Minggu lalu, pasar sejenak jeda dari volatilitas yang digerakkan oleh berita utama, sementara akumulasi bitcoin institusional terus berlanjut. Sementara itu, ekuitas yang ditokenkan memulai debutnya, dan penilaian yang lebih luas sedang berlangsung saat investor mempertanyakan tesis Protokol Gemuk.
Protokol Gemuk Sudah Ketinggalan, Aplikasi Gemuk Kini Populer
DITULIS OLEH
BAGIKAN
Editorial ini berasal dari edisi minggu lalu buletin Week in Review. Berlangganan buletin mingguan untuk mendapatkan editorial begitu selesai.
Tesis Protokol Gemuk Mulai Retak—Pendapatan Menjadi Narasi Baru
Kita mulai dengan makro. Selama lebih dari sebulan, berita utama makro mengendalikan setiap pergerakan pasar, hingga minggu lalu. Laporan tenaga kerja non-pertanian AS yang lebih baik dari yang diharapkan pada hari Kamis menghancurkan harapan pemotongan suku bunga Fed di bulan Juli, dan mendorong harapan konsensus ke pertemuan bulan September.
Dalam perubahan makro jangka panjang, ada tanda-tanda minggu lalu tentang berkurangnya dampak kebijakan moneter, dan kebangkitan kebijakan fiskal – dominasi fiskal seperti yang disebutkan.
Bank Sentral Eropa menyatakan niatnya untuk ikut campur dalam alokasi modal, dengan mengatakan, “ada kebutuhan mendesak untuk menyalurkan tabungan ritel ke pasar modal untuk mengembangkan pasar tersebut dan membiayai prioritas EU.”
Michael Green, yang paling dikenal karena karyanya yang inovatif tentang investasi pasif, menunjukkan bahwa:
Jika Eropa bergerak menuju model dana target default pasif/gaya 401K, yaitu mengalihkan sebagian besar ke negara-negara Eropa, itu akan secara permanen berdampak pada “American Exceptionalism”.
Selanjutnya adalah Bitcoin. Bitcoin telah berkonsolidasi sedikit di bawah rekor tertinggi sepanjang minggu. Institusi dan perbendaharaan perusahaan terus menambah tumpukan mereka, namun jajak pendapat informal Crypto Twitter menunjukkan banyak orang asli masih kurang teralokasi setelah melewatkan kenaikan menuju $100k. Tampaknya orang asli menunggu dominasi Bitcoin mencapai puncaknya, memungkinkan musim alt yang sesungguhnya dimulai.
Salah satu katalis potensial untuk musim alt adalah persetujuan ETF altcoin spot AS. James Seyffart dan Eric Balchunas “mengharapkan gelombang ETF baru pada paruh kedua tahun 2025.” Seperti yang telah saya nyatakan sebelumnya, saya tidak berpikir musim alt akan terjadi hingga Bitcoin naik sedikit lebih banyak.
Sekarang tampaknya saat yang tepat untuk sedikit hopium Bitcoin. Di sini adalah obrolan yang menunjukkan pasar, likuiditas, dan kepemilikan Bank Sentral atas Bitcoin dan Emas, memberi sedikit indikasi tentang peluang pertumbuhan Bitcoin.
Dalam berita lain, minggu lalu ekuitas mulai memasuki blockchain. Solana dan Robinhood meluncurkan saham yang ditokenkan. Visi jangka panjang dari perdagangan 24 jam, komposabilitas DeFi, dan akses global sangat menarik, namun implementasi pertama ini kurang memadai bagi hampir setiap pengguna yang terbayangkan. Lihat pos ini untuk penjelasan yang baik.
Namun, buku besar penyelesaian yang disimpan di DTCC, Euroclear, atau JASDEC akan berada di jaringan dalam beberapa tahun mendatang. Setelah ekuitas menjadi primitif di jaringan, dividen dapat dibagikan secara otomatis, saham dapat berfungsi sebagai agunan defi, dan tindakan korporasi dapat dijalankan pada kontrak yang berjalan sendiri. Adopsi akan terasa lambat sampai secara tiba-tiba menjadi default.
Berbicara tentang perubahan yang berlangsung lambat, salah satu pergeseran naratif terbesar yang terjadi saat ini adalah mengenai keyakinan bahwa tesis protokol gemuk salah. Joel Monegro’s 2016 pos Protokol Gemuk menyatakan bahwa protokol lapisan dasar, bukan aplikasi, yang akan menangkap sebagian besar nilai dalam crypto. Di Web2, aplikasi dari Google dan Facebook secara luar biasa memperoleh nilai tersebut, sementara ISP hanya memiliki sebagian, dan teknologi seperti HTML dan TCP/IP tidak mendapat apa-apa.
Siklus ini mulai menantang logika itu. Banyak token Lapisan 1 dan Lapisan 2 berkinerja buruk meskipun teknologi yang mengesankan, karena memulai jaringan menjadi sangat mudah. Pengumuman Lapisan 2 Robinhood minggu lalu menggarisbawahi kemudahan proliferasi tersebut. Bold menggambarkan kemudahan itu dalam sebuah komik yang hebat.
Pada saat yang sama, narasi yang berpusat pada pendapatan telah muncul. Sejumlah investor crypto akhirnya ingin melihat arus kas nyata yang terkumpul untuk token. Tuan rumah bersama saya Token Narratives Graham Stone bercanda bahwa dalam crypto, rasanya revolusioner hanya dengan bertanya berapa banyak uang yang dihasilkan proyek dan apakah uang itu mencapai pemegang token.
