なぜ一部のトレーダーはビットコインの2100万の上限がオフチェーンで希薄化されていると言うのか

ペーパービットコイン対オンチェーンの希少性

ビットコインの価格が大幅に下落したことで、この議論が注目を集めています。これは、エティティ、派生商品市場が拡大し、機関投資家の参加が増加しているにもかかわらずです。批評家たちは、ビットコインの固定されたオンチェーン供給は理論上存在しているものの、価格発見はオフチェーンに移行し、合成的なエクスポージャーが少しの希少デジタル資産よりもむしろフラクショナルリザーブシステムのように振る舞っていると主張します。

「マキシはこれを教えてくれないけど、ビットコインはフラクショナライズされたよ」とXアカウントNolimitが述べた。「ウォールストリートはあなたの資産を増やして富を得させるためにビットコインを買ったわけじゃない。80年代の金と同じように、手数料を生むための金融商品に変えるために買ったんだ」と追加しました。このNolimitの投稿はX上で急速に受け入れられ、多くの「いいね」と数百のリポストを集め、議論がウィルになりました。

議論の中心には単純な主張があります。それは、一つの本物のビットコインが同時にいくつかのペーパー請求をサポートできるということです。ETFシェアは保管ビットコインによって裏付けられているかもしれませんが、先物とオプションはそのエクスポージャーをヘッジし、永続スワップはレバレッジを増幅し、ラップされたビットコインは他の場所にトークン化されたバージョンを作成し、銀行は価格やボラティリティに関連付けたストラクチャード・ノートを発行します。これらのいずれの手段も新たなビットコインを採掘する必要はなく、それでもすべて市場価格に影響を与えます。

理論の支持者は、この構造により、実践上は21百万コインの上限を大幅に超えて合成供給を拡大できると主張します。派生商品の取引量が増えるにつれて、彼らは物理的なビットコインの需要が希薄化し、買い圧力は現物市場ではなく現金決済商品によって吸収されると述べています。

同時に、複数のXアカウントがほぼ同一の主張を流布し始め、繰り返しがいくつかの観察者に異常だと感じられるものでした。「2100万の上限はもはや重要ではない。なぜかって？市場は本物のビットコインを取引しているわけではなく、『ペーパーBTC』を取引しているからね」とXアカウントNonzeeが書きました。投稿はまるで同じリズムと構成で行われ、Xのアルゴリズムとの共鳴を起こしたようでした。それでもアプローチは功を奏し、この理論に広範なエンゲージメントを引き込むことになりました。

この枠組みは、批評家が「ペーパーゴールド」と表現するものに似ています。数十年前に先物契約と未割当アカウントが価格発見を支配するようになったものです。1980年代までに、金市場はCOMEXのような取引所での派生商品の取引によって大きく影響を受けていました。物理的な配達が例外となり、疑念を抱いた人々にとって、需要の増加にもかかわらずボラティリティの抑制と価格の制限が続く結果となりました。

ビットコインに応用すると、ペーパービットコイン理論は、派生商品が豊富な市場が大きなプレイヤーにラリーをショートし、清算を引き起こし、実際のビットコインを調達せずにより低い価格でカバーすることを可能にすることを示唆しています。この見解では、レバレッジとポジショニングが短期的な価格変動を推進しており、オンチェーンの希少性ではないとされています。

一部のアナリストは、派生商品の未清算オープンインタレストを液体のオンチェーンサプライと比較する指標を使用してこの効果を定量化し、合成的なエクスポージャーが実際の流動性を二桁％で膨らませる可能性があると主張する。それが、主要なETFのインフロが即座に価格の上昇に反映されない理由だと言っています。類似の議論は、ビットコイントレジャリー企業や、マイケル・セイラーのストラテジーのような業界の重鎮にも適用されています。データによれば、セイラーの購入は、今日の市場ではあまり影響を与えていません。

この理論はリハイポテーションに関する懸念も再燃させました。ビットコインがカストディアン、取引所、貸付デスクなどに保管されている場合、複数の義務に対する担保として使用される可能性があります。請求が準備金超えた場合、システムは直接的な所有権ではなく、層に分けられたクレジットのように機能するからです。

ペーパービットコイン論の批評家たちは、派生商品は本質的にゼロサムであり、長期的にショートで整理され、無制限の方向性圧力を防ぐと主張して熱心に反論します。先物や永久スワップは、ファンディングレート、裁定、満期メカニズムを通じてスポット価格に収束すると指摘しています。

他の人々は、ビットコインの透明性が金とは異なる重要な点だと強調します。オンチェーン供給は公に検証可能で、カストディアンは監査され、大規模な不足が発生すれば迅速に表面化します。ブロックチェーンエクスプローラーで金を監査することはできません。この観点では、派生商品はボラティリティを増大させるかもしれませんが、市場のストレスを引き起こさずに価格を恒久的に抑制することはできません。

また、機関投資家の採用が自然に価格の発見をより深く、流動性のあるベニューにシフトさせるという構造的な議論もあります。市場が成熟するにつれて、レバレッジとヘッジが増加し、価格変動を滑らかにするのではなく、希少性を破壊します。

それでも、議論は続きます。それがビットコインの核心的な物語に関連するからです。ビットコインは、所有権と供給がプライベートキーから切り離されないべきビーアラー資産として設計されました。エクスポージャーがペーパー商品に移行するほど、批評家は、本来のモデルから価格行動がさらに逸れていると主張します。

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ペーパービットコイン理論が構造的な操作を反映しているのか、単なる市場の進化を反映しているのかは不明ですが、ビットコインの伝統的な金融における役割の拡大が、その初期の年には存在しなかった抽象化の層を導入し、希少性、所有権、価格の発見がどのように相互作用するかを再形成しています。

今のところ、議論はXや暗号通貨のコミュニティで巡回し、乱高下の市場とビットコインの取引所の配管がそのコードと同じくらい重要であるという不安な感覚に燃料を供給しています。

FAQ ❓

• ペーパービットコイン理論とは何ですか？ 派生商品と金融商品が合成されたビットコインのエクスポージャーを生み出し、実際の希少性を希薄化するという主張です。
• ペーパービットコインはオンチェーンでのBTCの存在を増やしますか？ いいえ、オンチェーン供給は上限を保ったままですが、同じビットコインを参照する複数の金融請求が可能です。
• なぜ金がしばしば比較に使われるのですか？ 1980年代に金の価格が派生商品によって支配され、物理的な配達の役割が減少しました。
• 派生商品はビットコインの価格を永続的に抑制することができますか？ 批評家は、裁定取引と透明性を理由に否定していますが、支持者は短期的な価格発見を歪めると主張しています。