I casi di insolvenza nel credito privato raggiungono il 9,2% mentre un mercato da 1,8 trilioni di dollari deve affrontare problemi di liquidità

I tassi di insolvenza nel credito privato aumentano mentre il mercato cresce fino a 1,8 trilioni di dollari

Fitch Ratings ha riferito che il tasso di insolvenza dei suoi Privately Monitored Ratings (PMR) ha raggiunto il 9,2% per l'intero anno 2025, segnando un forte aumento rispetto all'8,1% dell'anno precedente e superando i picchi dei prestiti bancari comunemente citati risalenti alla crisi finanziaria globale.

Il dato ha rapidamente fatto il giro degli ambienti finanziari, amplificato da grafici virali e commenti di mercato che sottolineano l'enorme portata del settore del credito privato, ora stimato a circa 1,8 trilioni di dollari di asset in gestione.

Il credito privato, spesso descritto come prestito diretto, coinvolge istituzioni non bancarie che concedono prestiti alle aziende del mercato medio. Questi mutuatari hanno in genere un EBITDA inferiore a 100 milioni di dollari e fanno affidamento sui finanziamenti per acquisizioni, rifinanziamenti o espansioni: una nicchia da cui le banche si sono in gran parte ritirate dopo l'inasprimento normativo post-2008.

Tale ritiro ha aperto la strada a gestori patrimoniali come Blackstone, Apollo, Ares e KKR per costruire attività di prestito in rapida espansione. Quello che era iniziato come una soluzione alternativa si è evoluto in uno dei settori in più rapida crescita della finanza moderna. Ma la crescita ha comportato dei compromessi.

I dati di Fitch mostrano che le insolvenze si sono concentrate tra i mutuatari più piccoli, con le aziende che generano un EBITDA pari o inferiore a 25 milioni di dollari che registrano un tasso di insolvenza del 15,8%, rispetto al solo 4% degli emittenti più grandi. Il motivo non è certo un mistero: i tassi di interesse più elevati hanno reso il debito a tasso variabile molto più costoso, mettendo sotto pressione le aziende con margini più ridotti. Ciononostante, il dato principale va accompagnato da un'importante precisazione: le perdite rimangono relativamente contenute.

In molti casi, i finanziatori hanno optato per la flessibilità piuttosto che per la forza. Anziché spingere le aziende verso il fallimento, i gestori del credito privato spesso prorogano le scadenze, consentono il pagamento degli interessi in natura (PIK) o ristrutturano i termini. Fitch ha riscontrato che la maggior parte dei casi risolti nel 2025 ha garantito recuperi quasi pari al valore nominale, con perdite solo modeste in una minoranza di situazioni.

Questa distinzione è importante. I casi di insolvenza potrebbero essere in aumento, ma non si traducono nel tipo di perdite diffuse tra i finanziatori osservate durante la crisi finanziaria. Tuttavia, un'altra questione è più difficile da gestire: la liquidità. Lo stesso mercato che è cresciuto fino a 1,8 trilioni di dollari opera con una capacità di negoziazione secondaria limitata — stimata intorno ai 100 miliardi di dollari — creando uno squilibrio di circa 18 a 1 tra attività e liquidità.

In termini pratici, ciò significa che gli investitori non possono uscire facilmente dalle posizioni se il sentiment cambia. Questa tensione si sta già manifestando. Diversi grandi fondi di credito privato hanno dovuto affrontare pressioni di rimborso all'inizio del 2026, spingendo alcuni gestori a limitare i prelievi o a iniettare capitale per stabilizzare i flussi. Anche le società di sviluppo aziendale (BDC) quotate in borsa, che offrono una finestra sul settore, sono state scambiate con notevoli sconti rispetto ai valori delle loro attività sottostanti.

Come riportato da Bloomberg, in un recente podcast, Lotfi Karoui, stratega del credito multi-asset presso Pimco, ha sottolineato:

"La grande lezione da trarre da tutto questo è che, dal punto di vista degli investitori, si tratta di un momento di presa di coscienza."

Il disallineamento diventa particolarmente rilevante man mano che il credito privato si espande oltre i portafogli istituzionali verso i canali di gestione patrimoniale. I fondi semi-liquidi — spesso commercializzati con caratteristiche di rimborso periodico — possono promettere accessibilità, ma i prestiti sottostanti rimangono ostinatamente illiquidi. Per ora, il sistema regge. Non vi sono segni immediati del tipo di stress sistemico che ha caratterizzato il 2008, e le banche sono meno esposte direttamente a questo segmento. Nel frattempo, un pool crescente di capitali destinati al debito in sofferenza attende a margine, pronto ad acquistare attività in difficoltà se le condizioni dovessero peggiorare. Guardando al futuro, le variabili chiave sono ben note: tassi di interesse, crescita economica e condizioni di rifinanziamento. Un periodo prolungato di costi di finanziamento elevati potrebbe spingere un numero maggiore di aziende verso la ristrutturazione, in particolare con l’accumularsi delle scadenze del debito nel 2026 e nel 2027.

Allo stesso tempo, le previsioni del settore rimangono ottimistiche. Alcune proiezioni suggeriscono che il credito privato potrebbe raddoppiare nuovamente di dimensioni entro la fine del decennio, trainato dalla continua domanda di rendimento e di finanziamenti flessibili. Tale ottimismo, tuttavia, presenta ora un lato più tagliente.

I casi di insolvenza sono in aumento, la liquidità è limitata e l'illusione di uscite facili viene messa alla prova in tempo reale — un promemoria del fatto che anche gli angoli più sofisticati della finanza rispondono ancora alla matematica di base.

Domande frequenti 🔎

• Che cos'è il credito privato? Il credito privato si riferisce ai prestiti concessi da istituti di credito non bancari alle aziende, spesso al di fuori dei tradizionali mercati del debito pubblico.
• Perché i casi di insolvenza stanno aumentando nel credito privato? L'aumento dei tassi di interesse ha incrementato i costi di finanziamento, mettendo sotto pressione le aziende più piccole con debiti a tasso variabile.
• Gli investitori stanno perdendo denaro a causa di questi casi di insolvenza? Finora le perdite sono state limitate grazie alle ristrutturazioni dei prestiti e agli elevati tassi di recupero.
• Che cos'è il disallineamento di liquidità nel credito privato? Si riferisce al divario tra le grandi posizioni in attività e la capacità relativamente ridotta del mercato secondario di vendere tali prestiti.