アナリストたちがストラテジーズのビットコイン戦略プレミアムをめぐって衝突

プレミアム燃料: 専門家たちがMSTRのアウトパフォーマンスとビットコインを議論

この議論には、Lyn Alden（Lyn Alden Investment Strategyの創設者で著名なビットコインブル）、Kynikos Associatesの創設者で有名なショートセラーのJim Chanos、およびDamped Spring AdvisorsのCEOであるAndy Constinが参加しました。この議論は、Strategy（旧称Microstrategy）の株主が、2020年8月に会社がビットコイン蓄積戦略を採用したときに投資していた場合、Strategyのビットコイン保有シェアあたりの指標（”mNAV”）が現在のビットコイン価格の1倍に下落していても、ビットコインそのものを保有するよりもアウトパフォームしただろうというAldenの主張に集中しました。

Strategyは、事実上公開取引されているビットコイン（BTC）の財務会社として機能し、資金調達と債務発行を主にビットコインを取得し保有するために使用します。Jim Chanosは、Aldenの分析を批判し、彼女が重要な要素を見落としていると示唆しました：「MSTRの各株が2020年以来1株あたりビットコインの量を増加させていることを理解するために’長い記事’は必要ありません。mNAV取引は動的であり、静的ではない」と述べました。

彼は後に基本的な質問を投げかけました：

ビジネスモデル（ビットコインを購入するために資金を調達する）はmNAVプレミアムを生み出すのか、それともmNAVプレミアムがそのようなモデルの存在/継続を可能にするのか？

Andy Constinは議論に参加し、Aldenが希薄化効果を無視していると非難しました。彼は、Strategyの時価総額の成長は主にmNAVを大幅に上回るプレミアム（例えば1.4x、1.8x）で株を発行することから生まれ、初期の株主は後の参加者の犠牲において利益を得ていると主張しました。「BTCを上回る過剰リターンのほとんど、もしくはすべてが、企業の時価総額が高いMNAVで占められていることから来ている」とConstinは述べ、早期参加の利点を「ポンジースキーム」と例えました。

Aldenは自己の立場を擁護し、プレミアムを認めながらも、それが独自の価値を反映していると主張しました。彼女は、Strategyはビットコインに対するエクスポージャーを提供し、長期間で呼び出し不能な債務と組み合わせた構造を持ち、スポットビットコインETFや株式/債券に制限されているファンドを通じて利用できないと指摘しました。「ビットコインに複数年の呼び出し不能な債務を付けることは、企業ができるが、投資家やほとんどのファンドができない製品を提供し、それにプレミアムが支払われる」とAldenは説明しました。

彼女は、mNAVプレミアムが3倍に達したときに注意を促しポジションをトリミングするよう繰り返しアドバイスし、過去5年間でBTCがシェアあたり増加しているにもかかわらず、1倍-2倍のNAVで購入した者は一般的に利益を得ていると述べました。MSTRを公開しつつビットコインを長期保有するアービトラージ取引をしているChanosと（Chanosと合わせて83年の経験を主張する）Constinは、プレミアムを利用したリターンについての彼らの核心的な批判をAldenがかわしていると主張しました。

Aldenは、戦略の持続性と持続的かつ満たされない機関投資家の需要がプレミアムを正当化すると反論し、それが同様の製品が普及するまでしか消えないと予測しました。「最終的にその能力がどこでも広く拡散するとプレミアムは消えるだろう」と結論付けました。議論は、ConstinがAldenに彼らの指摘を認めることを示唆し、Aldenが特定の投資家の任務に対する戦略の魅力を再度強調して終わりました。