Sei un Consulente per il Trading di Commodity? KOL di Crypto a Rischio

Il seguente editoriale di opinione è stato scritto da Alex Forehand e Michael Handelsman per Kelman.Law.

Il Rischio Nascosto per i KOL di Criptovalute: Infrangere le Regole del CTA

Con la maturazione dei mercati degli asset digitali, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ha ampliato la sua supervisione oltre i mercati delle materie prime tradizionali per includere alcune attività legate alle criptovalute. Mentre la maggior parte dei partecipanti al mercato è consapevole delle regole che governano gli Operatori di Pool di Materie Prime (CPOs), pochi apprezzano il quadro parallelo per i Commodity Trading Advisors (CTAs) sotto il Commodity Exchange Act (CEA) — e come queste regole potrebbero applicarsi a influencer di mercato non tradizionali come i Key Opinion Leaders (KOLs).

Per i fondi crypto, gli educatori di trading e le personalità influenti sui social media, comprendere quando le proprie attività attraversano il confine nel territorio del CTA è fondamentale per evitare violazioni involontarie.

Cosa Significa Essere un Commodity Trading Advisor secondo il CEA?

Il Commodity Exchange Act definisce in maniera ampia un Commodity Trading Advisor. Un CTA è una persona che, per compenso o profitto, si occupa di consigliare altri, direttamente o indirettamente, sul valore o sull’opportunità di negoziare interessi in materie prime.

Gli interessi in materie prime includono contratti futures, opzioni, swap, alcune transazioni commodity con leva al dettaglio e, sempre di più, derivati crypto come futures, opzioni o swap perpetui su Bitcoin o Ether.

La definizione è intenzionalmente ampia. Copre non solo i gestori di conti discrezionali che negoziano per conto di un cliente, ma anche chiunque fornisca consigli di trading su materie prime—sia attraverso consultazioni individuali, newsletter, portafogli modello, servizi di segnali di trading o software algoritmico.

Obblighi di Registrazione e Conformità

A meno che non si applichi un’esenzione, i CTAs devono:

• Registrarsi presso la CFTC tramite la National Futures Association (NFA);
• Compilare il Modulo 7-R per l’azienda e il Modulo 8-R per ogni persona principale/associata;
• Fare in modo che i principali o le persone associate superino l’Esame Nazionale dei Futures su Materie Prime di Serie 3 (o ottenere una deroga),
• Fornire ai clienti un Documento di Informazione contenente le indicazioni sui rischi prescritti e i dati sulle performance;
• Mantenere libri e registri richiesti;
• Presentare rapporti periodici; e
• Aderire agli standard NFA per la pubblicità e la promozione.

Anche i CTAs non registrati che si basano su un’esenzione rimangono soggetti alle disposizioni anti-frode e anti-manipolazione della CFTC.

Come i Key Opinion Leaders (KOLs) Possono Qualificarsi come CTAs

Nel settore degli asset digitali, i Key Opinion Leaders—che si tratti di personalità di spicco su Twitter, creatori di contenuti su YouTube, autori di Substack o host di community su Discord—spesso condividono prospettive di investimento con grandi pubblici. Se tali comunicazioni includono consigli sul trading di derivati crypto (o altri interessi in materie prime) e sono dati per compenso, potrebbero soddisfare la definizione di CTA.

Nel settore crypto in particolare, personalità di ogni tipo infine si esprimono su dove Bitcoin—o qualche altro token—sia diretto. La questione normativa non è se le opinioni siano condivise, ma se quelle opinioni siano fornite per compenso, direttamente o indirettamente, in un modo che potrebbe essere considerato consiglio di trading su materie prime secondo il CEA.

Il compenso non deve necessariamente provenire direttamente dagli abbonati. Sponsorizzazioni pagate da piattaforme di trading, entrate da marketing affiliato, abbonamenti premium, concessioni di token o monetizzazione indiretta legata alla fornitura di commentari di mercato possono essere sufficienti a far scattare lo stato di CTA.

Esempi in Cui l’Attività di un KOL Potrebbe Qualificarsi come Attività di CTA:

• Pubblicare una newsletter settimanale a pagamento che raccomanda ingressi ed uscite specifici per i futures su Bitcoin.
• Ospitare un canale Discord solo su abbonamento dove i membri ricevono segnali di trading algoritmico per swap perpetui.
• Postare video su YouTube pagati che includono consigli mirati su strategie di opzioni su Ether.
• Vendere software o bot che generano raccomandazioni automatizzate di trading su materie prime.

Importantemente, anche se un KOL non esegue mai scambi per i follower, fornire il consiglio da solo—quando legato al compenso—può essere sufficiente per far sì che la CFTC li consideri come un CTA.

Esenzioni e Sollievo Limitato

Alcuni KOLs possono evitare la registrazione qualificandosi per una delle tre principali esenzioni:

L’esenzione “de minimis” sotto il Regola 4.13(a)(3) è disponibile per i CTAs che consigliano meno di 15 persone in un periodo di 12 mesi, non si presentano pubblicamente come CTA e per cui l’attività di CTA non è il loro business principale.

Vi sono anche esenzioni per alcuni editori e autentici educatori, sebbene queste siano limitate e specifiche per ciascun caso.

