MARA sta diventando una banca ombra attraverso la sua strategia di tesoreria Bitcoin?

MARA Impiega il 15% del Tesoro di Bitcoin in una Strategia di Prestito

Il seguente articolo ospite proviene da Bitcoinminingstock.io, il punto di riferimento per tutto ciò che riguarda le azioni di mining di bitcoin, strumenti educativi e approfondimenti di settore. Pubblicato per la prima volta il 18 luglio 2025, è stato scritto dall’autrice di Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Era da un po’ che non parlavo di MARA Holdings (NASDAQ: MARA) e della sua strategia del tesoro di Bitcoin. Sì, detiene ancora il primato del più alto tasso di hash tra i miner di Bitcoin pubblici. Sì, ha anche la più grande riserva di Bitcoin nel suo bilancio. Ma onestamente, non c’era nulla di abbastanza convincente da approfondire negli ultimi trimestri.

Molti investitori si chiedono perché il prezzo delle azioni di MARA rimanga indietro rispetto a Bitcoin, l’asset che dovrebbe rappresentare. E quei dubbi non sono infondati – le inefficienze operative di MARA, la redditività volatile e a volte una gestione della comunicazione poco trasparente hanno smorzato l’entusiasmo degli investitori.

Fino a questa settimana, quando un comunicato stampa aziendale ha suscitato il mio interesse.

“MARA Guida un Investimento da 20 Milioni di Dollari in Two Prime per Avanzare Strategie di Rendimento di Bitcoin Istituzionali ed Espande SMA a 2000 BTC”.

Più o meno nello stesso periodo, un utente X ha fatto un’affermazione audace: MARA sta diventando una banca ombra alimentata da Bitcoin. Quella rappresentazione mi è rimasta in mente. Se valida, cambia completamente il modo in cui vediamo MARA: non è solo un’azienda di mining con un grande tesoro, ma un motore finanziario generatore di rendimento – come una banca digitale. Ho deciso di approfondire.

Strategia di Prestito BTC – Da Sperimentale a Scalabile

Ho sentito parlare per la prima volta delle attività di prestito di Bitcoin di MARA alla fine del 2024. Durante quell’intervista, i dirigenti hanno minimizzato la portata – descrivendola come di piccola scala e prudente. Aveva senso. Il rischio controparte in questo spazio è reale, e il fantasma dei prestatori crypto collassati come Celsius ancora perseguita la memoria degli investitori. Ma poi nel 2025, MARA è diventata più vocale riguardo al suo prestito di Bitcoin.

Esaminiamo cosa è cambiato – direttamente dai documenti SEC di MARA:

Un totale di 7,377 Bitcoin sono stati prestati alle controparti al 31 dicembre 2024 e al 31 marzo 2025. Nel frattempo, la percentuale del tesoro di Bitcoin di MARA prestata rappresenta ~ il 15,52% delle loro partecipazioni totali.

Ancora più interessante è il rendimento. MARA ha guadagnato quasi 16,71 milioni di dollari in interessi nel 2024. Nel Q1 2025, l’azienda ha generato 11,99 milioni di dollari, implicando un rendimento annualizzato di ~7,88%*, che è competitivo rispetto ai rendimenti del credito privato tradizionale o del prestito strutturato.

*Questa è una stima, poiché il reddito da interessi segnalato può includere anche guadagni da attività basate su fiat.

L’etichetta di Banca Ombra è Giusta?

Rivediamo la tesi dell’utente X:

“MARA sta monetizzando il suo tesoro senza liquidarlo, creando un flusso di entrate ricorrenti che rispecchia il Net Interest Margin (NIM) nel banking. Non è solo un miner. Non è solo un HODLer. Sta diventando una banca nativa Bitcoin.”

“Banca ombra”, che parola intelligente. Dopotutto, MARA è un’istituzione non bancaria e rimane al di fuori delle normative bancarie tradizionali. Tuttavia, la sua attività di prestito sta già operando come una banca ombra nello spirito. Presta capitali (Bitcoin), genera rendimento ricorrente (pagato in Bitcoin) e mantiene il capitale sottostante come un asset che si apprezza a lungo termine.

