La normativa giapponese sulle stablecoin spiegata: le norme PSA, le monete in JPY e gli emittenti bancari

Le norme giapponesi sulle stablecoin

JPYC Co. ha lanciato nell'ottobre 2025 quella che le autorità di regolamentazione e la società definiscono la prima stablecoin al mondo ancorata allo yen e completamente regolamentata, coronando un decennio di cauta architettura finanziaria che Tokyo ha iniziato a costruire ben prima che la maggior parte dei governi riconoscesse l'esistenza del denaro digitale.

Questo traguardo non è stato raggiunto per caso. L'Agenzia dei servizi finanziari giapponese (FSA) ha dedicato anni alla progettazione di un quadro normativo che rendesse strutturalmente impossibile sul proprio territorio un crollo come quello di Terra/Luna, e le norme che ha finalizzato attraverso gli emendamenti alla legge sui servizi di pagamento indicano chiaramente quali siano le priorità del Paese.

Il Giappone traccia una linea netta su chi può emettere

Gli emendamenti alla PSA, in vigore dal giugno 2023 con ulteriori perfezionamenti che entreranno in vigore entro giugno 2026, tracciano una linea dura su chi può emettere ciò che la FSA definisce "stablecoin di tipo moneta digitale". Solo tre tipi di entità nazionali autorizzate sono idonee: banche, fornitori di servizi di trasferimento di fondi e società fiduciarie. Ogni tipo di emittente ha una propria struttura di riserva. Le banche emettono stablecoin come depositi coperti dall'attuale sistema di assicurazione sui depositi giapponese. I fornitori di servizi di trasferimento di fondi garantiscono i propri token con depositi in denaro, garanzie bancarie o attività sicure affidate, compresi i titoli di Stato giapponesi. Le società fiduciarie detengono tutte le attività fiduciarie come depositi bancari, con una disposizione post-2025 che consente fino al 50% in strumenti a breve termine a basso rischio. JPYC è stata la prima società ad ottenere una licenza di fornitore di servizi di trasferimento di fondi sotto il nuovo regime nell'agosto 2025. Il suo token ancorato allo yen opera su Avalanche, Ethereum e Polygon, è sostenuto da una riserva in yen 1:1 e non applica commissioni di transazione. I ricavi provengono dagli interessi sui titoli di Stato giapponesi maturati sul pool di riserva. La società si è prefissata l'obiettivo di raggiungere 10.000 miliardi di yen in circolazione nell'arco di tre anni, con un obiettivo a più lungo termine di 60.000 miliardi di yen entro cinque anni, concentrandosi su rimesse, pagamenti e regolamenti Web3 transfrontalieri.

La FSA ha progettato questo quadro tenendo presente un ricordo specifico. Il crollo di Terra/Luna del 2022, che ha spazzato via decine di miliardi di valore a livello globale, ha trasformato la cautela esistente in Giappone in una legge esplicita. Le autorità di regolamentazione hanno concluso che il rischio principale delle stablecoin è una corsa agli sportelli, la stessa dinamica che destabilizza le banche convenzionali, e hanno costruito il rimborso alla pari come fondamento del sistema. Ogni emittente è tenuto per legge a onorare tale garanzia. I token che non soddisfano lo standard vengono riclassificati come cripto-asset e sono soggetti a un percorso normativo completamente diverso.

I stablecoin in dollari si scontrano con un muro

Tale architettura ha una conseguenza diretta per USDT e USDC. Le stablecoin denominate in dollari controllano circa il 97-99% del mercato globale delle stablecoin, ma in Giappone detengono solo una frazione di tale quota. Gli emittenti stranieri come Tether e Circle non possono distribuire ai residenti giapponesi senza soddisfare gli stessi standard di protezione degli utenti e antiriciclaggio richiesti alle entità nazionali, una soglia che è stata raramente superata.

Gli exchange giapponesi hanno storicamente evitato di quotare le stablecoin in USD piuttosto che districarsi nella struttura di conformità. L'USDT rimane in gran parte limitato sulle piattaforme giapponesi all'inizio del 2026. L'USDC ha un percorso limitato e regolamentato tramite SBI VC Trade a seguito della partnership di Circle con SBI Holdings, ma l'accesso è limitato e non ampiamente disponibile per gli utenti al dettaglio.

La preferenza per le risorse digitali denominate in yen non è interamente di natura normativa. L'economia interna giapponese, fortemente basata sul contante, genera una minore domanda naturale di strumenti di liquidità in dollari, e l'uso dello yen nelle rimesse e nel commercio regionale fornisce già un'alternativa funzionale per le esigenze transfrontaliere. Il quadro normativo della FSA ha rafforzato il comportamento di mercato esistente piuttosto che contrastarlo.

