Studi Gedung Putih Menemukan Larangan Imbal Hasil Stablecoin Hampir Tak Berdampak pada Aktivitas Pinjaman Meskipun Menjadi Fokus Kebijakan

Poin Utama:

• Analisis Gedung Putih menemukan bahwa larangan imbal hasil stablecoin hanya meningkatkan pinjaman sebesar 0,02%, yang menunjukkan dampak nyata yang terbatas.
• Analisis menunjukkan bahwa hanya sekitar 12% cadangan yang dapat dibatasi dalam skenario cadangan penuh, sehingga membatasi efek pada pinjaman.
• Dewan Penasihat Ekonomi menemukan bahwa keuntungan kesejahteraan dari larangan imbal hasil memerlukan asumsi yang tidak masuk akal untuk menjadi positif.

Analisis Gedung Putih Menantang Kekhawatiran Terkait Arus Keluar Simpanan Stablecoin

Laporan ekonomi Gedung Putih mengubah cara pembuat kebijakan menilai regulasi stablecoin dan dampaknya terhadap likuiditas perbankan. Dewan Penasihat Ekonomi, bagian dari Kantor Eksekutif Presiden, merilis analisis pekan lalu yang meneliti Undang-Undang GENIUS dan proposal terkait. Laporan tersebut mengevaluasi apakah larangan imbal hasil stablecoin secara signifikan melindungi pinjaman bank atau mengubah intermediasi keuangan di pasar AS.

Analisis tersebut secara langsung membahas maksud legislatif di balik Undang-Undang GENIUS dan RUU CLARITY yang diusulkan. Laporan tersebut menjelaskan bahwa pembuat kebijakan bertujuan untuk membatasi imbal hasil stablecoin guna mencegah arus keluar simpanan dari bank. Laporan tersebut menyatakan bahwa langkah-langkah tersebut didorong oleh kekhawatiran bahwa imbal hasil yang kompetitif dapat melemahkan basis pendanaan tradisional. Kerangka pemikiran ini menjadi dasar untuk menguji apakah kekhawatiran tersebut benar-benar terjadi dalam praktik.

Studi ini menemukan bahwa cadangan stablecoin sebagian besar beredar kembali ke dalam sistem perbankan daripada keluar darinya, sehingga menjaga saluran kredit. Ketika pengguna mengubah simpanan menjadi stablecoin, penerbit biasanya mengalokasikan dana ke obligasi Treasury jangka pendek, yang kemudian masuk kembali ke bank melalui simpanan dealer. Daur ulang ini menjaga simpanan agregat tetap stabil secara umum, meskipun komposisinya bergeser antar lembaga. Laporan tersebut menyatakan:

“Model kami menunjukkan bahwa kekhawatiran ini secara kuantitatif kecil. Sebagian besar cadangan stablecoin beredar kembali melalui sistem perbankan sebagai simpanan biasa.”

Laporan tersebut lebih lanjut menjelaskan bahwa hanya 12% cadangan stablecoin yang disimpan dalam simpanan bank yang dapat dikenai perlakuan cadangan penuh, artinya dana tersebut mungkin dibatasi untuk mendukung pinjaman jika bank menerapkan persyaratan cadangan 100%. Angka ini mewakili satu-satunya bagian modal stablecoin yang secara efektif dikeluarkan dari multiplier kredit. Sisa sekitar 88% sebagian besar dialokasikan ke surat utang negara (Treasury bills) dan aset likuid serupa, yang, sebagaimana dijelaskan dalam laporan, kembali ke sistem perbankan melalui simpanan dealer dan aliran terkait.

Akibatnya, sebagian besar dana stablecoin terus beredar di dalam bank, sehingga membatasi penurunan langsung dalam kapasitas pinjaman. Bahkan untuk bagian yang dapat masuk kembali ke dalam sistem, laporan tersebut mencatat bahwa bank menyerap sebagian dari kapasitas tambahan tersebut ke dalam penyangga likuiditas daripada memberikan pinjaman baru, yang semakin mengurangi efek pinjaman bersih.

Asumsi Pemodelan Ekstrim Melemahkan Alasan Pembatasan Imbal Hasil

Laporan tersebut menyatakan: “Pada kalibrasi dasar, menghilangkan imbal hasil stablecoin meningkatkan pinjaman bank sebesar $2,1 miliar, yang mewakili peningkatan bersih sebesar 0,02% dari total pinjaman.” Dewan Penasihat Ekonomi, yang secara langsung memberi nasihat kepada Gedung Putih, menghasilkan temuan ini, memperkuat relevansi kebijakan dari analisis tersebut. Analisis tersebut menambahkan: “Untuk menghasilkan efek pinjaman dalam ratusan miliar dolar, diperlukan asumsi simultan bahwa pangsa stablecoin meningkat enam kali lipat, semua cadangan dialihkan ke simpanan terpisah, dan Federal Reserve meninggalkan kerangka kerja cadangan yang melimpah.” Temuan ini menekankan bahwa hanya kondisi yang sangat tidak realistis yang akan menghasilkan ekspansi pinjaman yang berarti.

Laporan tersebut menyimpulkan:

“Diperlukan asumsi yang sama tidak masuk akalnya agar efek kesejahteraan dari larangan imbal hasil menjadi positif.”

Temuan tersebut menunjukkan bahwa keuntungan pinjaman yang dimodelkan tetap terbatas dalam kondisi dasar, sementara dampaknya terhadap pengembalian konsumen bervariasi tergantung pada struktur pasar dan desain kebijakan. Mengingat afiliasi Dewan Penasihat Ekonomi dengan Gedung Putih, temuan ini dapat menjadi masukan bagi diskusi yang sedang berlangsung seputar regulasi stablecoin dan dampaknya terhadap sistem perbankan.