SLNH Naik 94% dalam Satu Hari - Apakah Soluna Akan Menjadi IREN Selanjutnya?

Postingan tamu berikut berasal dari BitcoinMiningStock.io, sebuah platform intelijen pasar publik yang menyajikan data tentang perusahaan yang terlibat dalam penambangan Bitcoin dan strategi treasury kripto. Awalnya dipublikasikan pada 24 September 2025, oleh Cindy Feng.

Sementara saya telah meliput beberapa pergeseran HPC/AI besar dan kesepakatan dari penambang Bitcoin publik, cukup banyak pengikut yang semakin mengarahkan saya pada nama yang kurang terkenal: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Argumennya? Ini adalah pemain mikrocap dengan apa yang tampaknya menjadi pipeline energi besar (> 1GW), membangun pusat data HPC dan, baru-baru ini, fasilitas kredit $100 juta untuk mendanai Proyek Kati – situs generasi berikutnya yang didukung energi terbarukan yang dimaksudkan untuk melayani penambangan Bitcoin dan pelanggan AI.

Beberapa percaya bahwa Soluna dapat mengikuti jalur yang mirip dengan IREN atau CIFR: saham yang sebagian besar terlampau rendah hingga pasar menyadari potensi besar mereka di HPC/AI. Tetapi mari kita melampaui spekulasi. Pertanyaannya apakah hype ini bertahan saat menggabungkan fakta-fakta yang tersebar?

Mari kita selami lebih dalam!

Jejak Infrastruktur Soluna: Lebih dari 1 GW Sedang Berjalan

Soluna Holdings adalah pengembang pusat data hijau modular di AS, dirancang khusus untuk aplikasi komputasi intensif seperti penambangan Bitcoin dan beban kerja AI. Perusahaan ini menempatkan dirinya sebagai jembatan antara aset energi terbarukan yang kurang dimanfaatkan dan permintaan komputasi.

Saat ini, mereka mengoperasikan atau membangun sejumlah situs modular di Texas dan AS, sebagian besar terletak berdampingan dengan pembangkit energi terbarukan. Pada kuartal 2 tahun 2025, Soluna mengklaim total pipeline energi bersih sebesar 2,8 GW, dengan subset 1,023 GW difokuskan pada pengembangan jangka dekat hingga menengah. Itu menempatkan mereka dalam liga kapasitas yang sama dengan Bitfarms (1,2 GW)* – tetapi dengan kapitalisasi pasar yang, sampai baru-baru ini, hampir 1,5/100 dari yang terakhir.

*Meskipun melaporkan kisaran kapasitas energi yang sama, Soluna memiliki 3,345 EH/s dari tingkat hash terpasang pada Agustus 2025 (dengan 0,526 EH/s didedikasikan untuk penambangan sendiri), dibandingkan dengan Bitfarms 19,5 EH/s.

Berikut adalah rincian dari portofolio proyek Soluna berdasarkan pengungkapan publik:

Proyek Kati adalah situs terbesar Soluna hingga saat ini dan menandai langkah jelas di luar penambangan Bitcoin menuju infrastruktur komputasi AI dan berkinerja tinggi (HPC). Situs ini disusun sebagai pembangunan dua fase dengan kapasitas 166 MW.

Konstruksi Kati 1 (83 MW) dimulai pada September 2025 dan diharapkan beroperasi pada awal 2026. Dari ini, 48 MW telah disewakan kepada Galaxy Digital di bawah perjanjian hosting, sementara 35 MW sisanya dicadangkan untuk klien hosting Bitcoin Soluna sendiri.

Fase kedua, Kati 2, akan menambahkan 83 MW lagi dan dirancang khusus untuk mendukung beban kerja AI dan komputasi berkinerja tinggi (HPC). Ekspansi ini, bersama dengan rencana pembangunan pusat data lainnya, menempatkan Soluna sebagai penyedia infrastruktur yang baru muncul untuk ekonomi AI.

Pasar tampaknya mulai mempertimbangkan pergeseran Soluna ke HPC/AI, terutama setelah pengumuman fasilitas kredit $100 juta dari Soluna.

Fasilitas Kredit $100 Juta: Modal Datang dengan Biaya

Pada September 2025, Soluna mengumumkan fasilitas kredit hingga $100 juta dari Generate Capital, seorang pemberi pinjaman yang dikenal mendukung infrastruktur berkelanjutan. Bagi perusahaan dengan pendapatan kuartalan sebesar $6,15 juta dan $9,85 juta dalam kas tidak dibatasi, kesepakatan ini menandai langkah signifikan ke depan dalam mengamankan pendanaan proyek jangka panjang. Namun, meski angka utama ini besar, struktur perjanjiannya memiliki beberapa lapisan dengan tonggak dan kondisi yang menentukan bagaimana dan kapan modal ini bisa tersedia.

Dari total fasilitas tersebut, $35,5 juta telah dialokasikan. Ini termasuk penarikan awal $12,6 juta yang digunakan untuk membiayai kembali Dorothy 1A dan Dorothy 2, serta tambahan $22,9 juta untuk mendukung pengembangan lanjutan Dorothy 2 dan fase pertama Proyek Kati. Sisa $64,5 juta belum dialokasikan, yang dapat tersedia atas kebijakan Generate, tergantung pada pencapaian dan kinerja di masa depan. Singkatnya, angka utama adalah batas atas, bukan jaminan.

