Bitfarms: 反発が遅れているか、それともゲームに負けているのか？

Bitfarmsの岐路

次のゲスト投稿は、ビットコインマイニング株、教育ツール、業界情報のすべてを網羅するワンストップハブであるBitcoinminingstock.ioからのものです。2024年12月13日に公開され、Bitcoinminingstock.ioの著者Cindy Fengによって書かれました。

先週、D.R. LewisとMatt CaseによってX上でホストされている週刊ポッドキャストTWTWの準備をしていた時、Bitfarmsが年初来株価パフォーマンスで時価総額上位15の公的鉱業者の中で最大の敗者であることに気付きました。かつてビットコインマイニング業界で注目された銘柄であったBitfarmsは、ライバルのRiot Platformsから収益性の高い買収を試みられました。Bitfarmsは防御的な動きでメディアの注目を集め、役員の入れ替えやStronghold Digital Miningの買収を行いました。しかし、混乱が収まった後も、Bitfarmsの株価は失望させるままです。これは次の質問を引き起こします：反発は遅れているのか、それともBitfarmsは市場での地位を徐々に失いつつあるのか？

基本概要

2017年に設立されたBitfarms (BITF)は、トロント証券取引所とNASDAQに上場しているカナダのビットコインマイニング会社です。カナダ、アメリカ、パラグアイ、アルゼンチンで事業を展開し、12の稼働中のデータセンターと建設中の施設が2つあります。2024年11月30日時点で、同社のハッシュレートは12.8 EH/sです。

Bitfarmsに関する注目すべき2つの点があります。まず、同社はウェブサイト上でESG（環境、社会、ガバナンス）イニシアティブを強調して掲げています。これらの取り組みは意識を高める良い試みですが、もっと包括的なESG戦略と比べると深みが欠けています。次に、Bitfarmsは「ビッグフォー会計事務所によって監査された唯一の公開暗号マイニング企業」であると主張し、企業レベルでの透明性と財務の健全性へのコミットメントを示していますが、一意に監査されているという主張はまだ独立して確認されていません。

財務成績

Bitfarmsは2024年第3四半期において混合した財務結果を報告しました。同社は$44.9Mの収益を報告しており、オペレーショナルな拡大と戦略的投資によって前年同期比30%の増加を示しています。しかし、粗利益率は38%に下落し、前年同期比-6%の下降となりました。これは電力コストとネットワークの難易度の上昇によるものです。調整後EBITDAは前年同期比28%減の$6.4Mでした。

損益については、ネット損失が前年同期比$16.5Mから$36.6Mに拡大しました。これは主に、運営費用の高騰、現金のない減損、米国拡張イニシアティブに関連する減価償却コストが原因です。運営費用は前年同期比230%急上昇し、これはBitfarmsの事業の資本集約的な性質を強調しています。これらの課題にもかかわらず、同社は強力な流動性クッション（総流動性$146M）を維持しながら、$72.6Mのビットコイン保有資産を含む総資産ベース$586.6Mを維持しています。

運営の進展とASICアップグレード

BitfarmsはASICフリートのアップグレードを通じて運営効率の向上に注力しています。2024年第3四半期では、カナダ、アメリカ、パラグアイに5,400台のマイナーを展開しました。さらに、Bitfarmsは最新のS21 Proモデルで18,853台のBitmain T21マイナーのアップグレードを計画しています。このアップグレードは、2024年12月と2025年1月の納品予定で、エネルギー効率において20%の改善（15 w/TH）とより高いハッシュレート（234 TH/s）を約束しています。

同社によれば、これらのアップグレードにより、Bitfarmsは2025年3月31日までに18 EH/s、2025年6月30日までに21 EH/sの稼働能力を実現することを見込んでいます。これは2024年末までに21 EH/sに達するという会社の9月のプレゼンテーションでの*早期のガイダンスから6か月の遅れを示しています。

