暗号資産が投資契約となる場合、SECが主要な条件を定義

SECとCFTC、暗号資産の分類ルールを概説

連邦当局がデジタルトークンが投資契約の規制対象となる条件を明確化する中、規制の転換により、米国証券法における暗号資産の取り扱い方が再定義されつつあります。米国証券取引委員会（SEC）は、商品先物取引委員会（CFTC）のガイダンスと併せて、2026年3月17日、暗号資産の分類および証券としての扱いとなる条件の詳細を発表しました。

この枠組みの核心は、非証券の暗号資産が証券として規制対象となる明確な基準である。SECは次のように述べた。

「発行者が、購入者が合理的に利益を得られると期待する本質的な経営努力を行う旨の表明または約束を伴い、共同事業への金銭の投資を誘引して暗号資産を提供する場合、その非証券暗号資産は投資契約の対象となります。」

この文脈における「投資契約」とは、個人が主に他者の努力によってリターンが得られることを期待して共同事業に価値を投入する取り決めを指し、取引が証券法の適用対象となるかどうかを判断するための核心的な基準となります。この概念は、あるものが法的に証券として扱われるかどうかを決定します。連邦証券法は、株式のような伝統的な金融商品だけでなく、この定義の下で投資として機能する取り決めにも適用されます。 暗号資産が発行者の経営努力によって利益を生むことを期待して販売される場合、規制の対象となる可能性があります。CFTCは、特に商品として分類される可能性がある非証券型の暗号資産について、この解釈に沿って商品取引法を運用していくと述べました。

新たな分類体系がデジタル資産のカテゴリーと監督体制を定義

この枠組みでは、市場向けの体系的な分類法も導入されている。そこでは次のように述べられている。「本リリースの目的上、我々は暗号資産をその特性、用途、機能に基づき、以下の5つのカテゴリーに分類する：(i) デジタル商品、(ii) デジタル収集品、(iii) デジタルツール、(iv) ステーブルコイン、および (v) デジタル証券。」 これらのカテゴリーは、ネットワークの利用、文化的需要、機能的役割、価格の安定性、金融上の権利を通じて資産がどのように価値を生み出すかを反映しています。

ただし、分類それ自体が規制上の扱いを決定するわけではありません。デジタル商品、収集品、ツールは、発行者の経営努力による利益期待を伴わないため、一般的に証券法の適用外となります。ステーブルコインは構造によって適用対象となる場合とそうでない場合があります。一方、デジタル証券は規制の対象となります。決定的な要因は、発行者が投資家の期待を形成する約束を通じて投資契約を創出するかどうかです。

SECのアプローチでは、暗号資産の規制上の地位は時間の経過とともに変化する可能性があります。発行者のコミットメントが利益への期待を喚起する場合、その資産は証券取引に関連付けられる可能性があります。それらのコミットメントが履行されたり、もはや関連性がなくなったりすれば、その関連性は解消される可能性があります。CFTCと調整されたこの枠組みは、資産の技術的な形態ではなく、経済的実態と投資家の依存度を重視しています。

FAQ 🧭

• SECの規則において、暗号資産が証券となるのはどのような場合ですか？ 投資家の期待が、発行者の経営努力による利益に結びついている場合です。
• SECは暗号資産をどのように分類していますか？ 商品、収集品、ツール、ステーブルコイン、有価証券の5つのカテゴリーを用いています。
• 暗号資産の規制上の地位は、時間の経過とともに変化する可能性がありますか？ はい、発行者のコミットメントや投資家の期待の変化に応じて、変化する可能性があります。
• この枠組みにおいてCFTCはどのような役割を果たしますか？
  商品に該当する暗号資産に対して一貫した取り扱いを行います。