Ledn emette le prime obbligazioni garantite da Bitcoin del valore di 188 milioni di dollari

Il primo prestito garantito da bitcoin arriva sul mercato

Il prestatore di criptovalute Ledn è entrato nell'arena della finanza strutturata con una vendita di obbligazioni da 188 milioni di dollari garantite da prestiti al consumo garantiti da bitcoin, una novità assoluta per questa nicchia del mercato dei titoli garantiti da attività (ABS). L'operazione è garantita da un pool di oltre 5.400 prestiti in cui i mutuatari hanno dato in garanzia bitcoin. Secondo un rapporto di S&P Global Ratings, i prestiti hanno un tasso di interesse medio ponderato dell'11,8%. La gestione del rischio dipende dall'automazione. Ledn utilizza un motore di liquidazione algoritmico che vende le garanzie in BTC quando vengono superate le soglie del rapporto prestito/valore. S&P ha osservato che un forte calo del bitcoin all'inizio di febbraio ha costretto la società a liquidare una parte significativa dei prestiti destinati all'operazione. Tutte le liquidazioni sono state eseguite al di sotto di un limite LTV dell'81,4%, mantenendo intatto il pacchetto complessivo di garanzie a 200 milioni di dollari e aumentando la liquidità nel conto di finanziamento. La revisione di S&P si è concentrata sul comportamento di default, sui tassi di recupero durante le vendite forzate e sulla concentrazione dei mutuatari. Poiché Ledn sottoscrive principalmente garanzie in bitcoin piuttosto che il merito creditizio dei mutuatari, i tradizionali parametri di valutazione dei prestiti al consumo offrono una visione limitata.

Nel suo scenario di stress più severo "A", S&P ha modellato un'ipotesi di insolvenza del 100%. Per la tranche di classe A con rating BBB-, ha applicato un tasso di insolvenza del 79% e un'aspettativa di recupero del 68%. Le garanzie strutturali includono la sovracollateralizzazione, i trigger di ammortamento anticipato e una riserva di liquidità finanziata al 5% del saldo delle note.

L'operazione prevede due tranche, una delle quali ha ottenuto lo status di investment grade e ha un prezzo con uno spread di 335 punti base rispetto al tasso di riferimento. Jefferies Financial Group Inc. ha agito come unico agente di strutturazione e bookrunner. S&P ha anche sottolineato che il motore di liquidazione di Ledn ha chiuso 7.493 prestiti in sette anni senza perdite di capitale. A partire dal 2027, i prestiti rinnovati richiederanno il pagamento di interessi in contanti, una mossa volta ad alleviare la pressione sulla liquidità.

Tuttavia, la volatilità del bitcoin rimane il rischio principale. Quando i prezzi scendono rapidamente, le liquidazioni avvengono in condizioni di mercato stressate, dove lo slittamento dell'esecuzione può erodere i recuperi. Per gli investitori, questo accordo è sia una pietra miliare che un promemoria del fatto che il credito garantito dalle criptovalute vive e muore in base alla stabilità dei prezzi.

FAQ 🌎

• Cos'è l'operazione obbligazionaria da 188 milioni di dollari di Ledn? Ledn ha emesso 188 milioni di dollari in titoli garantiti da attività assicurati da oltre 5.400 prestiti al consumo garantiti da Bitcoin, segnando la prima operazione ABS legata alle criptovalute nel suo genere.
• Come sono protetti gli investitori in questo ABS su prestiti in bitcoin? Le protezioni includono sovracollateralizzazione, liquidazioni automatiche di bitcoin al di sotto dell'81,4% di LTV, trigger di ammortamento anticipato e una riserva di liquidità del 5%.
• Chi ha valutato e strutturato l'operazione obbligazionaria di Ledn? S&P Global Ratings ha analizzato e valutato l'operazione, mentre Jefferies Financial Group Inc. ha agito come unico agente di strutturazione e bookrunner.
• Quali rischi comportano le obbligazioni garantite da bitcoin? Il rischio principale è la volatilità del prezzo del bitcoin, che può innescare insolvenze legate al margine e costringere a liquidazioni in mercati in calo o sottili, riducendo potenzialmente i valori di recupero.