SECの2025年8月の暗号資産ステーキングに関するアップデートの理解

次の意見編集は、アレックス・フォアハンドとマイケル・ハンデルズマンがKelman.Lawのために執筆しました。

声明の内容

声明は、プロトコルステーキングを拡張し、デポジターが第三者のサービスプロバイダーまたはプロトコルベースの配置にカバーされた暗号資産をステークすることと引き換えに、一対一のステーキングレシートトークン（SRT）を受け取る液体ステーキングの取り扱いを明確にしています。

スタッフは、厳密な事実条件が満たされる場合、液体ステーキング活動（定義による）が証券法の第2(a)(1)条または同取引所法の第3(a)(10)条の下で証券の申し出または売買を構成しないと判断しています。

重要な前提条件には、プロバイダーが管理または事務的な役割のみを果たし、いつ、どれだけステーキングするかなどの裁量判断を行わず、利益を保証しないことが含まれており、これにより「他者の努力」と「利益の期待」の重要な要素を回避します。ハウィーの基準の下で。

5月声明との関連性

この8月の声明は、ソロステーキング、カストディアルステーキング、委任ステーキングを扱った以前のプロトコルステーキング声明に明白に基づいています。SECのプロトコルステーキングに関する声明の議論は、こちらでご覧ください。

新しいガイダンスは、特定の液体ステーキングモデルが、スタッフの前提条件に正確に一致する場合にのみ、同じ狭い例外の範囲に入ることを確認しています。

カバーされたものとされていないもの

カバーされるもの:

• ステークされたトークンのレシートとしてデポジターに発行されたSRT（投資契約ではない）;
• プロバイダーがトークンを保持し、それをステーキングし、SRTを発行/償還し、手数料を徴収するだけのカストディアルまたはプロトコルベースの液体ステーキング―裁量を行使せず、保証を提供しない。

カバーされないもの:

• いつ、どれだけステーキングするかをプロバイダーが裁量で決定するアレンジ;
• プロバイダーの裁量に一致してさらに利益を生成するためにSRTが使用されるモデル;
• 定義された前提条件から逸れる特徴（例えば、報酬保証、ノードオペレータの集中選択）。

それらの前提条件が厳守されていなければSECスタッフの安全地域見解はもはや適用されません。

SECが液体ステーキングコンテキストでハウィー基準を適用する方法

スタッフは、倉庫領収書に類似したステークされた資産の所有権を証明するSRTを、証券ではなく受領証として扱います。もともとのカバー暗号資産が証券ではないためです。

テストは、他者の起業家的または経営者的努力が利回りを生み出すかどうかに集中しています。声明によると、液体ステーキングプロバイダーはエージェントとして行動し、投資マネージャーではなく、資産を保持し、プロトコルごとにステークし、受領トークンを発行/償還し、手数料を取りますが、ステーキングの決定を指示したり、リターンを保証したりしないため、他者の努力の基準を満たしません。

実際的な影響および注意点

以前のプロトコルステーキング声明と同様に、液体ステーキングガイダンスは非拘束的であり、Corp Finスタッフの見解のみを反映し、非常に事実固有で、詳細な仮定が正確に満たされる必要があります。

クレーンショー委員は警告したように、これらの仮定から逸れることは、活動を「この声明の範囲外」にします。

5月29日と8月5日の声明のいずれも、安定コイン「ステーキング」、再利用、またはガバナンスベースのDAOステーキングモデルのための安全港を提供しておらず、それらは引き続き別途の法的分析を必要とします。

要約

2025年5月29日のSECの声明は、管理裁量のない特定のプロトコルステーキングモデルが証券ではないというSECスタッフの狭い見解を示しました。2025年8月5日の声明は、その見解を特定の液体ステーキングアレンジメントのクラスに拡張しますが、プロバイダーが純粋に行政的な役割を果たし、SRTが受領証として機能し、投資車両ではない場合にのみです。

どちらの声明も、安定コインの利回り、再ステーキング、またはガバナンスや委任型の意思決定に関連したDAOステーキングをカバーしていません。プロバイダーが裁量、保証、または狭い行政的枠を超えた追加サービスを導入する場合、法的リスクは残っています。

私たちの事務所は定期的にトークン構造、ステーキングプロトコル設計、DAOガバナンスモデル、暗号サービスの提供についてアドバイスしています。クライアントが進化するSECスタッフの見解に整合するのを支援しています―ハウィー基準に基づいたリスク評価を行い、規制基準を満たす条件を作成し、SEC審査の準備をしています。

これらの最新のSEC声明に照らして、あなたのステーキングモデル、トークン発行、またはガバナンス構造についての相談はこちらからお問い合わせください。

この記事は元々Kelman.lawに掲載されました。