Memanfaatkan modal tidak murah. Pinjaman mengenakan bunga SOFR + 10%, dengan lantai SOFR minimum 3,50%, menghasilkan tingkat bunga awal setidaknya 13,5%. Alternatifnya, Soluna dapat memilih untuk meminjam dengan tingkat ABR + 9%. Tingkat tersebut saja dianggap agresif. Di atas itu, Soluna membayar 1% biaya tahunan untuk dana yang tidak digunakan dalam beberapa tranche, yang berarti waktu terus berjalan apakah uang tersebut digunakan atau tidak. Bahkan jika Soluna tidak pernah menggunakan sisa fasilitas tersebut, tetap menyediakannya datang dengan biaya.

Kemudian ada pembatasan. Dana dikunci dan hanya dapat digunakan untuk tiga aset spesifik: Dorothy 1A, Dorothy 2, dan Proyek Kati. Demikian juga, jaminan adalah tingkat proyek. Generate Capital memiliki klaim pertama atas ekuitas, aset, akun kas, dan real estat dari entitas kredit; tetapi secara khusus tidak termasuk jaminan dari perusahaan induk Soluna. Pengaturan ini membatasi liabilitas perusahaan di luar proyek sambil memberikan cara penegakan yang jelas kepada Generate yang terkait dengan kinerja proyek.

Kesepakatan ini juga mencakup kovenan keuangan yang dirancang untuk memantau kelangsungan jangka panjang. Soluna harus menjaga rasio cakupan layanan utang sebelumnya (DSCR) setidaknya 1,60x dan DSCR terkontrak ke depan minimal 1,20x. Uji cakupan ini standar untuk pembiayaan proyek dan bertujuan untuk memastikan bahwa arus kas tingkat proyek tetap cukup untuk menutupi kewajiban utang terjadwal.

Bersamaan dengan pinjaman, Generate juga menerima insentif terkait ekuitas dalam bentuk dua tranche waran: sebuah waran pra-pendanaan untuk hingga 2 juta saham dengan harga pemogokan hampir nol dan sebuah waran umum untuk 2 juta saham lagi pada $1,18. Keduanya segera dapat dilaksanakan selama lima tahun, dengan batas kepemilikan 9,99% untuk mencegah memicu ambang pengungkapan. Struktur semacam ini memberikan Generate saham jangka panjang dalam masa depan Soluna tetapi juga memperkenalkan risiko dilusi.

Singkatnya, ini adalah kasus klasik pembiayaan infrastruktur terkait ekuitas yang dirancang untuk skenario berisiko tinggi, dengan potensi besar. Struktur ini memberikan Soluna landasan kritis untuk membiayai ulang aset yang ada dan mendanai pembangunan proyek unggulan mereka. Sementara itu, ini memperkenalkan lapisan baru biaya, pengawasan, dan kondisi berbasis tonggak. Bagi perusahaan dengan opsi pembiayaan tradisional terbatas, kesepakatan ini bisa menjadi pendorong pertumbuhan dengan leverage tinggi. Tetapi juga menempatkan Soluna pada ketegangan ketat. Eksekusi sekarang tidak bisa ditawar. Jika Soluna tergelincir, pemberi pinjaman memegang baik modal maupun tuas kendali.

Pemikiran Akhir

Teori bullish tentang Soluna cukup sederhana: jika manajemen berhasil dalam Kati 1 dan berhasil beralih ke hosting AI dengan margin tinggi dengan Kati 2, perusahaan dapat membuka pendapatan berulang yang dapat diprediksi pada skala yang belum pernah terlihat dalam sejarahnya.

Dengan asumsi pendapatan tahunan $1,5 juta per MW untuk beban kerja AI/HPC, indikator kasar berdasarkan pengungkapan rekanan menunjukkan bahwa Kati 2 pada akhirnya dapat menghasilkan $124 juta pada kapasitas penuh (83 MW × $1,5 juta). Itu hampir 20x tarif berjalan kuartalan Soluna saat ini. Untuk perusahaan dengan kapitalisasi pasar di bawah $100 juta, potensi naiknya jelas transformasional.

Tetapi risiko potensi turunnya sama signifikannya. Persyaratan pinjaman Generate Capital memberi sedikit ruang untuk kesalahan. Setiap kesalahan langkah, baik itu kovenan DSCR yang terlewat, keterlambatan konstruksi, atau kinerja yang buruk, dapat memicu penalti, kehilangan aset, atau dilusi melalui eksekusi waran atau penggalangan dana darurat.

Pada dasarnya, Soluna telah mempertaruhkan keyakinan kuat pada kemampuannya untuk mengeksekusi.

Kasus terbaik: mengikuti jalur IREN atau CORZ, beralih menjadi pemain infrastruktur HPC yang sah dengan pendapatan yang terdiversifikasi dan relevansi strategis.

Kasus terburuk: kovenan ketat dan biaya utang tinggi menjerat perusahaan sebelum proyeknya matang.

Spekulasi mengenai JV potensial atau M&A mungkin menjaga minat investor tetap tinggi. Sebuah tweet terbaru dari CEO menunjukkan ketertarikan yang masuk dari penambang berskala besar, pemilik pembangkit listrik, dan dana infrastruktur:

Tidak ada konfirmasi publik atas kesepakatan dari “penambang berskala besar teratas”, tetapi dengan Galaxy Digital sebagai penyewa utama dan Generate Capital bergabung sebagai pemberi pinjaman, fondasi sedang dipersiapkan untuk kemitraan di masa depan.

Bagaimanapun, Soluna telah memasuki fase berisiko tinggi. Fasilitas kredit memberinya waktu, bukan kepastian.

Untuk saat ini, lonjakan 94% mencerminkan antusiasme investor. Apa yang terjadi selanjutnya akan bergantung pada pelaksanaan.