Pemecahan: Kesepakatan Hosting HPC Senilai $11 Miliar dari Applied Digital Dengan CoreWeave

Kesepakatan $11 miliar CoreWeave dari Applied Digital

Posting tamu berikut berasal dari Bitcoinminingstock.io, pusat tunggal untuk semua hal yang berkaitan dengan saham penambangan bitcoin, alat pendidikan, dan wawasan industri. Awalnya dipublikasikan pada 5 September 2025, ditulis oleh penulis Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Saham penambangan bitcoin dengan eksposur ke AI/HPC telah menjadi beberapa pemenang terbesar tahun ini. IREN, Cipher, dan Hut 8 adalah di antara nama-nama yang paling banyak dibicarakan di X. TeraWulf juga menarik perhatian setelah mengumumkan kesepakatan hosting multibillion-dollar dengan Fluidstack, didukung oleh Google. Namun satu perusahaan tidak banyak dibicarakan di X. Perusahaan ini, Applied Digital (Nasdaq: APLD), saat ini menempati urutan ke-7 berdasarkan kapitalisasi pasar di website kami.

Minggu lalu, Applied Digital mengumumkan bahwa CoreWeave telah menggunakan opsi sewa tambahan, yang diproyeksikan membawa total $11 miliar dalam pendapatan (400 MW beban kritis TI) selama masa sewa. Ini menjadikannya salah satu kesepakatan pendapatan terbesar yang diketahui di antara perusahaan penambangan Bitcoin yang terdaftar secara publik, sebanding dengan kontrak HPC yang diamankan oleh Core Scientific dan TeraWulf.

Ketika saya pertama kali menandai Applied Digital pada September lalu dalam “Bagaimana Penambang Bitcoin Memanfaatkan Demam Emas AI (Bagian 2)”, saya mencatat bahwa perusahaan sedang dalam pembicaraan untuk menandatangani kesepakatan hyperscale 400 MW, dan 90% dari kesepakatan tersebut telah dinegosiasikan. Bagi investor yang bertindak cepat, saham tersebut telah melonjak lebih dari 300% sejak disebutkan pertama kali. Ini bukanlah kemenangan yang ingin diungkapkan, melainkan dorongan untuk memeriksa ulang apa yang sekarang tercakup dan apa yang masih mungkin terabaikan. Maka mari kita dalami lebih lanjut!

Transformasi Perusahaan: Dari Penambangan ke Infrastruktur Digital

Berkantor pusat di Dallas, Texas, Applied Digital telah mengalami perubahan mendasar dalam model bisnisnya. Sebelumnya terlibat dalam penambangan mandiri, perusahaan ini tidak lagi mengoperasikan penambangan milik sendiri dan telah beralih menjadi bisnis yang sepenuhnya berfokus pada hosting*, melayani klien blockchain dan komputasi berkinerja tinggi (HPC).

*Seperti yang diungkapkan dalam laporan Tahun Anggaran 2025, perusahaan mengklasifikasikan Bisnis Layanan Cloud-nya sebagai “dijual” dan telah melaporkannya di bawah operasi yang dihentikan. Akibatnya, segmen HPC Applied Digital sekarang hanya terdiri dari layanan hosting yang berbagi lokasi.

Operasi perusahaan saat ini sebagian besar berbasis di North Dakota, dengan jejak pusat data berikut:

• Jamestown, ND: 106 MW kapasitas hosting yang didedikasikan untuk penambangan kripto, saat ini beroperasi pada kapasitas penuh.
• Ellendale, ND: 180 MW kapasitas hosting penambangan kripto sudah online, bersama dengan kampus HPC terpisah, Polaris Forge 1, yang sedang dikembangkan. Kampus ini diharapkan dapat menyumbangkan 400 MW kapasitas HPC untuk CoreWeave melalui tiga fase: 1) Fasilitas 100 MW pertama: siap layanan pada Q4 2025. 2) Fasilitas 150 MW kedua: diharapkan pada pertengahan 2026. 3) Fasilitas 150 MW ketiga: ditargetkan untuk 2027.

Untuk tahun fiskal yang berakhir pada 31 Mei 2025, Applied Digital melaporkan $51,84 juta dalam total pendapatan, yang terdiri dari $63,92 juta dari layanan hosting blockchaindan dikurangi dengan kerugian $12,08 juta dari operasi Layanan Cloud yang dihentikan. Bisnis hosting HPC belum mulai menghasilkan pendapatan. Namun, dengan pendekatan pencapaian konstruksi dan perjanjian sewa jangka panjang yang telah ada, perusahaan ini sedang memposisikan diri untuk perubahan. Mengingat bahwa kontrak hosting penambangan kripto terbatas pada satu pelanggan dengan sekitar 2,5 tahun tersisa, hosting HPC diharapkan menjadi pendorong pendapatan utama di tahun-tahun mendatang.

Di dalam Kesepakatan $11 miliar: Satu Hyperscaler, Tiga Bangunan, Beberapa Fase

CoreWeave, hyperscaler yang menjadi berita utama pada tahun 2024 melalui kontrak landmarknya dengan Core Scientific, sekarang menjadi pusat transformasi hosting HPC Applied Digital. Kedua perusahaan ini telah menandatangani tiga perjanjian sewa jangka panjang dengan total 400 MW kapasitas infrastruktur kritis. Sewa ini mencakup sekitar 15 tahun dan disusun sebagai perjanjian pembayaran tetap, memberikan aliran pendapatan yang dapat diprediksi yang tidak tunduk pada volatilitas pasar atau permintaan variabel.

