ビットコイン採掘企業の運用効率を分析する新しいアプローチ

MARA、CLSK、RIOTなどの主要採掘企業の運営効率を分析する

次のゲスト投稿は、ビットコイン採掘ストック、教育ツール、業界洞察の総合ハブであるBitcoinminingstock.ioによるものです。元々2024年10月2日に公開され、Bitcoinminingstock.ioの著者Cindy Fengによって書かれました。

最近、Tesla、Google、Microsoft、Amazonなどの主要テック企業が大幅なレイオフを経験しています。この傾向はシリコンバレーに限らず、世界中のさまざまな産業に広がっています。かつてのTwitter（現在のX）も、イーロン・マスクの買収後に従業員の約80%が離職しました。これらのプラットフォームは大量の削減にもかかわらず機能を維持しており、運営効率とコスト管理に関する疑問が提起されています。

このトレンドを受けて、ビットコイン採掘企業が小さな採掘マージンに対応するために事業を拡大し、機器をアップグレードし、収益源を多様化している中で、非本質的な業務コストをどのように管理しているかに関心が向かいました。具体的には、収益に対する一般管理費（G&A）費用の分析が、運営効率とコスト管理戦略に関する貴重な洞察を提供することができます。

データ収集と方法論

通常はプラットフォームに上場されている全ての公開ビットコイン採掘企業を分析していますが、今回は時価総額が100億ドル超の企業に焦点を当てました。以下は企業提出書類から直接抽出されたデータの要約です。

注記:

1. Northern Data AG (NB2) と Applied Digital Corporation (APLD) は、時価総額が100億ドルを超えていますが、2024年第2四半期の財務データが入手できなかったため除外されました。
2. 企業はそれぞれG&A費用を異なる定義で計上しています。一部は株式報酬、販売・マーケティング費用、コンサルティング料を含めているものもあれば、除外している項目もあります。提示されているデータは生データであり、元の情報源から直接抽出されています。

株式報酬と調整G&A比率

上記の15社のうち10社は、G&A費用に株式報酬を含めています。株式報酬はしばしばG&A費用の大きな部分を占めるため、一部の企業では株式報酬を除外した調整G&A比率を計算しました。これにより、これらの企業がどれだけ効率的に主要な管理費を管理しているかについて公平な見解が得られます。

高G&A費用比率

Riot Platforms Inc. (RIOT)

• G&A費用比率: 87.39%
• 調整G&A費用比率: 41.50%

RIOTのG&A費用は、アメリカの同様の業界のベンチマークを超えて著しく高いです（以下で示されているように）。同社の費用には株式報酬、法的および専門家の手数料、人事関連コストが含まれています。

この高い比率は以下を示唆する可能性があります:

• 非効率的なコスト管理: 収益の成長に比例しない高い管理費用は非効率を示す可能性があります。
• 戦略的投資: 同社は新しい技術や人材獲得などの長期的な能力に大規模な投資を行っている可能性があります。

RIOTの活発な買収活動は、統合コストと専門家費用により一時的にG&A費用を増加させた可能性があります。しかし、詳細な文脈がなければ、高い費用が戦略的な取り組みからなのか、根底にある非効率から来ているのかを判断することは困難です。

Hut 8 Mining Corp. (HUT)

• G&A費用比率: 50.83%
• 調整G&A費用比率: 30.92%

HUTのG&A費用には、給与、株式報酬、法的費用、その他の運営コストが含まれています。大幅な増加は以下に起因しています:

• 株式報酬が670万ドル増加。
• 企業結合による人員増加。
• 採掘者の移動に関するコスト。
• 保険料および専門家費用の増加。

これらの費用はHUTの成長イニシアチブと公開上場企業としての運用における本来的なコストを反映しています。これらの投資は拡張と戦略的な目的をサポートしていますが、運営を拡大し規制を遵守するための財務課題も強調しています。

MARA Holdings Inc (MARA)

• G&A費用比率: 39.35%
• 調整G&A費用比率: 19.52%

MARAは前年同期比でG&A費用が87%増加（株式報酬を除外）しましたが、主に以下の要因によります:

• 業務拡大と買収。
• 給与および福利厚生の増加。
• 専門家費用の増加。
• 追加の施設および設備費用。

株式報酬は、成果ベースの株式報酬や新しい長期インセンティブプログラムによって、2023年第2四半期の450万ドルから2024年第2四半期の2830万ドルに増加しました。同社の人員は2023年6月の40人から2024年6月に109人に増加し、人材主導の成長戦略を示しています。

