Analisi: Accordo di Ospitalità HPC da 11 Miliardi di Dollari di Applied Digital con CoreWeave

L’accordo CoreWeave da 11 miliardi di dollari di Applied Digital

Il seguente post ospite è di Bitcoinminingstock.io, il punto di riferimento per tutto ciò che riguarda azioni di mining di bitcoin, strumenti educativi e approfondimenti del settore. Originariamente pubblicato il 5 settembre 2025, è stato scritto dall’autore di Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Le azioni di mining di bitcoin con esposizione a AI/HPC sono state alcune delle più grandi vincitrici dell’anno. IREN, Cipher e Hut 8 sono tra i nomi più discussi su X. Anche TeraWulf ha attirato attenzione dopo aver annunciato un accordo di hosting da miliardi di dollari con Fluidstack, sostenuto da Google. Ma un’azienda non ha ricevuto molte discussioni su X. Questa azienda, Applied Digital (Nasdaq: APLD), attualmente si classifica al 7° posto per capitalizzazione di mercato sul nostro sito web.

La settimana scorsa, Applied Digital ha annunciato che CoreWeave ha esercitato opzioni di leasing aggiuntive, che proiettano di portare un totale di 11 miliardi di dollari di ricavi (400 MW di carico IT critico) nel corso del termine del leasing. Questo lo rende uno dei più grandi accordi di entrate noti tra le società di mining di bitcoin quotate in borsa, alla pari dei contratti HPC garantiti da Core Scientific e TeraWulf.

Quando ho segnalato per la prima volta Applied Digital lo scorso settembre in “Come i miner di Bitcoin stanno sfruttando la corsa all’oro dell’AI (Parte 2)”, ho notato che l’azienda era in trattative per firmare un accordo hyperscale da 400 MW, e il 90% dell’accordo era negoziato. Per gli investitori che hanno agito in anticipo, il titolo è salito oltre 300% da quella prima menzione. Questo non è un giro di vittoria. Piuttosto, è un invito a riesaminare ciò che è ora incorporato e ciò che potrebbe ancora essere trascurato. Quindi immergiamoci!

Trasformazione dell’azienda: dal Mining all’Infrastruttura Digitale

Con sede a Dallas, Texas, Applied Digital ha subito un cambiamento fondamentale nel suo modello di business. Precedentemente coinvolta nel self-mining, l’azienda non opera più alcun mining proprietario e si è trasformata in un’attività completamente focalizzata sull’hosting*, servendo sia clienti di blockchain che di high-performance computing (HPC).

*Come rivelato nel suo rapporto per l’anno fiscale 2025, l’azienda ha classificato il suo Business dei Servizi Cloud come “tenuto per la vendita” e lo ha riportato sotto operazioni discontinue. Di conseguenza, il segmento HPC di Applied Digital ora consiste esclusivamente in servizi di hosting che sono co-locazione.

Le operazioni attuali dell’azienda si basano principalmente in North Dakota, con la seguente impronta dei data center:

• Jamestown, ND: 106 MW di capacità di hosting dedicata al mining di criptovalute, attualmente operante a piena capacità.
• Ellendale, ND: 180 MW di capacità di hosting per il mining di criptovalute già online, insieme a un campus HPC separato, Polaris Forge 1, in fase di sviluppo. Questo campus è previsto per fornire 400 MW di capacità HPC a CoreWeave in tre fasi: 1) Prima struttura da 100 MW: pronta per il servizio entro il quarto trimestre del 2025. 2) Seconda struttura da 150 MW: prevista per la metà del 2026. 3) Terza struttura da 150 MW: mirata per il 2027.

Per l’anno fiscale che termina il 31 maggio 2025, Applied Digital ha riportato 51,84 milioni di dollari di entrate totali, consistenti in 63,92 milioni di dollari da servizi di hosting blockchaine compensati da una perdita di 12,08 milioni di dollari da operazioni di Servizi Cloud interrotte. L’attività di hosting HPC deve ancora iniziare a generare entrate. Tuttavia, con i traguardi di costruzione in arrivo e gli accordi di leasing a lungo termine in vigore, l’azienda si sta posizionando per un cambiamento. Dato che il suo contratto di hosting per il mining di criptovalute è limitato a un solo cliente con circa 2,5 anni rimanenti, l’hosting HPC è previsto diventare il principale motore di entrate nei prossimi anni.

All’interno dell’accordo da 11 miliardi di dollari: Un Hyperscaler, Tre Edifici, Più Fasi

CoreWeave, l’hyperscaler che ha fatto notizia nel 2024 attraverso i suoi contratti di riferimento con Core Scientific, è ora centrale per la trasformazione di hosting HPC di Applied Digital. Le due aziende hanno firmato tre accordi di leasing a lungo termine per un totale di 400 MW di capacità infrastrutturale critica. Questi leasing si estendono per circa 15 anni e sono strutturati come accordi di pagamento fisso, fornendo flussi di entrate prevedibili che non sono soggetti a volatilità di mercato o domanda variabile.

