どのように戦略がビットコインのリターンを打ち砕いたか：トバムの分析

フランス資産運用会社Tobam: Strategyがビットコインを上回る3つの理由

パリに本社を置く資産運用会社Tobamは、マイケル・セイラー氏のStrategy（MSTR）がビットコイン（BTC）、つまりその株価を押し上げた主な資産を上回り続ける理由について調査しました。同社は2025年3月に、SSRNの調査サイトに「Microstrategyのパフォーマンスの会計処理」というタイトルの論文を発表しました。

主要な暗号通貨は一般的に、史上最高のパフォーマンスを誇る資産とされています。ビットコインの累積利益は2011年から2021年の間に20,000,000%を超えましたが、Strategy（旧Microstrategy）は2020年8月に急激な転換を図り、ソフトウェア事業からビットコインの財務会社に移行しました。

暗号通貨を実際には保有せずにビットコインのエクスポージャーを求める投資家は、プレミアム価格でStrategy株を購入し始めました。Tobamによると、Strategyの株価は7.5倍急騰し、一方でBTCは3.2倍と、MSTRの成長の半分以下にとどまりました。

そして今、Tobamは数字を分析した結果、Strategyのビットコイン財務アプローチの急激な成功を3つの主要な理由に凝縮しました。

「これらの報酬を3つのソースに正確に分解します」とTobamは述べています。「まず、事前に存在していたプレミアムの一部を帳簿価値に変換することです。次に、増加するエクスポージャーによりビットコインのパフォーマンスを利用し、最後にそのビットコイン価格プレミアムの変動による影響を受けることです。」

Strategyの成功の3つの主要理由

Tobamはまず、Strategyが自身の株のプレミアムを利用してそれを売却し、得た収益を利用して追加のビットコインを購入することを説明しています。目標は企業のビットコイン利回り、つまり希薄化した1株ごとのビットコイン数の変化率を高めることです。

次に、会社がビットコインの利回りを増やす間、その株は暗号通貨の価格上昇、Tobamが「ビットコインのパフォーマンス」と呼ぶものを増幅させます。

最後に、MSTRのビットコイン価格プレミアム、つまりビットコインが1ドルあたり持つ追加の価値は、ビットコイン自体に対して株が上回る要因として変動しています。

要するに、TobamはStrategyがビットコインに対するレバレッジベットになったと結論付けましたが、そのデジタル資産を上回る能力はこれら3つの要因の組み合わせによるもので、単にビットコインを受動的に保有するだけではありません。

「MSTRのパフォーマンスは、単にそのビットコイン保有量と比率プレミアムの変動によって要約されるものではありません」と論文は結論付けています。