2月12日の開始から4月にかけての、約16,000件の5分間ビットコイン価格変動（上昇・下落）契約を分析しました。 これらの契約は、主要取引所の現物価格を集約するChainlinkオラクルに基づいて決済されます。つまり、最終段階で現物価格をわずかに操作できた者が、どちらの賭けが利益を生むかを決定できることになります。利益について、著者らは、操作者が「価格が操作されたサイクルでは820万ドルの利益を得て、それ以外のサイクルでは損益分岐点に達した」と記しています。

仕組みはシンプルです。つまり、トレーダーは5分契約の「上昇」側を購入し、賭けの受付終了数秒前に、バイナンスの現物市場（取引高で世界最大の暗号資産取引所）に積極的な買い注文を流し込みます。 研究者らの表現を借りれば、バイナンスの中間価格は「オラクルの決済価格から約2.5ベーシスポイント」離れているため、わずかな価格変動でも決済結果が逆転する可能性がある。

最後の10秒間に繰り返されるパターン

この痕跡は注文帳に現れています。5分足契約の開始後、各決済時刻の直前の10秒間にBinanceで発生した純注文フローが、開始前の水準から約50％急増したためです。この急増は集中しており、一方向性を持っており、賭けの受付終了時刻にぴったりと重なって発生していました。

この行動はまれではあるが収益性が高く、約24万3,000人のトレーダーのうち、明確な操作パターンを示したのはわずか821人（約300人に1人）に過ぎませんでした。 一方、そのコストは均等に分散されず、損失の93％は個人投資家に押し付けられました。彼らは、押し上げられた決済において、事実上、負ける側の流動性提供者としての役割を果たしていたのです。

解決策としての決済期間の延長

研究者たちは、Polymarketの15分間ビットコイン契約ではこの操作の痕跡が「大幅に弱まっている」ことを観察しました。これは、決済期間が長くなると取引コストが高くなりすぎて、確実に価格を操作することが困難になることを示唆しています。彼らの主な政策提言は、単に契約期間を延長することです。

この調査結果は予測市場業界にとって微妙な時期に発表された。特に、暗号資産ネイティブの価格賭けが同業界で最も急成長しているセグメントの一つとなっており、ここ数ヶ月でトレーダーたちはPolymarket、Kalshi、Myriadの各プラットフォームにおいて、ビットコイン価格の行方に1億ドル以上を投じているからだ。

一方、取引高で最大規模を誇るプラットフォームであるPolymarketは、2026年第4四半期に予定されているトークンのエアドロップを準備中で、このローンチにより同社の決済設計の信頼性に対する注目はさらに高まる見込みです。

PolymarketもChainlinkも現時点では公に反応しておらず、著者らもプラットフォーム自体のルール違反を直接指摘するまでは至っていません。プラットフォームが設計を調整するかどうかは、現時点では未解決の問題です。