上院の「CLARITY法」草案によりステーブルコインの報酬制度は壁にぶつかり、業界は先行きを見通せない状況です

「CLARITY法」の妥協案、ステーブルコインの収益を制限するもグレーゾーンは残る

月曜日にキャピトルヒルで行われた非公開の業界関係者向け会合で公表された改訂版「デジタル資産市場透明化法（Digital Asset Market Clarity Act）」は、ステーブルコインの残高に対する受動的な利回りを禁止する一方、取引や決済といったユーザーの活動に連動した報酬は認める内容となっています。

この区別は紙面上では明確に見えるが、初期の反応からは、実際の運用はそう簡単ではない可能性があることが示唆されている。Crypto Americaのジャーナリスト兼ホストであるエレノア・テレットの報道によると、草案に詳しい情報筋は、「この提案は、ステーブルコインの保有に対して、あるいは銀行預金に類似した方法で、プラットフォームが『直接的または間接的に』利回りを提供することを禁止するものだ」と述べた。テレットは次のように付け加えた：

「本日、草案を精査したある業界リーダーは、この草案はホワイトハウスとこれまで協議されてきた内容からの『逸脱』であり、『経済的同等性』という基準は曖昧で、将来の規制当局によってより厳格に解釈される可能性があると私に語りました」と伝えています。

この問題の背景には、暗号資産企業と伝統的な銀行との間で長年続いている対立があります。コインベースのようなプラットフォームは、ステーブルコインへの報酬提供が中核的な機能だと主張している一方、銀行側はこうしたプログラムが預金口座を模倣しており、銀行システムから資金を吸い上げる恐れがあると警告しています。

議員たちはその中間を見出したようです。3月20日にトム・ティリス上院議員とアンジェラ・オルソブルックス上院議員がホワイトハウスの支持を得て合意した妥協案は、残高に連動する利回りを禁止する一方で、ユーザーの行動に連動するインセンティブは認めています。

ただし、この法案には課題もあります。行動に基づく報酬がどのように機能すべきかについて定義しておらず、詳細の決定を規制当局に委ねています。証券取引委員会（SEC）、商品先物取引委員会（CFTC）、財務省に対しては、1年以内に詳細を詰めるよう求めています。この1年間の猶予期間中は、明確なガイドラインがないまま企業が事業を展開できるグレーゾーンが残ります。コードや契約の正確さを重視して発展してきた業界にとって、法律の曖昧さは好ましくない結果をもたらす傾向があります。

一方、銀行はこの枠組みを勝利と捉える可能性が高い。パッシブ・イールドを排除することで、この草案は従来の貯蓄商品をステーブルコイン口座との直接的な競争から守っている。これは2025年を通じて強力なロビー活動によって支持されてきた優先事項である。 より広範な「CLARITY法」は数年にわたる検討を経ており、2025年7月には超党派の支持を得て下院を通過している。 その中核的な目標は、監督権限をSECとCFTCの間で分割し、ブロックチェーン固有の資産の大部分を商品規制の対象とすることにある。 それでもなお、ステーブルコインの利回りは、進展を繰り返し停滞させてきた最大の争点であることが判明している。1月に上院で提出された、利回りを全面的に禁止する草案に対し、コインベースのCEOブライアン・アームストロングは支持を撤回した。これにより、予定されていた委員会での採決は頓挫した。

最新の妥協案によって法案の勢いは回復したものの、可決が保証されたわけではありません。議員たちは依然として、委員会での修正審議、上院本会議での採決、競合する法案との調整、そして最終的には大統領の署名というプロセスを経なければなりません。そして、利回りは未解決の問題の一つに過ぎません。分散型金融（DeFi）の監督、マネーロンダリング防止規則、倫理規定をめぐる議論は依然として活発であり、すでに混雑している立法プロセスにさらなる摩擦を加えています。 「次は、銀行側の代表者が明日、法案の条文を検討する予定だ」とテレット氏のレポートは結んでいます。現時点でのワシントンからのメッセージは明確です。ステーブルコインを預けるだけで利回りを得ることは認められません――ただし、その代替となる仕組みについては依然として検討の途上にあります。

FAQ 🔎

• CLARITY法はステーブルコインの利息を認めていますか？ いいえ、現在の上院草案では、単にステーブルコインを保有するだけで得られる受動的な利回りは禁止されています。
• ステーブルコインに対する報酬は依然として認められていますか？ はい、取引、決済、または利用に紐づく活動ベースの報酬は、一定の条件下で認められています。
• なぜ銀行はステーブルコインの利回りに反対しているのですか？ 銀行側は、利子付きステーブルコインが従来の普通預金口座と直接競合し、預金を奪う恐れがあると主張しています。
• ステーブルコイン報酬に関する最終規則はいつ決定されますか？ 規制当局は、法律施行後1年以内に詳細な規則を策定する見込みです。