Inside Project Crypto – SECの最新トークンタクソノミー

以下のオピニオンエディトリアルは、アレックス・フォアハンド と マイケル・ハンデルズマン が Kelman.Lawのために執筆しました。

デジタル資産に対するSECのアプローチ：ポール・アトキンスからの重要な洞察

ポール・アトキンスの最新の演説「証券取引委員会のデジタル資産に対するアプローチ: プロジェクトクリプトの内部」の中で、SECコミッショナーはデジタル資産に対する規制姿勢の念願の変化を示唆しました。アトキンスの発言は、SECの従来の執行主導のアプローチから革新を歓迎し、市場の健全性と投資家保護を最前面に置きながら方向転換を示唆しています。

あまりにも長い間、暗号起業家や投資家は、アトキンスが言う「霧」の中で規制を受けながら運営するのに苦労してきました。特に、業界内部の人たちは、トークンが証券となる時期について明白な成功を収め、様々な程度の成功を収めようと試みてきました。アトキンスの演説は、SECが米国金融市場内の暗号の正統性を認めており、デジタル資産を分離ではなく統合することを目指していることを示す最も明確なシグナルを提供しています。

トークン分類法

アトキンス委員は実際的なデジタル資産の分類法を示し、それらを一律のテストを適用するのではなく、その機能や目的に基づいてカテゴリに分けました。

アトキンスによると、「デジタル商品」や「ネットワークトークン」は、「機能的」で「分散化」された暗号システムのプログラム的な運用に本質的にリンクされ、その価値を得るとき、利益の期待からではなく管理的な努力からセキュリティとして見なされません。」

彼は「デジタルコレクティブル」は、証券ではないと指摘しました。これらはアート、音楽、ビデオ、またはゲーム内アイテムにリンクするトークンで、購入者は利益のために管理的な努力に依存していないからです。これらのトークンは使用または楽しみのために設計されており、投資のためにではなく、創造的または文化的価値を表すためのものです。

同様に、「デジタルツール」はその主な目的が機能的であるとき、セキュリティではありません — 会員権、チケット、資格証、または身分証明として機能するものです。これらの資産はアクセスまたは検証を提供し、投機を提供するものではありません。

しかし、アトキンスは「トークン化された証券」は既存の法律の下で証券であると明言しました。これらは、単にブロックチェーン上に記録された伝統的な金融商品（株式、債務、デリバティブなど）を直接表す暗号資産です。トークン化された証券に関する詳細は、私たちの記事トークン化された証券は依然として証券ですかをご覧ください。

アトキンスの枠組みは、技術の革新と投資契約を区別し、両者を混同しないより微妙なデジタル資産の理解への会話を進めます。

トークンが証券であることをやめるのはいつか？

アトキンスの演説で最も有望な部分の1つは、暗号トークンが時間とともに進化できるという考えに関するものです。コミッショナーのヘスター・ピアースの演説「新しいパラダイム：SEC Speaksでの発言」を反映し、アトキンスはトークンの販売が投資契約を最初に伴う可能性があるが、それらの条件は「永遠に続くわけではない」と述べました。彼は次のように説明しました：

“ネットワークが成熟します。コードが完成されます。コントロールが分散します。発行者の役割が縮小または消失します。ある時点で、購入者はもはや発行者の重要な管理努力に依存しておらず、多くのトークンは特定のチームが指揮を取っているという現実的な期待なしに取引されています。”

この見解は、SEC内でのトークンとそれらの動力源のネットワークが動的であるという成長する受容を反映しています。トークンは最初は投資契約の一部として始まるかもしれませんが、いったん発行者の約束が実行され、ネットワークが独立して稼働するようになると、最終的には非証券に変わる可能性があります。

アトキンス委員は、ハウィー・テストの起源を生き生きとしたフロリダの例えを通じて再び訪れました。彼はリスナーに、元のハウィー柑橘園地の土地は決して証券ではなかったこと、それが特定のビジネスアレンジメントを通じて投資契約の一部となり、そのアレンジメントが終了したときにはもはやそれではなくなったことを思い出させました。

1世紀後、その同じ土地は住宅、ゴルフコース、リゾート地が立ち並び、その変革は彼のポイントを強調しています：基礎資産自体は変わらないが、その周りに築かれた事業が変わったのです。これを暗号に適用し、アトキンスはデジタルトークンもまた約束が果たされ発行者の管理役割が薄らいだ際に、投資契約の一部として始まったかもしれないが、それを超えて進化する可能性があると述べました。

この説得力あるフォーミュレーションは、トークンやネットワークの動的な性質を認め、セキュリティのステータスを永久的なものとみなすのではありません。しかし、アトキンスは重要な疑問を残しています。

たとえば、ネットワークの独立性の文脈における「機能的」とは何を意味するのか？トークン保有者が発行者の管理努力に依存しなくなるためには、ネットワークが十分に「機能的」である時点とはいつか？

関連して、「分散化」（参加者、ノード、ガバナンスメカニズム、トークン保有者の投票など）のしきい値は、発行者の管理努力への依存を除去するのに十分か？「コントロールが分散」する必要がありますか？発行者の役割は単に「縮小」する必要がありますか（そのことの曖昧さを考慮して）、または「消失」する必要がありますか？

この曖昧さは議論を招き、SECはこれらの用語がどのように定義されるべきかについての業界からのフィードバックを求めており、トークンが証券でなくなる「ポイント」が決まることに対してオープンにしています。

暗号業界への影響

トークン発行者や開発者にとって、アトキンスの発言は楽観主義と方向性を提供します。SECは投資活動とネットワークの有用性を区別する用意があるようで、プロジェクトが技術的に進化するにつれて合法的に発展する方法を許容する重要なニュアンスの認識を示しています。

実際的には、発行者や開発者はネットワークが成熟するに伴って役割がどのようにしていつ縮小するのかを記録するべきです。プラットフォームやカストディアンは、一部の資産が証券であり、他がそうでない場合がある二重の体制の世界に備えるべきです。そして投資家は、議会とSECのプロジェクトクリプトチームからの今後のルールメイキングを引き続き監視する必要があります。これにより、トークンの分類と投資家保護に関する追加の明確化が提供されることが期待されています。

建設的な前進の道

アトキンス委員の声のトーンはバランスと楽観主義のものであり、規制はハンマーではなく道標として機能するものでした。彼のフェアで明確で機能的な監視体制への呼びかけは、デジタル資産とのSECの関与の有意義な進化を引き続き示しています。 SECのプロジェクトクリプトの概要については、私たちの記事プロジェクトクリプト：米国金融規制の新時代をご覧ください。 とあります。

「分散化」や「機能的」なネットワークを何が構成するかについて疑問は残りますが、そのメッセージの精神は明確です — SECは暗号業界と協力する準備があり、対抗するものではないということです。

Kelman PLLCでは、この建設的なアプローチを歓迎し、デジタル資産分野におけるクライアントに、プロジェクトクリプトや暗号タスクフォースからの今後の指針について注意深く注視するよう奨励しています。 私たちは、各管轄区での暗号規制の開発を引き続き監視し、これらの進化する法的な景観をナビゲートするクライアントへのアドバイスを行う準備ができています。詳細または相談予約については、こちらよりお問い合わせください。