Quello che è unico qui è che gli interessi sono pagati in Bitcoin – quindi MARA sta crescere la sua riserva passivamente mantenendo comunque l’esposizione al prezzo. È un meccanismo di compounding che poche aziende pubbliche possono replicare.

Ancora meglio, MARA continua a minare nuovi Bitcoin giornalmente (>20 BTC al giorno), il che significa che la sua base generatrice di rendimento viene sempre reintegrata.

Tuttavia, MARA non è una banca ombra a pieno titolo, poiché solo ~15,5% delle sue partecipazioni viene prestato. Anche se quel rapporto dovesse espandersi fino al 100% delle loro partecipazioni (il che è molto improbabile), il valore contabile non è enorme, a meno che il prezzo del BTC non aumenti di multipli nel tempo.

Inoltre, il rischio controparte rimane e MARA non ha divulgato esattamente chi sta prendendo in prestito questi BTC o quali accordi di garanzia sono in atto. Ma con strumenti come la struttura SMA e dichiarazioni della gestione che indicano una selezione attenta delle controparti, sembra esserci un approccio consapevole del rischio.

Lente di Valutazione del Tesoro: Potresti Ottenere il Business del Mining “Gratis”

Al 30 giugno 2025, MARA ha riportato 49,940 BTC nel suo bilancio. A un prezzo del BTC di ~120,370 dollari (16/07/2025), ciò si traduce in un tesoro di circa 6,01 miliardi di dollari.

La capitalizzazione di mercato di MARA lo stesso giorno era di 7,02 miliardi di dollari.

Ora calcoliamo il Valore dell’Impresa (EV):

EV = Capitalizzazione di Mercato + Debito Totale – Liquidità & Equivalenti – Valore Equo di BTC

(EV = 7,02 miliardi di dollari + 2,71 miliardi di dollari – 0,19 miliardi di dollari – 6,01 miliardi di dollari = 3,52 miliardi di dollari)

Ciò significa che l’intera attività di MARA – infrastruttura del tasso di hash, strutture, braccio finanziario, tutto – viene valutata appena 3,52 miliardi di dollari.

Tale discrepanza apre un’idea provocatoria:

Lo stack di BTC di MARA è diventato così grande rispetto alla sua valutazione azionaria che tutto il resto – la sua infrastruttura, le operazioni di mining, la piattaforma di prestito e il potenziale futuro – sono effettivamente scontati profondamente.

In altre parole, gli investitori potrebbero acquistare l’esposizione al BTC e ottenere il business del mining a un forte sconto*.

*Con l’aumento delle partecipazioni in BTC e l’apprezzamento del prezzo, il valore dell’impresa di MARA potrebbe essere marginale.

Considerazioni Finali

MARA Holdings è stata a lungo criticata come un “miner inefficiente” nonostante sia il più grande in scala. Data la rapida crescita della sua operazione di prestito BTC, sta tracciando nuovi territori.

Con attualmente ~15% del suo tesoro di Bitcoin impiegato per generare rendimento ricorrente e reddito da interessi pagato in natura, l’azienda sta iniziando a costruire quella che sembra essere la base di un’attività di credito nativa BTC.

È una banca ombra? Non secondo gli standard normativi. Ma concettualmente, sì – si sta già comportando come una.

Ci sono certi rischi, in particolare riguardo all’esposizione controparte e alla volatilità di Bitcoin. Per gli investitori che comprendono le implicazioni, ciò rappresenta un contesto intrigante. Ai prezzi attuali, stai effettivamente acquistando il Bitcoin di MARA e ottenendo il suo business di mining e prestiti a un forte sconto.

Questa dinamica ridefinisce il modo in cui valutiamo MARA. Non è più solo un’idea speculativa di mining. Sta diventando una piattaforma finanziaria Bitcoin generatrice di rendimento, e il mercato potrebbe non aver ancora pienamente scontato tale evoluzione.