ホルムズ海峡の封鎖を受けて、日本の10年物国債利回りが25年ぶりの高水準となりました。

• イランによるホルムズ海峡封鎖がインフレ懸念を強めたことを受け、2026年4月上旬、日本の10年物国債利回りは2.39%に達し、1999年以来の高水準を記録しました。
• 日本銀行は4月27～28日の会合で利上げの是非を判断することになるが、市場では利上げの可能性を60～70％と織り込んでいる。
• 日本は過去最大となる8000万バレルの備蓄放出を約束しましたが、アナリストらは混乱が長期化すればスタグフレーションや世界市場の変動リスクが高まると警告しています。

イランのホルムズ海峡封鎖が日本の債券市場に警鐘を鳴らす

2026年4月上旬、日本国債10年物利回りは2.38％から2.39％に達し、20年以上ぶりの高水準を記録するとともに、2008年の金融危機時のピークを約30ベーシスポイント上回りました。5年物利回りは1.72％に達し、過去最高水準に迫りました。

イランは米国とイスラエルの対イラン軍事作戦を受け、2026年2月下旬から3月上旬にかけてホルムズ海峡を事実上封鎖しました。一部の報告によると、同海峡を通過するタンカーの流量は通常時の10％を下回り、世界的な供給から1日あたり数百万バレルが失われたとされています。

日本にはこうした打撃を吸収する余地はありませんでした。2024年度、日本の原油輸入の95.9%を中東が供給しており、内訳はUAEが43.6%、サウジアラビアが40.1%、クウェートが6.4%、カタールが4.1%でした。これらの供給源からの原油はすべてホルムズ海峡を経由しています。

3月にはブレント原油価格が1バレルあたり113～116ドルを超え、ドバイ原油の現物価格は一時170ドルに達しました。4月上旬時点では100～110ドルの範囲に落ち着いていますが、外交情勢の不透明さを背景に依然として高止まりしています。米国のWTIも100ドルを突破しました。国際エネルギー機関（IEA）は被害を緩和するため、影響を受けた国々と連携して緊急備蓄の放出を調整しました。

東京は迅速に対応しました。経済産業省は2026年3月9日、国内10カ所の備蓄基地に対し国家備蓄の放出準備を指示しました。その後、日本はショックを緩和するため約8,000万バレル（約45日分の供給量）を放出することを決定しました。これは日本史上最大規模の備蓄放出です。民間備蓄はそれ以前に放出されていました。当局者やアナリストは、これらの措置を解決策ではなく一時的な緩和策と見なしています。

エネルギーコストはそのまま消費者物価に転嫁されています。1ドル＝160円台で推移する円安も、ドル建て輸入品の価格を押し上げ、打撃をさらに拡大させています。日本銀行（日銀）は前回の会合で短期金利を0.75％に据え置きましたが、引き締め姿勢は維持しました。上田和男総裁は、基礎的なインフレ率が2％の目標に向かって推移する場合、さらなる利上げの可能性は残っていると述べました。

市場は4月27～28日の政策決定会合で利上げが実施される確率を60～70％と織り込んでいます。ゴールドマン・サックスは中東情勢の展開次第では7月の方が現実的な時期だと見ています。日銀のジレンマは明白です。エネルギー価格に牽引されたインフレが上昇する一方で、コスト上昇が経済全体の減速を招くリスクがあります。

円キャリートレードの解消

金利上昇は1990年代のバブル期以来、日本を特徴づけてきた超緩和的な金融政策の一章に幕を閉じるでしょう。大手生命保険各社はすでに保有する日本国債について約600億ドルの含み損を抱えています。その波及効果は東京にとどまりません。2026年1月時点で日本は1兆2250億ドルの米国債を保有し、最大の海外保有国となっています。 国内金利が上昇するにつれ、外国債券への投資意欲は低下する。これにより、米国の借入コストに上昇圧力がかかる。日本国債利回りの上昇は、株式、新興国債券、暗号資産にまたがる、円建てのキャリートレードポジション（推定5,000億ドル）の解消を招く恐れもある。2024年半ばの日本銀行による利上げは、大規模なポジション解消を引き起こした。ホルムズ海峡が依然として封鎖されている状況下でこれが繰り返されれば、より深刻な打撃となる可能性がある。

日本は、海上自衛隊の海峡への関与を可能にする「武力攻撃事態法」を発動していません。政府は、フランス、ドイツ、イタリアを含む30カ国以上で構成される英国主導の連合に参加し、イランに対し航行の自由を回復するよう求めています。

トランプ大統領はイランとの対立が数週間以内に収束する可能性を示唆しているが、事態がさらに悪化する可能性も排除していない。週末時点では、解決の兆しは見られていない。