L’annuncio iniziale è arrivato il 2 giugno 2025, dettagliando 2 leasing e un totale di 250 MW di hosting HPC. Un edificio da 100 MW (ELN02) sarà pronto per il servizio entro il quarto trimestre del 2025, mentre il secondo edificio da 150 MW (ELN03) è in costruzione e previsto online entro la metà del 2026. Questi due leasing da soli rappresentano circa 7 miliardi di dollari di entrate totali.

Il 29 agosto 2025, Applied Digital ha annunciato che CoreWeave ha esercitato la sua opzione per un ulteriore edificio da 150 MW. Questo terzo edificio (ELN04) è previsto che entri in funzione nel 2027, il che porta il totale delle entrate impegnate a 11 miliardi di dollari.

Interessante, tutti e tre i leasing sono situati a Polaris Forge 1, un campus con accesso a oltre 1 GW di capacità di potenza potenziale. Questo indica il potenziale di Applied Digital di espandersi ben oltre i 400 MW iniziali sotto contratto, se ulteriori clienti hyperscaler dovessero unirsi.

Finanziamento della Costruzione: Raccolta di Capitale Accelera, Ma con Complessità

Eseguire leasing di larga scala come questi richiede un capitale iniziale significativo. Al 31 maggio 2025, Applied Digital aveva 44,9 milioni di dollari in contanti non vincolati e equivalenti. Anche se non sufficiente a finanziare l’espansione di Ellendale a se stante, l’azienda ha perseguito un mix di meccanismi di finanziamento per sostenere la costruzione. Oltre 874,7 milioni di dollari sono stati raccolti durante l’anno fiscale, in aumento del 496% rispetto agli anni precedenti.

I principali round di finanziamento includevano una $160 milioni di collocamento privato sostenuto da NVIDIA e società correlate, una $450 milioni di nota convertibile, $375 milioni di finanziamento con Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”), e un impegno di investimento multi-tranche da 900 milioni di dollari da Macquarie Asset Management. Questi sono stati accompagnati da concessioni di opzioni a CoreWeave e Macquarie, aggiungendo ulteriore complessità alla struttura del capitale. Altri finanziamenti supplementari sono venuti da depositi dei clienti, dismissioni di attività e capitale raccolto attraverso programmi ATM.

Insieme, questi strumenti offrono una pista per la costruzione di Ellendale, ma hanno anche aggiunto complessità, introducendo rischi di diluizione, più classi di azioni privilegiate, debito convertibile e impegni di leasing a lungo termine. Gli investitori dovrebbero tenere d’occhio i costi degli interessi, i trigger di diluizione e le pendenze delle opzioni.

Pensieri Finali: Dovresti Comprare $APLD Ora?

Applied Digital si è rapidamente posizionata come un giocatore serio nel settore dell’hosting HPC. Il suo contratto di 15 anni e 11 miliardi di dollari con CoreWeave offre una visibilità rara in un mercato pieno di LOI e hype. I primi ricavi HPC sono previsti nei prossimi mesi, con il resto che aumenta fino al 2027. Nella loro recente chiamata sugli utili, la gestione ha anche divulgato negoziazioni in corso con altri clienti hyperscale, suggerendo che il pipeline potrebbe crescere oltre CoreWeave.

A 14,38 dollari per azione, la capitalizzazione di mercato dell’azienda è di circa 3,76 miliardi di dollari. Basato sui ricavi FY25 (51,9 milioni di dollari), il multiplo P/S posteriore sembra gonfiato a circa 72,5x. Ma le proiezioni future offrono contesto: a piena costruzione, i 400 MW di CoreWeave potrebbero generare circa 733 milioni di dollari all’anno, più 63 milioni di dollari dall’hosting di mining di criptovalute. Assumendo un margine EBITDA conservativo del 50%, Applied Digital potrebbe produrre circa 400 milioni di dollari di EBITDA. Basato su un valore d’impresa attuale di 4,42 miliardi di dollari, questo si traduce in un multiplo EV/EBITDA forward di circa 11,1x e un multiplo EV/ricavi di circa 5,7x. Non è economico, ma una valutazione più fondata per un business con visibilità di flusso di cassa fisso multi-anno.

Detto ciò, questo modello non è per tutti. Applied Digital non minerà Bitcoin da sola o non possiede Bitcoin, quindi non catturerà il rialzo di BTC come fanno i miner integrati verticalmente. Invece, il suo valore risiede nei ricavi ricorrenti, nell’esecuzione della capacità e nell’economia dei leasing a lungo termine. Per gli investitori in cerca di esposizione alla costruzione di HPC, con minore volatilità e flusso di cassa più chiaro, Applied Digital offre un gioco tangibile nello spazio. Ma per coloro alla ricerca di leva su BTC, potreste trovare un’esposizione migliore altrove.