Secondo il precedente e la giurisprudenza della CFTC, una persona impegnata esclusivamente nel business di pubblicare commenti generali sul mercato può evitare la registrazione come CTA, a condizione che il contenuto sia:

• Generico, cioè destinato alla distribuzione al pubblico in generale, non personalizzato per le circostanze o l’account di un cliente specifico;
• Regolarmente diffuso come parte di un’attività editoriale (ad esempio, un giornale, un periodico o una pubblicazione online), piuttosto che su base sporadica per clienti di trading; e
• Editorialmente indipendente, il che significa che il contenuto non è preparato o influenzato da un’azienda di trading, un broker o un’altra parte con un interesse finanziario diretto nelle operazioni discusse

Ad esempio, un blog di mercato settimanale gratuito che discute delle tendenze macroeconomiche nei futures su Bitcoin senza raccomandare punti di entrata o uscita specifici per particolari individui potrebbe rientrare in questa zona sicura. Ma se lo stesso editore inizia a inviare “segnali di trading esclusivi” agli abbonati a pagamento con livelli di stop-loss precisi, l’attività probabilmente rientra nel territorio del CTA.

Allo stesso modo, una persona che fornisce legittimamente, istruzione generale sui mercati delle materie prime o strategie di trading—senza dirigere o consigliare transazioni individuali—potrebbe qualificarsi come educatore autentico. Questo può includere:

• Insegnare corsi su come funzionano i mercati dei futures;
• Spiegare come leggere i book degli ordini o calcolare i requisiti di margine; e
• Provedere esempi storici di strategie senza sollecitare l’adozione nelle attuali condizioni di mercato.

Tuttavia, la CFTC guarderà oltre l’etichetta di “educazione” alla sostanza dell’attività. Se un webinar “educativo” include raccomandazioni in tempo reale su quando acquistare o vendere uno swap perpetuo specifico, o se i materiali del corso includono segnali di trading proprietari per i mercati attuali, il presentatore potrebbe agire come un CTA. Più il contenuto si sposta dall’insegnamento dei principi al promuovere scambi in strumenti reali, maggiore è il rischio di attivare i requisiti di registrazione.

Anche se il contenuto sembra essere generale ed educativo, la CFTC valuta se la persona si presenta al pubblico come fornitore di consigli di trading e se riceve compensazioni legate a quel consiglio. Questo può includere sponsorizzazioni da parte di piattaforme di trading, accordi di condivisione delle entrate, marketing affiliato o commissioni di abbonamento dirette.

Per i KOLs, la linea tra commento generale legale o educazione e attività regolamentata di CTA può essere sottile—e dipende spesso dal contesto, dall’intento e dalla relazione economica con il pubblico. Poiché la CFTC applica queste esenzioni in modo restrittivo e le valuta caso per caso, affidarsi all’esenzione dell’editore o dell’educatore autentico dovrebbe essere preceduto da un’analisi legale accurata dei contenuti reali, degli accordi di compenso e del profilo del pubblico.

La CFTC ha avviato azioni coercitive contro individui ed entità che promuovevano sistemi di trading o emettevano segnali di trading senza la corretta registrazione come CTA. Ad esempio, nel caso della CFTC contro SchoolofTrade.com, gli operatori di un servizio di “educazione” sui futures online sono stati trovati essere CTAs perché le loro chat room e i loro commenti video fornivano regolarmente raccomandazioni di trading specifiche, e si promuovevano come esperti nella guida di scambi futuri redditizi.

Man mano che i derivati crypto diventano più accessibili—tramite futures CME, scambi offshore e protocolli perpetui on-chain—il rischio che l’attività dei KOL si sovrapponga a funzioni regolate di CTA aumenta. Anche se il pubblico di un KOL è globale, la giurisdizione statunitense può applicarsi se le persone statunitensi sono sollecitate o in grado di accedere al contenuto. Le sanzioni pecuniarie civili, la restituzione di guadagni e i divieti di trading sono tutte conseguenze potenziali della non conformità.

Punti Chiave

La definizione della CEA di Commodity Trading Advisor è molto più ampia di quanto molti realizzano, ed estende oltre i gestori professionali di fondi a chiunque si occupi di fornire consigli di trading su materie prime per compenso. Per i KOLs nello spazio degli asset digitali, ciò significa che determinati contenuti monetizzati, servizi di abbonamento o strumenti di trading potrebbero attivare i requisiti di registrazione dei CTA.

La CFTC ha chiarito che i consulenti di trading crypto non sono esenti dai loro doveri come Commodity Trading Advisors, e l’ex commissario della CFTC Kristin Johnson ha persino suggerito doveri accresciuti per i CTAs che forniscono consigli di investimento nell’ambito degli asset digitali.

Con la CFTC che monitora attivamente l’attività non registrata dei CTA nei mercati delle criptovalute, i KOLs, i creatori di contenuti e gli influencer-educatori dovrebbero cercare consulenza legale per determinare se le loro attività richiedono la registrazione presso la CFTC o si qualificano per un’esenzione. Costruire ora un modello di business conforme può prevenire costose azioni coercitive in seguito.

Presso Kelman PLLC, consigliamo regolarmente i clienti su se gli obblighi del CTA si applicano, e—se lo fanno—su strategie di registrazione efficienti, idoneità all’esenzione e programmi di conformità che possano resistere a controlli normativi. La CFTC e la NFA stanno incrementando la loro supervisione sui derivati degli asset digitali, e una conformità proattiva non è più opzionale.

Se stai considerando di operare come un KOL pagato nel settore crypto—o se attualmente stai fornendo consigli di investimento relativi a prodotti crypto—ora è il momento di assicurarti di essere allineato con il quadro del Commodity Exchange Act. Se credi che potremmo essere di aiuto, o per maggiori informazioni, ti preghiamo di contattarci qui.

Questo articolo è apparso originariamente su Kelman.law.