Uno studio della Casa Bianca rileva che il divieto sui rendimenti delle stablecoin ha un impatto minimo sul settore del credito, nonostante l'attenzione riservata a questa politica

• L'analisi della Casa Bianca rileva che il divieto di rendimento delle stablecoin aumenta i prestiti solo dello 0,02%, indicando un impatto limitato nel mondo reale.
• L'analisi mostra che solo circa il 12% delle riserve potrebbe essere vincolato in caso di trattamento a riserva piena, limitando gli effetti sui prestiti.
• Il Consiglio dei consulenti economici rileva che i benefici in termini di benessere derivanti dal divieto di rendimento richiedono ipotesi non plausibili per diventare positivi.

L'analisi della Casa Bianca mette in discussione i timori relativi al deflusso dei depositi in stablecoin

Un rapporto economico della Casa Bianca sta ridefinendo il modo in cui i responsabili politici valutano la regolamentazione delle stablecoin e il suo impatto sulla liquidità bancaria. Il Consiglio dei Consulenti Economici, parte dell'Ufficio Esecutivo del Presidente, ha pubblicato la scorsa settimana un'analisi che esamina il GENIUS Act e le proposte correlate. Il rapporto valuta se il divieto di rendimento delle stablecoin protegga in modo significativo il credito bancario o alteri l'intermediazione finanziaria nei mercati statunitensi.

L'analisi affronta direttamente l'intento legislativo alla base sia del GENIUS Act che del proposto CLARITY Act. Il rapporto spiega che i responsabili politici mirano a frenare il rendimento delle stablecoin per impedire il deflusso dei depositi dalle banche. Afferma che tali misure sono motivate dal timore che rendimenti competitivi possano indebolire le basi di finanziamento tradizionali. Questo inquadramento getta le basi per verificare se tali preoccupazioni si concretizzino nella pratica.

Lo studio rileva che le riserve delle stablecoin circolano in gran parte nuovamente nel sistema bancario anziché uscirne, preservando i canali di credito. Quando gli utenti convertono i depositi in stablecoin, gli emittenti in genere allocano i fondi in titoli del Tesoro a breve termine, che poi rientrano nelle banche attraverso i depositi degli intermediari. Questo riciclo mantiene i depositi aggregati sostanzialmente stabili, anche se la composizione varia tra le istituzioni. Il rapporto afferma:

"Il nostro modello mostra che questa preoccupazione è quantitativamente modesta. La maggior parte delle riserve di stablecoin ricircola attraverso il sistema bancario come depositi ordinari".

Il rapporto ha inoltre chiarito che solo il 12% delle riserve di stablecoin è detenuto in depositi bancari che potrebbero essere soggetti a un trattamento di riserva piena, il che significa che tali fondi potrebbero non poter sostenere l’erogazione di prestiti se le banche applicassero un requisito di riserva del 100%. Questa cifra rappresenta l’unica porzione del capitale delle stablecoin effettivamente rimossa dal moltiplicatore del credito. L'88% circa residuo è allocato principalmente in buoni del Tesoro e attività liquide simili, che, come spiega il rapporto, ritornano nel sistema bancario attraverso depositi di dealer e flussi correlati.

Di conseguenza, la maggior parte dei fondi delle stablecoin continua a circolare all'interno delle banche, limitando qualsiasi riduzione diretta della capacità di prestito. Anche per la parte che potrebbe rientrare nel sistema, il rapporto osserva che le banche assorbono parte della capacità aggiuntiva in riserve di liquidità piuttosto che concedere nuovi prestiti, riducendo ulteriormente l'effetto netto sui prestiti.

Ipotesi di modellizzazione estreme indeboliscono le argomentazioni a favore delle restrizioni di rendimento

Il rapporto afferma: "Nella calibrazione di base, l'eliminazione del rendimento delle stablecoin aumenta i prestiti bancari di 2,1 miliardi di dollari, il che rappresenta un aumento netto dello 0,02% del totale dei prestiti". Il Consiglio dei consulenti economici, che fornisce consulenza diretta alla Casa Bianca, ha prodotto i risultati, rafforzando la rilevanza politica dell'analisi. L'analisi ha aggiunto: «Per produrre effetti sul credito nell'ordine delle centinaia di miliardi è necessario ipotizzare contemporaneamente che la quota delle stablecoin si sestruplichi, che tutte le riserve si spostino in depositi separati e che la Federal Reserve abbandoni il suo quadro di riserve abbondanti». Questi risultati sottolineano che solo condizioni altamente irrealistiche genererebbero un'espansione significativa del credito.

Il rapporto ha concluso:

«Occorrono ipotesi altrettanto inverosimili affinché l’effetto sul benessere del divieto di rendimento diventi positivo».

I risultati indicano che i guadagni sui prestiti modellizzati rimangono limitati in condizioni di base, mentre gli effetti sui rendimenti per i consumatori variano a seconda della struttura del mercato e della progettazione delle politiche. Data l'affiliazione del Consiglio dei Consulenti Economici alla Casa Bianca, i risultati potrebbero influenzare le discussioni in corso sulla regolamentazione delle stablecoin e sugli impatti sul sistema bancario.