*執筆時点（2024年12月13日）で、Bitfarmsのウェブサイトには、2024年末までに21 EH/sの稼働能力を達成する予定が表示されています。要するに、21 EH/sの能力の達成時期については一貫性がないようです。

データセンターの拡張：Strongholdの買収

その拡張戦略の一環として、Bitfarmsは、ペンシルベニア州の2つのTier 2代替エネルギー商用発電所（ScrubgrassとPanther Creek）を含むStronghold Digital Miningの買収を株式で$125M、債務で$50Mでの取引として発表しました。これには、2025年に10 EH/sハッシュレートをサポートするための拡張可能な合計165 MWの電力容量が含まれています。

この買収を通じて、Bitfarmsは暗号マイニングの多様化と米国市場における地位強化を目指しており、電力生成とエネルギー取引能力を統合する考えです。さらに、この取引には142 MWのPJM接続容量が含まれており、増分ポテンシャルは790 MWに上ります。この買収は、ビットコインマイニングの主要プレイヤーとしてのBitfarmsの地位を固める可能性がある一方で、統合の課題と大きな資本支出による財政的負担をもたらします。さらに、Strongholdに支払われた71%のプレミアムは、その予想されるシナジーが価格に見合うかどうかについて懸念を引き起こします。

注：まだ買収は完了していないが、Bitfarmsは2つのホスティング契約（10月31日と9月13日)をStronghold Digital Miningの子会社と結びました。これらの契約により、BitfarmsはStrongholdの2つのサイトを通じて2万台のマイナーを展開し、総ハッシュレート約4 EH/sをサポートしています。買収が完了すると、これらのホスティング契約はセルフマイニング操作に移行します。

Riot Platformsとの和解で決着

数か月の不確実性の後、BitfarmsはRiot Platformsとの和解に2024年9月に達しました。Riotは15%以上の所有割合を持つ最大の株主として買収を追求することはなくなりましたが、Bitfarmsの戦略的方向性に著しい影響を持ち続けます。合意には、Riotの影響下での役員再構成が含まれており、ガバナンスを強化する可能性がある一方で、独立性に関する懸念も生じさせるかもしれません。

この解決策は安定をもたらすが、非常に競争が激しい市場での利害関係者の利益をバランスさせる複雑さを強調しています。Riotの既得権益は整合性を確保しますが、この影響がBitfarmsの自律性を制限するかどうかはまだ見えていません。

HPCとAIへの多様化

Bitfarmsは高性能コンピューティング（HPC）とAIへの参入を積極的に検討し、収益源の多様化を図っています。同社は1-2 MWパイロットプロジェクトのために2つの米国サイトを選択し、土地と電力を確保しています。潜在的なパートナーやサプライヤーとの議論が進行中であり、2025年の展開を目指しています。この取り組みは、ビットコインマイナーがAIやHPCアプリケーションのためのインフラをますます活用する業界のトレンドに沿っています。Bitfarmsのこの分野での戦略的動きは、新しい成長機会を開くことができますが、初期段階の性質と明確な財務予測の欠如により、その長期的な可能性を評価するのは難しいです。

最終的な考察

買収の混乱と市場のボラティリティの中で、Bitfarmsは拡大、運営効율化、多様化の基盤構築に焦点を当て続けています。同社の財務および運営戦略は業界のトレンドに沿っていますが、明確で独自の競争優位性が欠如しているために目立っているとは言えません。これにより市場は説得力のある投資のスローガンを特定するのが難しくなっています。

先を見据えると、Bitfarmsのアメリカへの戦略的シフトは、2025年に運営電力を6％から66％へ増加させることを目的としていますが、これは規制の安定性とエネルギー開発への大胆な賭けです。この動きが成功するかどうかは、実行と進化する競争環境に依存します。Strongholdに支払った大きなプレミアムと野心的な効率目標は、戦略的な優先順位と財務規律についてさらなる疑問を提起しています。この地理的変動と統合がどのように展開されるかを今後の数四半期で注意深く監視するのが興味深いでしょう。