Studio della BCE sulla governance della DeFi: A16z è il principale votante di Uniswap, un terzo dei votanti non è identificabile

I primi 100 detentori controllano l'80% dei token di governance DeFi, secondo uno studio della BCE

Il documento di lavoro, ECB Working Paper No. 3208, ha esaminato i dati di governance di quattro protocolli, Aave, MakerDAO (ora rinominato Sky), Ampleforth e Uniswap, in due momenti distinti: novembre 2022 e maggio 2023. I protocolli sono stati selezionati in base alle loro dimensioni e alla loro rappresentatività delle diverse categorie di attività della finanza decentralizzata (DeFi), detenendo collettivamente circa il 32% del valore totale bloccato su Ethereum al momento della raccolta dei dati.

I dati sulla concentrazione dei token erano impressionanti. I ricercatori della BCE affermano che i primi 100 detentori di tutti e quattro i protocolli controllavano oltre l'80% dell'offerta di token di governance. Per Aave e Uniswap, i primi cinque detentori da soli detenevano quasi la metà di tutti i token. Ampleforth era ancora più concentrato, con i primi cinque che controllavano quasi il 60%.

I ricercatori hanno quindi cercato di identificare chi si celasse effettivamente dietro a quegli indirizzi. Per la maggior parte dei protocolli, circa la metà o più di tutte le partecipazioni è riconducibile al protocollo stesso, attraverso tesorerie, fondatori o allocazioni agli sviluppatori, oppure a exchange di criptovalute centralizzati e decentralizzati. Binance, secondo i dati del rapporto, deteneva la quota maggiore tra le piattaforme centralizzate in tutti e quattro i protocolli, con una percentuale compresa tra il 2% e il 15% a seconda del protocollo.

Il quadro non è risultato più chiaro quando i ricercatori hanno esaminato chi vota. I principali votanti erano quasi interamente delegati, individui o entità a cui i possessori di token più piccoli assegnano il loro potere di voto. Identificare tali delegati si è rivelato difficile. Secondo quanto riferito, i ricercatori si sono affidati a ricerche sul web, Github, social media, forum di governance e allo strumento di analisi blockchain realizzato da Crystal Intelligence. Anche così, circa un terzo dei principali votanti del campione non è stato possibile identificarlo affatto.

Tra coloro che i ricercatori sono riusciti a identificare, gli individui costituivano il gruppo più numeroso con circa il 21%, seguiti dalle aziende Web3 con circa il 19%. Sono comparse anche società di venture capital e associazioni universitarie dedicate alla blockchain. Per Uniswap, il principale votante in entrambi i periodi è stato Andreessen Horowitz, o A16z, a cui era stato delegato il potere di voto da 125 indirizzi entro maggio 2023.

La concentrazione del potere di governance è rimasta stabile in entrambi gli snapshot dei dati, mostrando pochi movimenti. Tale stabilità ha un doppio effetto: suggerisce che le strutture di potere esistenti sono durevoli e rende più difficile affrontare il problema solo attraverso le dinamiche di mercato. Il documento ha inoltre classificato 248 proposte di governance nei quattro protocolli. I parametri di rischio, che coprono i rapporti prestito/valore, i limiti di indebitamento, le commissioni di stabilità e le chiusure di emergenza, hanno costituito la quota maggiore con il 28%. Le proposte relative alla quotazione degli asset hanno rappresentato un ulteriore 23%. La struttura di governance in sé è stata raramente oggetto di una proposta; tale categoria ha costituito solo l'1% del campione. Da un punto di vista normativo, i ricercatori della BCE hanno concluso che i detentori di token di governance, gli sviluppatori e gli exchange centralizzati non possono fungere da punti di ingresso normativi affidabili nelle condizioni attuali. La natura pseudonima degli indirizzi blockchain, unita alla struttura opaca della delega, implica che non vi sia una chiara linea di responsabilità su cui le autorità di regolamentazione possano fare affidamento.

Il regolamento dell'UE sui mercati delle cripto-attività (MiCA) esenta attualmente i servizi forniti in modo completamente decentralizzato. Il documento sostiene che la soglia sia difficile da applicare nella pratica, poiché nessun protocollo DeFi nel campione si è avvicinato al soddisfacimento di un vero standard di decentralizzazione. La maggior parte dei protocolli mantiene un controllo significativo nelle mani degli insider.

Gli autori suggeriscono possibili vie da seguire, tra cui la divulgazione obbligatoria delle affiliazioni dei detentori di token, strutture giuridiche su misura per le DAO e modelli ibridi che fondono la governance basata sulla blockchain con i tradizionali quadri giuridici di responsabilità. Il quadro dell’Autorità di vigilanza finanziaria danese è stato citato come un punto di partenza pratico per valutare se un’offerta sia realmente decentralizzata.

Il documento della banca centrale traccia un parallelo con la governance aziendale tradizionale. Entrambi i sistemi registrano una bassa affluenza alle votazioni e decisioni plasmate da un piccolo gruppo di partecipanti attivi. Ma la finanza tradizionale dispone di regole sul voto per delega, codici di gestione responsabile e obblighi legali. La DeFi attualmente non dispone di nessuna di queste garanzie e le identità dei principali responsabili delle decisioni rimangono in gran parte nascoste al pubblico.

FAQ 🔎

• Chi controlla i token di governance della DeFi? Un numero limitato di indirizzi — per lo più tesorerie di protocolli, fondatori ed exchange centralizzati come Binance — detiene la maggioranza dei token di governance nei principali protocolli DeFi.
• Le autorità di regolamentazione possono ritenere responsabili i partecipanti alla governance della DeFi? I ricercatori della BCE hanno scoperto che circa un terzo dei principali votanti non poteva essere identificato utilizzando i dati disponibili pubblicamente, rendendo difficile stabilire linee chiare di responsabilità normativa.
• Che cos'è la delega di voto nella DeFi? I possessori di token possono assegnare i propri diritti di voto a delegati che votano sulle proposte per loro conto, il che, secondo il documento della BCE, concentra ulteriormente il potere di governance anziché distribuirlo.
• • Il regolamento MiCA dell'UE copre i protocolli DeFi? Il MiCA esenta i servizi completamente decentralizzati, ma il documento della BCE sostiene che la maggior parte dei protocolli DeFi non soddisfa uno standard di decentralizzazione autentico e potrebbe rientrare nell'ambito di applicazione della normativa.