これらの投資はMARAの拡張とトップタレントの獲得へのコミットメントを示していますが、株主はこのようなオーバーヘッド管理が持続可能であるか、特に収益性と株主価値への影響を考慮すると疑問を持つかもしれません。

低いG&A費用比率

CleanSpark Inc. (CLSK)

• G&A費用比率: 7.91%
• 調整G&A費用比率: 5.08%

CleanSparkのG&A費用は、固定資産税、保険料、給与、その他の企業オーバーヘッドコストで構成されています。G&A費用比率は比較的低いですが、G&A費用自体は前年同期に比べて62.65%増加しました（2023年第2四半期の506万ドル対2024年第2四半期の823万ドル）。具体的には給与費用が65%増加し、従業員の増加と拡張に関連するボーナスによります。ただし、株式報酬は2023年第2四半期の595万ドルから2024年第2四半期には295万ドルに減少し、以前の期間における一定の成果ベースの制限株式報酬の権利確定に起因します。

これらの費用はCleanSparkの成長イニシアチブと効果的なコスト管理を反映しています。同社は2024年6月30日時点で、ハッシュレートキャパシティで204.48%のYoY成長を達成しましたが、G&A費用比率をコントロールできました。将来の変化に注意を払っておくべきです。

Canaan Inc (CAN)

• G&A費用比率: 14.53%
• 調整G&A費用比率: 5.45%

ASICsの開発と製造で知られるCanaanは、自社での採掘も行っていますが、その運営のこのセグメントについては限られた公開情報しかありません。同社は徐々に一般管理費（G&A）費用を削減しており、前年同期の1730万ドルから2024年第1四半期には1430万ドル、そして現在の1040万ドルまで減少しました。この削減は主に人件費と株式報酬費用のカットによって達成されました。これらの努力と他の財務管理イニシアチブ（G&A費用の削減を含む）の結果として、CanaanのEBITDAは前回の報告と比較して改善を示しています。

BitFuFu Inc (FUFU)

• G&A費用比率: 1.21% *

BitFuFuの非常に低いG&A比率は注目に値しますが、彼らがどのように費用を定義しているかは不明です。同社は取引が少なくアナリストのカバレッジも不足しており、その財務を包括的に評価するのは困難です。

*初版発行後、BitFuFuは連絡を受け、同社が9月に初めて制限付き株式を配布したため、第2四半期2024年における株式報酬はゼロであることが明らかになりました。したがって、現在の文脈でBitFuFuのG&A費用比率は調整G&A比率と等しいです。

株式報酬に関する懸念

株式報酬について触れますが、キャッシュリワードとは異なり、ストックオプションはトップタレントを引き付ける効果的な方法となり、キャッシュリザーブを消耗させずに済みます。ビットコイン企業は株式報酬の割合が高いようです（以下で示されているように）。例えば、Riot Platforms (RIOT)は45.90%の報酬比率を報告しており、Cipher Mining (CIFR) 、Hut 8 Corps. (HUT) および MARA Holdings (MARA)は、それぞれ36.23%、19.91%、19.83%の比率です。この株式報酬への強い依存は、才能を引き付け、従業員が長期的な成長に集中するように動機づけ、会社のキャッシュを温存するかもしれませんが、対応する会社のパフォーマンスがなければ、株主価値を侵食する可能性があります。

Bitdeer (BTDR)のような企業は四半期報告で株式報酬の数値を公開しておらず、投資家がその財務実務を評価する能力に限界があります。全体的に見て、高い株式報酬は、このような寛大な報酬戦略が持続可能であるか、業界の長期的な成長に健康的であるかについて疑問を生じさせます。特に不安定で課題に直面する時期においては。

最終的な考察：今後の道筋

ビットコイン採掘業界が成長と進化を続ける中で、財務管理はどの企業が成功し、どの企業が苦闘するかを決定する上で重要となります。投資家がしばしば電力や設備のような直接的な生産コストに焦点を当てる一方で、一般管理費（G&A）などの効率指標は、企業の運営効率について新たな視点を提供することができます。

最終的に、ビットコイン採掘企業がG&A費用をどのように管理しているかを理解することは、企業の全体戦略と財務健全性に関する貴重な洞察を提供できます。成長を損なうことなく効率的なオーバーヘッド管理を示す企業は、業界の課題に対応し、持続的な株主価値を提供しやすくなります。

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