Pengumuman awal datang pada 2 Juni 2025, merinci 2 sewa dan total 250 MW hosting HPC. Satu bangunan 100 MW (ELN02) akan siap layanan pada Q4 2025, sementara bangunan kedua 150 MW (ELN03) sedang dalam konstruksi dan diharapkan online pada pertengahan 2026. Kedua sewa ini sendiri menyumbang sekitar $7 miliar dalam total pendapatan.

Pada 29 Agustus 2025, Applied Digital mengumumkan bahwa CoreWeave menggunakan opsinya untuk bangunan 150 MW tambahan. Bangunan ketiga (ELN04) ini diharapkan dapat digunakan pada tahun 2027, yang membawa komitmen pendapatan total menjadi $11 miliar.

Menariknya, ketiga sewa ini terletak di Polaris Forge 1, kampus dengan akses ke lebih dari 1GW kapasitas daya potensial. Ini sinyal bahwa Applied Digital memiliki potensi untuk berkembang jauh melampaui 400 MW awal yang dikontrak, jika klien hyperscaler tambahan bergabung.

Mendanai Pembangunan: Penggalangan Modal Meningkat, Namun dengan Kompleksitas

Menjalankan sewa skala besar seperti ini memerlukan modal awal yang signifikan. Pada 31 Mei 2025, Applied Digital memiliki $44,9 juta dalam kas dan setara kas yang tidak dibatasi. Meskipun tidak cukup untuk mendanai ekspansi Ellendale secara langsung, perusahaan mengejar campuran mekanisme pendanaan untuk mendukung pembangunan. Lebih dari $874,7 juta berhasil dihimpun selama tahun fiskal, naik 496% dari tahun-tahun sebelumnya.

Putaran pendanaan utama termasuk $160 juta penempatan pribadi yang didukung oleh NVIDIA dan perusahaan terkait, $450 juta nota konversi, $375 juta pembiayaan dengan Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”), dan komitmen investasi multi-tahap sebesar $900 juta investasi dari Macquarie Asset Management. Ini disertai dengan pemberian warrant kepada CoreWeave dan Macquarie, semakin menambah kompleksitas struktur modal. Pendanaan tambahan lainnya berasal dari deposit pelanggan, pelepasan aset, dan modal yang diperoleh melalui program ATM.

Bersama-sama, alat-alat ini menawarkan landasan bagi pembangunan Ellendale namun juga menambah kompleksitas, memperkenalkan risiko dilusi, beberapa kelas ekuitas preferen, utang konversi, dan komitmen sewa jangka panjang. Investor sebaiknya memantau secara ketat biaya bunga, pemicu dilusi, dan overhang warrant.

Pemikiran Akhir: Haruskah Anda Membeli $APLD Sekarang?

Applied Digital dengan cepat memposisikan dirinya sebagai pemain serius dalam ruang hosting HPC. Kontaknya selama 15 tahun senilai $11 miliar dengan CoreWeave menawarkan visibilitas langka di pasar yang penuh dengan LOI dan ekspektasi. Pendapatan HPC pertama diharapkan dalam hitungan bulan, dengan sisanya meningkat hingga tahun 2027. Dalam panggilan pendapatan terbaru mereka, manajemen juga mengungkapkan pembicaraan yang sedang berlangsung dengan klien hyperscale lainnya, yang menunjukkan pipeline dapat berkembang melampaui CoreWeave.

Pada harga $14,38 per saham, kapitalisasi pasar perusahaan adalah sekitar $3,76 miliar. Berdasarkan pendapatan FY25 ($51,9 juta), kelipatan P/S tertinggal tampak meningkat pada sekitar ~72,5x. Namun proyeksi ke depan menawarkan konteks: pada pembangunan penuh, 400 MW CoreWeave dapat menghasilkan sekitar ~$733 juta per tahun, ditambah $63 juta dari hosting penambangan kripto. Dengan asumsi margin EBITDA konservatif 50%, Applied Digital dapat menghasilkan ~$400 juta EBITDA. Berdasarkan nilai perusahaan saat ini nilai perusahaan sebesar $4,42 miliar, ini berarti kelipatan EV/EBITDA ke depan sekitar ~11,1x dan kelipatan EV/pendapatan sekitar ~5,7x. Ini bukan harga yang murah, tetapi valuasi yang lebih terukur untuk bisnis dengan visibilitas arus kas multi-tahun tetap.

Namun demikian, model ini tidak untuk semua orang. Applied Digital tidak menambang Bitcoin sendiri atau memiliki Bitcoin, sehingga tidak akan menangkap keuntungan BTC seperti yang dilakukan penambang terintegrasi vertikal. Sebaliknya, nilainya terletak pada pendapatan berulang, eksekusi kapasitas, dan ekonomi sewa jangka panjang. Bagi investor yang mencari eksposur pada pembangunan HPC, dengan volatilitas lebih rendah dan arus kas yang lebih jelas, Applied Digital menawarkan peluang nyata di ruang ini. Namun bagi mereka yang mencari leverage BTC, Anda mungkin menemukan eksposur yang lebih baik di tempat lain.