Miner Weekly: 33 miliardi di dollari in obbligazioni alimentano la corsa agli armamenti nell'ambito dell'intelligenza artificiale

Negli ultimi 12 mesi, più di 33 miliardi di dollari di titoli senior a lungo termine sono stati emessi da un ristretto numero di società di mining di bitcoin/infrastrutture di intelligenza artificiale, servizi pubblici e produttori di energia, senza contare i titoli convertibili. Non si tratta di diluizione del capitale. Si tratta di debito duro: cedole fisse, scadenze reali, interessi passivi reali.

E lo spread tra chi paga il 4% e chi paga il 9% la dice lunga su come il mercato stia sostenendo la corsa agli armamenti dei data center.

Il club del 9%: infrastrutture AI e Bitcoin

All'estremità ad alto rendimento dello spettro, il capitale non è economico. CoreWeave ha stampato:

• 2,0 miliardi di dollari al 9,25% (maggio 2025)
• 1,75 miliardi di dollari al 9,00% (luglio 2025)

Applied Digital: 2,35 miliardi di dollari al 9,25% (novembre 2025) TeraWulf: 3,2 miliardi di dollari al 7,75% (ottobre 2025) Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 miliardi di dollari al 7,125% (novembre 2025)
• 2,0 miliardi di dollari al 6,125% (febbraio 2026)

L'accordo di febbraio di Cipher è interessante. In soli tre mesi, il suo prezzo è migliorato di un intero punto percentuale, anche se ha raddoppiato l'emissione con 2 miliardi di dollari. Ciò suggerisce che c'è ancora appetito per il credito "garantito dal calcolo", soprattutto quando sono in vigore contratti di colocation e contratti di fornitura di energia. Ma allarghiamo lo sguardo e confrontiamo questo dato con quello delle utility regolamentate e dei produttori di energia.

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Il mondo del 4-5%: i giganti energetici storici

Ora guardiamo l'altro lato del bilancio. Dominion Energy (NYSE: D): più tranche tra il 4,6% e il 5,65% NRG Energy (NYSE: NRG): prevalentemente tra il 4,7% e il 6,0%

Vistra Corp.: 2,25 miliardi di dollari al 4,70% e al 5,35% The Southern (NYSE: SO) Company: diverse emissioni concentrate intorno al 4%-5,5% Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 miliardi di dollari nel gennaio 2026, più tranche, in gran parte inferiori al 5% a seconda della scadenza

Stesso contesto macroeconomico. Stessa curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro. Prezzi del credito diversi. Il messaggio dei finanziatori è chiaro: il carico regolamentato e la generazione contrattuale continuano a essere trattati come infrastrutture. L'intelligenza artificiale e il bitcoin, anche se associati ad accordi di acquisto a lungo termine, continuano a essere trattati come crediti di crescita.

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La storia dello spread è una storia di rating del credito

Se si allineano questi emittenti in base alla cedola, si ottiene una scala di rischio approssimativa:

• 4%-5%: servizi pubblici regolamentati e produttori di energia diversificati
• 5%-6%: produttori indipendenti più forti
• 6%-9%: minatori di bitcoin e costruttori di infrastrutture di intelligenza artificiale

Le utility regolamentate e i produttori di energia affermati tendono a collocarsi nell'universo investment grade, con una lunga storia operativa, flussi di cassa prevedibili (spesso regolamentati) e una forte domanda istituzionale per i loro titoli.

D'altra parte, i nomi più recenti nel settore "computazionale" – in particolare quelli ancora in fase di espansione, costruzione o dimostrazione della solidità della loro base clienti – ricorrono tipicamente a prestiti ad alto rendimento/speculativi. Anche quando hanno contratti reali, il mercato continua a scontare il rischio di esecuzione, il rischio di rifinanziamento e la realtà che gli investimenti consumano liquidità prima di generarla.

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Perché così tanto debito, così rapidamente?

