Gli analisti si scontrano sulla strategia del premio di Bitcoin Strategy

Combustibile Premium: Esperti Dibattono l’Outperformance di MSTR Rispetto a Bitcoin

Lo scambio ha visto protagonisti Lyn Alden, fondatrice di Lyn Alden Investment Strategy e nota sostenitrice di bitcoin; Jim Chanos, fondatore di Kynikos Associates e famoso venditore allo scoperto; e Andy Constin, CEO di Damped Spring Advisors. Si è centrato sull’affermazione di Alden che gli azionisti di Strategy (precedentemente Microstrategy) che hanno investito quando l’azienda ha adottato la sua strategia di accumulo di bitcoin nell’agosto 2020 avrebbero sovraperformato rispetto a possedere bitcoin stesso, anche se la metrica di Strategy per il possesso di bitcoin per azione (“mNAV”) fosse scesa a 1x dell’attuale prezzo del bitcoin.

Strategy, una società di business intelligence (BI), funziona essenzialmente come un’azienda di tesorieria di bitcoin (BTC) quotata pubblicamente, utilizzando soprattutto aumenti di capitale e emissioni di debito per acquisire e detenere bitcoin nel suo bilancio. Jim Chanos ha contestato l’analisi di Alden, implicando che lei avesse trascurato un fattore critico: “Non serve un ‘articolo lungo’ per capire che ciascuna azione di MSTR ha avuto una quantità aumentata di bitcoin per azione dal 2020. Il commercio mNAV è dinamico, non statico.”

Ha successivamente posto una domanda fondamentale:

Il modello di business (raccogliere fondi per acquistare bitcoin) crea il premio mNAV, o il premio mNAV permette a un tale modello di esistere/continuare?

Andy Constin è entrato nel dibattito, accusando Alden di ignorare gli effetti di diluizione. Ha sostenuto che la crescita della capitalizzazione di mercato di Strategy derivava in gran parte dall’emissione di azioni a premi ben al di sopra del mNAV (es. 1.4x, 1.8x), a vantaggio degli azionisti iniziali a spese di quelli successivi. “La maggior parte, se non la totalità, del rendimento in eccesso rispetto al BTC deriva dalla maggior parte della capitalizzazione di mercato dell’azienda che arriva a un alto MNAV,” ha affermato Constin, paragonando il vantaggio degli ingressi iniziali a uno “schema Ponzi.”

Alden ha difeso la sua posizione, riconoscendo il premio ma sostenendo che rifletteva un valore unico. Ha notato che Strategy offriva agli investitori istituzionali esposizione al bitcoin combinata con debito a lungo termine non richiamabile – una struttura non disponibile tramite fondi negoziati in borsa (ETF) di bitcoin spot o per fondi limitati ad azioni/obbligazioni. “Collegare debiti a lungo termine non richiamabili al bitcoin offre un prodotto che le aziende possono fare, ma che gli investitori e la maggior parte dei fondi non possono fare, quindi pagano un premio per esso,” ha spiegato Alden.

Ha sottolineato di aver ripetutamente consigliato cautela e riduzioni delle posizioni quando i premi mNAV salivano a 3x, affermando che gli acquirenti a 1x-2x NAV generalmente beneficiavano negli ultimi cinque anni, anche se il BTC per azione aumentava. Chanos, noto per vendere pubblicamente allo scoperto MSTR pur mantenendo un lungo su bitcoin come commercio di arbitraggio, e Constin (affermando 83 anni di esperienza combinata con Chanos) hanno sostenuto che Alden defletteva la loro critica principale riguardo ai rendimenti alimentati dal premio.

Alden ha contrattaccato che la longevità della strategia e la persistente, inesausta domanda istituzionale giustificavano il premio, predicendo che si sarebbe dissipato solo quando prodotti simili sarebbero diventati onnipresenti. “Alla fine, quando quella capacità sarà ovunque diffusa ubiquamente, il premio si esaurirà,” ha concluso. Il dibattito si è concluso con Constin che suggeriva ad Alden di riconoscere il loro punto e Alden che ribadiva l’appello della strategia a mandati di investitori specifici.