Le banche stanno entrando in gioco

Le tre maggiori banche giapponesi, MUFG, SMBC e Mizuho, stanno sviluppando stablecoin in yen basate su trust attraverso la piattaforma Progmat tramite programmi congiunti di proof-of-concept. SBI Holdings ha annunciato l'intenzione di lanciare una stablecoin in yen nel secondo trimestre del 2026. La capitalizzazione di mercato totale delle stablecoin in yen si attesta a circa 36,6 milioni di dollari all'inizio del 2026, modesta rispetto ai volumi globali in dollari, ma in crescita nei segmenti dei pagamenti istituzionali e transfrontalieri, dove il quadro normativo giapponese funziona effettivamente bene.

Gli intermediari devono affrontare le proprie sfide

Gli intermediari che operano in questo settore devono far fronte ai propri requisiti di conformità. L'acquisto, la vendita, la custodia o il trasferimento di stablecoin di tipo moneta digitale richiedono la registrazione come fornitore di servizi di scambio di strumenti di pagamento elettronici. Le società registrate devono detenere almeno il 95% delle cripto-attività dei clienti in cold storage, segregare i fondi degli utenti in strutture fiduciarie, rispettare i requisiti della Travel Rule del GAFI e stipulare accordi contrattuali di condivisione della responsabilità con gli emittenti a copertura delle perdite derivanti da fallimento, attacchi hacker o guasti tecnici.

Il PSA Amendment Act del 2025, promulgato nel giugno 2025, aggiunge una categoria di intermediari meno vincolante per i broker puri, allenta alcune regole sulle riserve per gli emittenti di tipo fiduciario e crea maggiore flessibilità per la gestione transfrontaliera. Le consultazioni della FSA a partire da gennaio 2026 hanno affrontato la questione di quali tipi di obbligazioni si qualificano come riserve ammissibili. L'agenzia sta inoltre valutando se alcune cripto-attività debbano passare dalla supervisione della PSA alla legge sugli strumenti finanziari e sulle borse (Financial Instruments and Exchange Act), un cambiamento che non influirebbe sul quadro normativo delle stablecoin ma potrebbe modificare le tutele degli investitori per altre attività digitali.

Come il Giappone è arrivato a questo punto

La storia normativa iniziale del Giappone ha contribuito a creare le condizioni che hanno portato il mercato alla situazione attuale. Il crollo di Mt Gox nel 2014, allora la più grande borsa del mondo, ha spinto il governo ad adottare i primi emendamenti PSA sulle criptovalute entro il 2016. Tali norme richiedevano la registrazione delle borse, la separazione delle attività degli utenti e la conformità AML per le criptovalute in generale. Le stablecoin hanno ricevuto scarsa attenzione in quel quadro iniziale perché i prodotti erano praticamente inesistenti. Il prodotto predecessore di JPYC, lanciato nel 2021 come strumento di pagamento prepagato piuttosto che come stablecoin formale, e il token regionale Tochika della Hokkoku Bank nella prefettura di Ishikawa sono stati i primi esperimenti più visibili prima che l'attuale regime prendesse forma.

Il sistema creato dal Giappone è consapevole di ciò che sacrifica. Si muove lentamente. Favorisce gli emittenti nazionali. Mantiene effettivamente ai margini le più grandi stablecoin globali. In cambio produce un sistema in cui ogni token ancorato allo yen in circolazione dispone di una garanzia di rimborso, un emittente autorizzato, una riserva segregata e la supervisione della FSA. Questo compromesso apparirà diverso a seconda che si tratti di un utente al dettaglio di Tokyo, del desk di tesoreria di una megabanca o di una borsa valori che cerca di quotare l'USDC.

Cosa ci aspetta

Nel 2026 sono previsti ulteriori lanci da parte delle banche. JPYC sta espandendo l'interoperabilità attraverso una partnership con Circle e un'integrazione TIS per i pagamenti aziendali. Il quadro normativo che per anni ha limitato l'attività delle stablecoin in Giappone è ora lo stesso che consente le prime emissioni nazionali regolamentate. Se questo ritmo soddisfi il mercato è una questione separata dal fatto che il sistema funzioni come previsto.

">FAQ 🔎

• Quali stablecoin sono legali in Giappone? Solo le stablecoin di tipo moneta digitale ancorate allo yen emesse da banche autorizzate dalla FSA, fornitori di servizi di trasferimento di fondi o società fiduciarie sono legali per la circolazione tra i residenti giapponesi.
• USDC o USDT sono disponibili in Giappone? L'USDT rimane in gran parte limitato sulle piattaforme giapponesi, mentre l'USDC ha un accesso regolamentato limitato tramite SBI VC Trade nell'ambito di una partnership con Circle.
• Cos'è JPYC? JPYC è la prima stablecoin ancorata allo yen completamente regolamentata, lanciata nell'ottobre 2025 da JPYC Co. nell'ambito del quadro normativo giapponese della legge sui servizi di pagamento (Payment Services Act) rivista.
• Perché il Giappone limita le stablecoin straniere? La FSA giapponese richiede a tutti gli emittenti di stablecoin che si rivolgono ai residenti di soddisfare gli stessi standard di protezione degli utenti, di riserva e di AML delle entità nazionali autorizzate, una soglia che la maggior parte degli emittenti stranieri non ha superato.