Studi Tata Kelola DeFi ECB: A16z Merupakan Pemegang Suara Terbesar di Uniswap, Sepertiga Pemegang Suara Tidak Dapat Diidentifikasi

100 Pemegang Teratas Mengendalikan 80% Token Tata Kelola DeFi, Menurut Studi ECB

Makalah kerja tersebut, ECB Working Paper No. 3208, meneliti data tata kelola dari empat protokol, yaitu Aave, MakerDAO (kini berganti nama menjadi Sky), Ampleforth, dan Uniswap, berdasarkan dua cuplikan waktu: November 2022 dan Mei 2023. Protokol-protokol tersebut dipilih berdasarkan ukurannya dan representasi dari berbagai kategori aktivitas keuangan terdesentralisasi (DeFi), yang secara kolektif memegang sekitar 32% dari total nilai yang terkunci di Ethereum pada saat pengumpulan data.

Angka konsentrasi token sangat mencolok. Peneliti ECB menyatakan bahwa 100 pemegang teratas di seluruh empat protokol mengendalikan lebih dari 80% pasokan token tata kelola. Untuk Aave dan Uniswap, lima pemegang teratas saja menguasai hampir setengah dari semua token. Ampleforth bahkan lebih terkonsentrasi, dengan lima pemegang teratas mengendalikan hampir 60%.

Para peneliti kemudian berusaha mengidentifikasi siapa yang sebenarnya berada di balik alamat-alamat tersebut. Untuk sebagian besar protokol, sekitar setengah atau lebih dari seluruh kepemilikan dapat dilacak kembali ke protokol itu sendiri, melalui kas, pendiri, atau alokasi pengembang, atau ke bursa kripto terpusat dan terdesentralisasi. Menurut data laporan, Binance memegang pangsa terbesar di antara platform terpusat di seluruh empat protokol, berkisar antara 2% hingga 15% tergantung pada protokolnya.

Gambaran tersebut tidak menjadi lebih jelas ketika para peneliti memeriksa siapa yang memberikan suara. Pemilih teratas hampir seluruhnya adalah delegasi, individu, atau entitas yang diberi kuasa suara oleh pemegang token skala kecil. Mengidentifikasi para delegasi tersebut terbukti sulit. Para peneliti dilaporkan mengandalkan pencarian web, Github, media sosial, forum tata kelola, dan alat analisis blockchain yang dibuat oleh Crystal Intelligence. Bahkan dengan demikian, sekitar sepertiga dari pemilih teratas di seluruh sampel tidak dapat diidentifikasi sama sekali.

Di antara mereka yang dapat diidentifikasi oleh para peneliti, individu merupakan kelompok terbesar dengan sekitar 21%, diikuti oleh perusahaan Web3 dengan sekitar 19%. Perusahaan modal ventura dan perkumpulan blockchain universitas juga muncul. Untuk Uniswap, pemilih teratas di kedua periode waktu tersebut adalah Andreessen Horowitz, atau A16z, yang telah diberi hak suara oleh 125 alamat pada Mei 2023.

Konsentrasi kekuatan tata kelola tetap stabil di kedua snapshot data, menunjukkan sedikit pergerakan. Stabilitas ini memiliki dua sisi: hal ini menunjukkan bahwa struktur kekuasaan yang ada tahan lama, dan membuat masalah ini lebih sulit diatasi hanya melalui dinamika pasar.

Makalah tersebut juga mengkategorikan 248 proposal tata kelola di empat protokol. Parameter risiko, yang mencakup rasio pinjaman terhadap nilai (LTV), batas utang, biaya stabilitas, dan penutupan darurat, menyumbang porsi terbesar sebesar 28%. Usulan pencatatan aset menyumbang 23% lainnya. Struktur tata kelola itu sendiri jarang menjadi subjek usulan; kategori tersebut hanya menyumbang 1% dari sampel.

Dari sudut pandang regulasi, peneliti ECB menyimpulkan bahwa pemegang token tata kelola, pengembang, dan bursa terpusat tidak dapat berfungsi sebagai titik masuk regulasi yang andal dalam kondisi saat ini. Sifat anonim alamat blockchain, dikombinasikan dengan struktur delegasi yang tidak transparan, berarti tidak ada garis pertanggungjawaban yang jelas yang dapat dijadikan acuan oleh regulator.

Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa saat ini membebaskan layanan yang disediakan secara sepenuhnya terdesentralisasi. Makalah ini berargumen bahwa ambang batas tersebut sulit diterapkan dalam praktik, karena tidak ada protokol DeFi dalam sampel yang mendekati standar desentralisasi yang sesungguhnya. Sebagian besar protokol tetap mempertahankan kendali yang signifikan di tangan pihak dalam.

Para penulis mengusulkan langkah-langkah ke depan, termasuk pengungkapan wajib afiliasi pemegang token, struktur hukum yang disesuaikan untuk DAO, dan model hibrida yang menggabungkan tata kelola berbasis blockchain dengan kerangka pertanggungjawaban hukum tradisional. Kerangka kerja Otoritas Pengawas Keuangan Denmark disebut sebagai titik awal praktis untuk menilai apakah suatu penawaran benar-benar terdesentralisasi.

Makalah bank sentral ini membuat perbandingan dengan tata kelola perusahaan tradisional. Kedua sistem tersebut memiliki tingkat partisipasi pemilih yang rendah dan keputusan yang dibentuk oleh sekelompok kecil peserta aktif. Namun, keuangan tradisional memiliki aturan pemungutan suara melalui kuasa, kode tata kelola, dan kewajiban hukum. DeFi saat ini tidak memiliki perlindungan tersebut, dan identitas para pembuat keputusan utama sebagian besar tetap tersembunyi dari pandangan publik.

FAQ 🔎

• Siapa yang mengendalikan token tata kelola DeFi? Sejumlah kecil alamat — sebagian besar berupa kas protokol, pendiri, dan bursa terpusat seperti Binance — memegang mayoritas token tata kelola di seluruh protokol DeFi utama.
• Dapatkah regulator meminta pertanggungjawaban peserta tata kelola DeFi? Peneliti ECB menemukan bahwa sekitar sepertiga pemilih teratas tidak dapat diidentifikasi menggunakan data yang tersedia untuk umum, sehingga sulit untuk menetapkan garis pertanggungjawaban regulasi yang jelas.
• Apa itu pendelegasian suara dalam DeFi? Pemegang token dapat menyerahkan hak suaranya kepada delegasi yang memberikan suara atas proposal atas nama mereka, yang menurut laporan ECB justru semakin memusatkan kekuasaan tata kelola alih-alih mendistribusikannya.
• • Apakah regulasi MiCA Uni Eropa mencakup protokol DeFi? MiCA mengecualikan layanan yang sepenuhnya terdesentralisasi, tetapi laporan ECB berpendapat bahwa sebagian besar protokol DeFi tidak memenuhi standar desentralisasi yang sesungguhnya dan mungkin termasuk dalam lingkup regulasi.