ビットコイン価格の上昇に伴い、ビットコイン派生商品が警戒感を示しています――オプション、先物、そして「マックス・ペイン」を解説します

• CMEのビットコインオプションでは2025年後半以降プットが優勢である一方、Deribitの2026年4月限ではコールが57%のシェアを占めています。
• 追跡対象11取引所全体のBTCオプション未決済建玉総額は300億ドルを超え、先物市場ではバイナンスが93.1億ドルで首位、CMEが87.4億ドルで2位となっています。
• 2026年4月24日の満期日を前に、Deribit、OKX、Binanceにおける最大痛みの水準は7万ドルから7万2千ドル付近に集中しています。

先物未決済建玉：バイナンスが首位、CMEが僅差で続く

coinglass.comの統計によると、主要取引所全体のビットコイン先物建玉残高（OI）は数百億ドル規模に達しています。バイナンスは現在127.39万BTC（約93.1億ドル）で首位を占めており、追跡対象市場の16.86%を占めています。 CMEは119.64K BTC（87.4億ドル、15.83%）で2位、MEXCが91.65K BTC（67億ドル）で続く。Gate、Bybit、OKXがそれぞれ45.7億ドル、47.0億ドル、32.3億ドルでその次を形成している。

過去24時間ではほとんどの取引所で建玉残高が増加しました。Gateが+9.04%でトップ、Bybitが+7.84%、Kucoinが+7.44%と続きました。 BingXは顕著な例外で、4時間での変動率は-15.70%となり、同プラットフォームでポジションの解消が行われていることを示唆しています。しかし、全体的なトレンドは上昇傾向にあり、建玉残高は2026年1月および2月に記録した安値から回復しています。

先物建玉残高の現状：ピークから後退、再構築中

取引所のビットコイン先物未決済建玉を長期的な視点で見ると、どれほどの回復があったかがわかります。2024年半ばの約300億ドルから、ビットコインが12万ドルを超える史上最高値を記録した2025年末には、未決済建玉総額は1,000億ドル近くまで増加しました。

その後の価格下落に伴い建玉残高は急減し、2026年初頭には400億ドル近くまで落ち込みましたが、現在は450億ドルから500億ドルの範囲に向けて回復しています。価格と建玉残高が再び連動して動いており、トレーダーは通常、これを健全なポジション構成の兆候と捉えます。本質的に、市場は昨年の10月10日に発生した大規模な清算イベントを経て、再構築の過程にあります。

CMEオプション：プット偏重の縮小市場

CMEのビットコインオプション建玉は減少傾向にあります。2025年末のピーク時には週次積み上げバーが7万枚に達しましたが、2026年年初には急落し、2月までに1万～1万5千枚まで落ち込みました。その後、3月と4月に小幅な反発を見せています。 直近の満期における建玉数は約2万枚で、昨年の高値のわずか一部にとどまります。

より示唆に富むのはその構成です。ポジションタイプ（コール対プット）別に積み上げると、CMEオプション市場は2025年10月以降、プットへと大きくシフトしています。米ドル建てのプット建玉残高は2025年12月に2億8500万ドル近くまで膨れ上がり、2026年4月まで高水準を維持している一方、コールのエクスポージャーはほぼ消滅し、ここ数週間はゼロに近い水準にあります。CMEのトレーダーたちはヘッジを買い求めています。彼らは上昇への賭けを強めてはいません。

オプション市場の広がり：Deribitが依然として支配的

全取引所を合わせたビットコイン・オプションの総建玉残高は、2025年後半に約300億ドルでピークに達し、現在もその水準で推移しています。 Deribitでは2026年12月限の12万ドル付近と2026年5月限の8万ドル付近に最大のポジションが集中しており、8万ドルの行使価格ではOKXでも最大の単日取引高を記録しています。トレーダーたちは明らかに、目標価格を現在の価格を大幅に上回る水準に設定しています。

オプション市場全体は現時点では強気傾向にあります。Deribitではビットコイン価格の上昇を予想するコールオプションが下落を予想するプットオプションを上回り、その比率はおよそ57%対43%となっています。金曜日の取引高も同様の傾向を示しており、コールオプションが取引の約61%を占め、プットオプションは39%でした。

マックス・ペイン：3つの取引所、1つの明確なメッセージ

Deribit、Binance、OKXの各取引所におけるマックス・ペイン水準は7万～7万2000ドルに集中しており、特に4月24日満期分の名目価値が突出しています。Deribitでは4月24日満期分が約80億ドルと最大の名目価値を占め、マックス・ペインは7万2000ドル前後です。 6月26日満期も約80億ドルの高い名目価値を示しており、マックス・ペインは75,500ドル付近にあるものの、年末に向けては急激に低下する傾向が見られます。

バイナンスのデータでは、4月11日から4月13日までの短期満期契約は71,000ドルから72,000ドル前後で推移し、名目価値が最も大きい4月24日の契約は約71,500ドルで推移しています。 OKXのデータも同様の傾向を示しており、4月24日の契約が最大の比重を占め、短期から中期にかけての「マックス・ペイン」は7万ドルから7万5,500ドルの間で推移しています。

本日のビットコイン価格は73,000ドルであり、マックス・ペインが70,000ドルから72,000ドルの直下に集中していることから、オプション市場のメカニズムだけでも逆風となります。現物市場がこれらの水準を尊重するかどうかは別の問題ですが、デリバティブのデータはこの構図を明確に示しています。