蓄積から変動性へ：金相場の第二段階が荒れ模様となる理由

証拠金請求と満期壁：金市場の新現実

キットコ・ニュースのアンカー、ジェレミー・サフロンとのインタビューで、オリバー氏は2022年以降の金価格上昇を特徴づけてきた「円滑な国家主導の蓄積段階」が正式に終了したと主張。代わりに、米信用システムのストレス増大、プライベート・エクイティの借り換えリスク、そして限られた操作余地の中で重い満期スケジュールに直面する連邦準備制度理事会（FRB）によって駆動される、より変動性の高い第二段階が到来していると見ている。

オリバーによれば、第1段階は2022年の地政学的緊張が非同盟諸国におけるドル準備高の再評価を促したことで始まった。中央銀行は短期的な価格変動をほぼ無視して金購入を加速。この安定した機関投資家の買い需要が金を力強く秩序立った上昇へと導いた。

しかしこの秩序だった上昇は崩壊したと彼は指摘する。チャート上の放物線的な上昇は激しい価格変動に取って代わられ、これが金相場が第二段階へ移行している兆候だと見ている。この段階は中央銀行の静かな買いではなく、国内金融システムの緊張によって特徴づけられる。 オリバーは次のように説明した：

「チャートを見ると、金価格は数週間前まで非常に美しい放物線を描いていたが、それが崩れ、現在はより変動の激しい市場にある」

彼の主張の核心は、プライベート・エクイティとプライベート・クレジットにある。数十年にわたり、低下する金利はレバレッジを有利に働かせてきた。ファンドは多額の借入を行い、企業を買収し、より低いコストで借り換えを行ってきた。しかし現在、金利が上昇し借り換えの機会が狭まる中、脆弱なバランスシートが試されている。かつて容易に債務を繰り延べできた企業も、より高いコストや資本へのアクセス制限に直面する可能性がある。

オリバー氏は、この圧力が表面化し始めたばかりだと主張する。債務不履行は2008年のように一斉に発生するのではなく、債務満期が到来するにつれ業界全体に徐々に広がる可能性がある。その影響は広範かつ持続的になると彼は示唆する。 連邦準備制度理事会

（FRB）が事態を複雑にしている。 政策当局者がバランスシート縮小と並行して実質的な利下げを実現できるか、オリバーは疑問を呈する。金融緩和を図りながら流動性を引き締める行為は数学的に矛盾していると彼は見る。信用市場が凍結した場合、FRBはシステム崩壊のリスクを冒すよりバランスシート拡大を選ぶだろうと予測する。 「危機時にはFRBが大量の通貨を発行し、バランスシートを大幅に拡大することは周知の事実だ」とオリバーは述べた。

この力学は彼の金相場見通しに直結する。オリバーは金を資本と位置付け——中央銀行負債の拡大に対する均衡資産と捉える。歴史的に中央銀行のバランスシートは金準備と意味ある関係を維持してきた。今日の遥かに巨大で複雑なFRBバランスシートに適用すれば、均衡回復には金価格の大幅な上昇が必要だと彼は考える。

銀は異なる側面を示す。世界の銀生産の大半は他の金属の副産物であり、供給は比較的柔軟性に欠ける。工業用途や再生可能エネルギーインフラに牽引される需要も抑制が難しい。需給双方が非弾力的である場合、わずかな変化が価格の急騰を引き起こす可能性があり、オリバーはこうした動きが既に顕在化していると指摘する。

彼はまた、現物金市場内の構造的ストレスにも言及した。トレーダーや精錬業者は通常、先物市場を通じて在庫をヘッジする。しかしボラティリティの上昇により、銀行は証拠金要件を厳格化している。小規模な参加者は、処理量の削減や在庫保有量の縮小で対応する可能性があり、供給フローを制限し価格変動を増幅させる恐れがある。

金価格の強さにもかかわらず、鉱業株は出遅れている。オリバーはこの乖離を、保守的な会計慣行と、現在の金価格が持続可能かに対する機関投資家の懐疑的な見方に起因すると分析する。大手企業はしばしば複数年の平均価格を用いて埋蔵量を評価するため、報告される利益は控えめになる。本格的な熱狂期には、一般投資家がこのセクターに流入するにつれ、評価倍率が急激に拡大すると彼は予想している。

市場を超え、オリバーは厳しい財政状況を描き出す。米国連邦債務を総人口ではなく労働者数で割ると、彼が経済的に持続不可能と考える水準に達する。長期的な社会保障債務を加えると、想定される負担はさらに膨らむ。彼の評価では、インフレ的、交渉的、その他の形態を問わず、何らかの通貨再構築が時間の経過とともにますます可能性が高まる。 彼は

また、貨幣のデジタル化と潜在的な金融統制への懸念を表明した。 不安定な時期には、政府は歴史的に資本移動の監視強化に向かう。彼は、現物金こそが直接的なカウンターパーティリスクを伴わない数少ない資産の一つだと主張する。 「ご存知[all]の通り、各国政府はデジタル資産の整備を進めています」と彼は述べた。「EUは現金使用可能額を引き下げ続け…あらゆる経済取引を追跡可能なデジタル通貨について議論しています」 オリバーは付け加えた：

「これは興味深い。[he]ウラジーミル・レーニンが銀行の重要性を論じたことを読めば分かる。実際、彼は経済取引を全て追跡・管理できる巨大銀行の構想を提唱していた…EUがレーニンの思想を引用しているとは気づいていないかもしれないが、まさに彼らが目指す政策そのものだ」

インタビューを視聴した人々にとって、メッセージは明確だった：金の次の局面は前回ほど平穏ではないかもしれない。中央銀行による静かな買い集めは、信用ストレスと政策限界によって形作られる、より騒がしく変動の激しい時代へと移行しつつある。

この移行が緩やかな上昇をもたらすか、急激な再評価を招くかは、民間信用サイクルの展開とFRBの対応の積極性に懸かっている。オリバーの見解によれば、金はすでにシステムが逼迫していることを示しており——この強気相場の第二幕が始まったのだ。

FAQ 🔎

• ダニエル・オリバーが言う「金の第二段階」とは？ 中央銀行主導の買い集めから、米国の信用ストレスと民間エクイティの借り換えリスクによる変動性主導の局面への移行を指す。
• オリバーがFRBの制約を指摘する理由は？ FRBが利下げとバランスシート縮小を同時に行えば流動性環境が不安定化すると主張している。
• 民間信用が金価格に与える影響は？ 債務不履行の増加と借り換え圧力が高まれば金融緩和が迫られ、金市場はこれを先取りしているとオリバーは指摘する。
• 金鉱株が金地金より劣る理由は？ オリバーは保守的な会計慣行と、高金価格の持続に対する機関投資家の懐疑を挙げている。