Il filo conduttore non sono i cicli delle criptovalute. È la domanda dei data center. Le utility stanno apertamente rivedendo al rialzo i loro piani di investimento. Southern prevede ora un piano di investimenti da 78,1 miliardi di dollari fino al 2030, con 15,9 miliardi di dollari solo nel 2026, citando esplicitamente la crescita prevista del carico dei data center. Allo stesso modo, Dominion ha segnalato miliardi di dollari di emissioni di debito a lungo termine previste (tra 6 e 9,5 miliardi di dollari nel 2026) per sostenere l'espansione delle infrastrutture guidata dai nuovi grandi clienti dei data center.

Dal punto di vista dell'IA, la logica è più semplice: prima garantire l'alimentazione, poi capire come monetizzarla. Per i miner che stanno passando all'HPC, il debito sta diventando il ponte tra i flussi di cassa legacy dei bitcoin e la futura locazione dell'IA, supponendo che ci sia ancora un flusso di cassa derivante dal mining di bitcoin. Per gli attori dell'IA come CoreWeave, si tratta di scalare prima della realizzazione dei ricavi nell'ambito dei contratti hyperscaler.

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Bolla o superciclo di CapEx?

Questa è una domanda più importante che aleggia su tutto questo.

Se la domanda di IA rimane stabile, questi coupon potrebbero sembrare del tutto razionali. Il debito viene rifinanziato a un tasso inferiore. Le attività si apprezzano. La scarsità di energia diventa il collo di bottiglia. Ma se la domanda di IA si raffredda, o se la costruzione di hyperscaler perde slancio, il debito del 7-9% legato alle risorse di calcolo esposte al mercato potrebbe diventare rapidamente oneroso, soprattutto con l'economia del mining di bitcoin che fornisce poche riserve.

Ricordate: la maggior parte di queste scadenze si concentra intorno al 2030-2036. Non è molto lontano nel tempo delle infrastrutture. Non si tratta più solo di una questione di energia. È una questione di bilancio.

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Notizie sulla regolamentazione

• Trump afferma che aumenterà l'aliquota tariffaria globale degli Stati Uniti dal 10% al 15%
• Trump annuncerà accordi sull'energia dei data center durante il discorso sullo stato dell'Unione

Notizie su hardware e infrastrutture

• La difficoltà del Bitcoin aumenta del 15% spingendo l'hashprice sotto i 30 $/PH/s
• Canaan acquisisce la partecipazione di Cipher nelle miniere di Bitcoin del Texas con un accordo azionario da 40 milioni di dollari
• Bitfarms ottiene l'approvazione locale per portare avanti il progetto del data center AI in Pennsylvania
• Incendio a Wenatchee, Washington, collegato all'attività di mining di Bitcoin

Notizie aziendali

• Blue Owl fatica a ottenere un prestito di 4 miliardi di dollari per il data center CoreWeave AI
• Bitdeer esaurisce le riserve di Bitcoin mentre rifinanzia i titoli convertibili a costo più elevato
• Cipher Mining cambia nome in Cipher Digital per raddoppiare i contratti di locazione dei data center AI
• Il CEO di Cipher definisce un nuovo piano 10b5-1 che copre fino a 1,5 milioni di azioni CIFR
• NextEra Energy raccoglierà 2 miliardi di dollari in quote azionarie per finanziare progetti energetici

Notizie finanziarie

• Tether ricarica su Bitdeer con acquisti per 42 milioni di dollari dopo aver venduto vicino al picco del 2025
• CoreWeave cerca un prestito da 8,5 miliardi di dollari mentre il debito per le infrastrutture di IA si accumula
• Il fatturato di Nvidia supera i 216 miliardi di dollari grazie all'aumento delle vendite dei data center AI da parte di Blackwell Ramp
• Hut 8 impegna 4.533 Bitcoin per un prestito Coinbase da 200 milioni di dollari mentre il BTC scivola
• American Bitcoin supera i 6.000 BTC in possesso dopo la produzione del quarto trimestre e gli acquisti ATM