Perché le Stablecoin Falliscono: Lezioni dal Passato

Una revisione storica degli incidenti di de-pegging delle stablecoin

Non c’è dubbio che queste stablecoin siano state utili per le transazioni, ma il loro successo dipende da diversi fattori. Fiducia nel mercato, gestione del collaterale, liquidità e sicurezza sono essenziali. Se uno di questi elementi vacilla, anche la stablecoin più promettente può crollare. La seguente panoramica storica approfondisce diversi progetti di stablecoin che sono falliti nel corso degli anni.

Prendiamo Terrausd (UST), per esempio. Questa stablecoin algoritmica utilizzava un token gemello, luna (LUNA), e un algoritmo per bilanciare la sua offerta e domanda. Tuttavia, nel maggio 2022, una vendita di massa ha causato una spirale catastrofica, facendo perdere l’ancoraggio dell’UST al dollaro. Il collasso illustra che le stablecoin algoritmiche dipendono fortemente dalla costante fiducia del mercato. Una volta che la fiducia svanisce, il modello non può recuperare, portando a una destabilizzazione importante.

Un altro modo in cui le stablecoin possono fallire è attraverso il malgestito collaterale. Questo è ciò che è successo alla stablecoin IRON di Iron Finance nel giugno 2021. Parzialmente sostenuta sia da cripto che da asset tradizionali, IRON ha perso il suo ancoraggio quando è scoppiato il panico sul mercato. Grandi ordini di vendita di TITAN, il token di governance della piattaforma, hanno causato un rapido calo del prezzo. Con collaterale insufficiente a sostenere IRON, esso è andato in declino.

Il crollo di HUSD nell’agosto 2022 evidenzia un’altra vulnerabilità: i problemi di liquidità. Quando i conti dei market maker sono stati chiusi e gli orari bancari non coincidevano, la stablecoin ha affrontato una crisi di liquidità. La liquidità è cruciale per assorbire grandi scambi senza significativi cambiamenti di prezzo. Senza di essa, anche una piccola vendita può causare agitazione sul mercato e, alla fine, la perdita dell’ancoraggio della moneta.

Il controllo centralizzato presenta i propri rischi. Quando troppo potere risiede con l’emittente, improvvisi cambi di politica o problemi finanziari possono significare disastro. Questo è stato il caso di nubit (NBT), una delle prime stablecoin algoritmiche lanciate nel 2014. Nonostante il suo approccio innovativo, Nubit non è riuscita a gestire una cattiva gestione delle riserve e una vendita di panico, portando al suo fallimento.

La regolamentazione gioca anche un ruolo nella stabilità—o instabilità—delle stablecoin. I governi di tutto il mondo stanno ancora cercando di capire come regolare le criptovalute. Azioni legali rapide, congelamenti di asset o richieste di audit possono scuotere la fiducia degli investitori. Per esempio, Paxos, l’emittente di Binance USD (BUSD), ha interrotto la coniazione nel febbraio 2023 sotto la pressione della U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) e del Department of Financial Services dello Stato di New York (NYDFS).

Nonostante la pressione normativa, BUSD è riuscito a mantenere il suo ancoraggio per tutto il tempo, ma è stato sostanzialmente spinto fuori dal mercato dall’intervento del governo. Man mano che il mercato evolve, il futuro dei modelli di stablecoin sarà determinato dalla loro capacità di adattarsi—sia mantenendo la stabilità, sia affrontando un potenziale declino. C’è anche una crescente tendenza delle stablecoin a rendimento, e anche queste potrebbero attirare l’attenzione dei regolatori di titoli a causa delle loro offerte con interessi.

Alcune stablecoin stanno sperimentando riserve multi-collaterali, che potrebbero diventare rischiose durante condizioni di mercato sfavorevoli o eventi imprevisti di cigno nero. Alla fine, solo il tempo rivelerà quali token ancorati a fiat resisteranno alla prova del tempo, continuando a offrire agli utenti stabilità finanziaria—ironicamente, una stabilità che dipende anche dall’affidabilità della stessa valuta fiat dello stato-nazione. Per esempio, dal 1913 al 2021, il dollaro ha perso circa 96,4% del suo potere d’acquisto.

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