È la Cripto un Titolo? (Introduzione)

Il seguente editoriale è stato scritto da Alex Forehand e Michael Handelsman per Kelman.Law.

Le criptovalute sono una Sicurezza? Perché Questa Domanda è Ancora Importante nel 2025

La domanda se un asset criptovalutario sia qualificabile come una sicurezza è qualcosa che tutti coloro che lavorano con asset digitali probabilmente conoscono. È stata sollevata in conferenze sulle criptovalute, udienze congressuali, discorsi della SEC, aule di tribunali e migliaia di memorie legali da quando SEC v. W.J. Howey Co. è diventata la dottrina di ultima istanza per ogni nuova tecnologia.

Eppure nel 2025, nonostante anni di attività regolatoria, il panorama degli Stati Uniti è ancora frammentato e la risposta rimane incerta. I tribunali hanno sempre più respinto l’idea che i token siano intrinsecamente delle sicurezze, tracciando distinzioni tra l’asset stesso e il contesto della sua vendita. Altre sentenze, tuttavia, hanno trovato la responsabilità di contratto d’investimento in situazioni lontane dall’evento di generazione iniziale del token, anche anni dopo, molto dopo che sono stati introdotti i traguardi di decentralizzazione o le funzionalità di utilità.

Mentre l’approccio della SEC si è spostato, l’ambiguità rimane. L’approccio di larga scala dell’agenzia dal 2017 ha creato l’assunzione di default che quasi qualsiasi emissione di token potrebbe innescare le leggi sulle sicurezze.

Più recentemente, tuttavia, ci sono stati segnali più chiari di moderazione, una maggiore volontà di negoziare esenzioni o parametri di accordo, e segnali interni che il personale ora sta distinguendo tra design del token, distribuzione del token e ecosistemi di token in modi che non aveva pienamente articolato prima.

Tuttavia, manca ancora una guida formale.

Il Congresso continua a dibattere una legislazione globale sugli asset digitali, tuttavia nessun singolo disegno di legge è emerso con il consenso necessario per precludere la magistratura o vincolare la SEC. Mentre il CLARITY Act continua a farsi strada attraverso il Congresso, gli operatori di mercato sono lasciati a operare in un mosaico di interpretazioni federali delle norme, diritto civile e una tassonomia regolatoria ancora in fase di sviluppo.

Questa serie di articoli mira a portare chiarezza su ciò che realisticamente può essere conosciuto—e su ciò che può essere difensibilmente fatto—nel 2025. Distilla il quadro legale, mette in evidenza gli sviluppi recenti, e identifica spunti pratici per costruttori, investitori e intermediari che navigano in questo ambiente incerto.

La Parte I spiegherà quando le leggi sulle sicurezze si applicano ai token, concentrandosi sui meccanismi e sui limiti del famigerato test Howey.

La Parte II spiegherà il mito e la realtà dei token di utilità.

La Parte III analizzerà le transazioni di token lungo il loro ciclo di vita, incluso quando le transazioni sul mercato secondario non soddisfano Howey nonostante le vendite precedenti che potrebbero averlo fatto.

La Parte IV esaminerà contesti speciali—protocolli DeFi, accordi di staking, airdrop, NFT e modelli ibridi—dove i test tradizionali si affaticano sotto le scelte progettuali moderne.

La Parte V esaminerà il panorama regolatorio in evoluzione mentre il 2025 si chiude: modelli di applicazione della SEC, posizionamento del CFTC e la legislazione in corso.

La Parte VI fornirà indicazioni pratiche per la conformità per scambi, emittenti di token, sviluppatori, DAO, custodi, aziende di pagamenti e altri operatori del settore.

L’obiettivo non è offrire certezze dove non esistono—ma tradurre la dottrina, il precedente e la pratica regolatoria in passi concreti e difendibili per navigare le leggi sulle sicurezze negli Stati Uniti in un modo che sia in linea con il funzionamento dell’applicazione e dei tribunali nella realtà.

Rimanere informati e conformi in questo panorama in evoluzione è più critico che mai. Che tu sia un investitore, un imprenditore o un’azienda coinvolta nelle criptovalute, il nostro team è qui per aiutarti. Offriamo la consulenza legale necessaria per navigare in questi sviluppi entusiasmanti. Se credi che possiamo assisterti, programma una consulenza qui.