公式準備金にビットコインを含める理由と、なぜすぐには世界の基軸通貨にならないか

以下の意見記事は、James Murrell, 主要な暗号通貨取引所の製品および戦略の専門家によって執筆されました。彼は過去6年以上にわたり、暗号通貨およびフィンテックのスタートアップでの運営、商業戦略、製品管理における経験を持ちます。Jamesは2013年にブロックチェーンの旅を始め、2018年に専門的な立場でこの分野に参入しました。

まず最初に：なぜ国々は準備金を保持し、USDがグローバルな準備通貨である理由は何でしょうか？

世界の外貨準備高は現在12兆ドルに達しており、2000年の2兆ドルから増加しています。これらの準備金は圧倒的にUSDで保有されており（約58%）、次いでユーロが約20%を占めています。また、特に新興市場の中央銀行の間では金での保有が再び増加し、最近では購入が急増しています。

一部の国は為替レートを管理するために準備金を蓄積しますが、そのより根本的な目的は予防的です。準備金は、急な資本流出停止やその後の通貨下落に対するバックストップとして機能します。歴史的なエピソードはこれを強調しています：メキシコのテキーラクライシスや英国のブラックウェンズデーから、1990年代のロシアの債務不履行、より最近の中国、トルコ、アルゼンチンのケースに至るまで。

急速な資本流出は深刻な経済被害をもたらすことがあります。政策立案者は、準備金を売却して為替レートを安定させ、これを緩和するために介入し、自国通貨をサポートするために準備金売却から得た外貨を使用します。

準備金の蓄積は、特に経常収支黒字を持つ経済モデルの自然な副産物でもあります。例えば中国では、継続的な貿易黒字が外貨準備の蓄積をもたらし、余剰の国内貯蓄は海外に投資されています。

しかし、その本質において、公的準備金は外部の安定性を確保するための手段であり、ストレス時に通貨および金融政策を支えています。すべての資産が準備資産としての資格を持つわけではありません。準備金は、安全で流動性が高く広く信頼され、低いボラティリティを示し、不安定な時期に迅速かつ効果的に展開できる手段で保有されるべきです。

なぜビットコインが次のグローバル準備通貨にならないのか

前述の要件を考慮すると、ビットコインはすぐに次のグローバル準備通貨にはならないでしょう。大規模で安定した経済の支援が欠如しており、取引請求にほとんど使用されず、米国財務省市場のような国債市場によって提供される深さと流動性に及びません。獲得はしているものの、幅広い公衆の信頼は限られており、既存の準備システムの強力なネットワーク効果により、置き換えることは極めて困難です。

背景を追加すると、準備金保有の主要な目的地の一つである米国財務省市場は、ビットコインの約70倍の取引高を持ち、約25倍の市場資本化を誇ります。ビットコインの年率換算の実現ボラティリティは50%から100%（ストレス時には150%+）の範囲にあるのに対し、米国10年国債は歴史的に約5〜8%の年率換算のボラティリティを示し、短期満期の場合はさらに低くなっています。

市場構造に関しても、ビットコインは国債市場に遅れを取っています。ビッド・アスクスプレッドが広く、オーダーブックが浅く、取引会場が分散されており、機関投資の参加レベルも低いです。これにより、FX準備金管理者にとってはビットコインは魅力が低く、資産割り当てを行う際にこれらの特性を重視します。介入の規模がこれを示しています。2022年には、日本の財務省（MoF）は円を防衛するために約600億ドルを費やし、2024年には介入が約1000億ドルに達しました。

もしこれらの操作がビットコインで実行されていた場合、売り圧力は市場を不安定化し、準備管理者や個人保有者の両方に不利益をもたらしたでしょう。それに対して、米国財務省証券や他の流動的な国債を使用することにより、日本は効率的に介入でき、市場の機能を長期的に損なうことはありませんでした。

それでもなお、ビットコインには合理的な役割があります

ECBのラガルド総裁を含む多くの上級政治家が示す見解は、ビットコインの包括を否定することですが、揺るぎない反対は政策立案者とクリプトコミュニティの間の相互軽蔑を強化するだけでなく、ビットコインが提供する潜在的な価値を見逃しています。

特に注目すべきは、ビットコインは地政学的分断が進む世界における多様化を提供することです。貿易障壁は数十年で最高に達し、かつて開放性を擁護していた主要都市で資本規制が再び議論されています。制裁はほぼ日常的な手段となり、長年の安全保障協定ですら現在はより不安定に見えます。

ここで、主権国の対抗リスクが増加しており、一致する国々でさえもそうです。同時に、世界的な債務の増加は、主権国の債券がしばしば想定されるほどリスクフリーではないかどうかという疑問を引き起こしています。ビットコインは、世界的な地政学的ショックから免れることはできませんが、主権国の債務とは異なり、特定の国のリスクプレミアムを抱えていません。その価値は、どの政府の信用力や外交政策の決定にも依存しておらず、まさにそれが一つの発行体によって発行されたわけではないからです。

準備ポートフォリオにビットコインを考慮する第二の理由は、既に中央銀行によって広く保有されている資産である金を補完することができるからです。ビットコインはまだ同等の安全性として見られていませんが、若い世代はそれをますますそのように見ています。それでも、ビットコインは金と重要な特徴を共有しています：どちらも希少で、元々は利回りを持たず、本来の使用目的ではなく価値の保存手段として主に評価されています。しかしビットコインには注目すべき利点があります。それは、金よりも転送、保管、分割が容易であり、偽造がほぼ不可能です。それに対し、金は物理的な検査と管理の確認が必要です。

ビットコインの暗号エコシステムにおける中心的な役割は、特に規制が成熟を続ける中で機関の受け入れを支えるべきです。例えば、ヨーロッパのMiCAフレームワーク、米国のスターブルコインに関する新興規制、OECDのCARFのような国際基準、および米国のFIT21などの新しい法律です。

この暗号の制度化は、最後のポイントにつながります。公的準備金は、伝統的に安全性、流動性、危機時の即時利用可能性を重視し、慎重に管理されていますが、伝統に固執しすぎることも逆効果です。暗号エコシステムは内部および外部のショックに対する回復力を示しており、消え去ることはありません。ビットコインは、暗号エコシステムのオリジナルの暗号通貨であり、基準準備資産としてこのシステムの基盤を築いています。

ますます多くの機関投資家や資産管理者が、ビットコインやその他のデジタル資産をポートフォリオに組み込んでいます。例として、ブラックロックとフィデリティがspot Bitcoin ETFを提供し、主要なヘッジファンドが暗号のデリバティブを取引しています。この採用は、政府がビットコインの役割を認め、準備管理戦略にその包括を検討するためのケースを強化しています。

大胆な新たな未来

破壊的なイノベーションに対する懐疑は新しいものではありません。企業がオンサイトサーバーからクラウドコンピューティングに移行するのに時間がかかり、取引が物理的なピットから電子プラットフォームに移行し、第二次世界大戦後に準備管理者が金から多様化するのに時間がかかりました。米国財務省証券へのシフトは当初、躊躇されましたが、現在では財務省証券が世界の準備金のバックボーンとなっています。ビットコインは現在の準備資産を置き換えませんが、準備ポートフォリオに多様化と近代化を提供する補完的な資産として役立つことができます。