Obligasi Paling Berbahaya di Dunia? Analis Membunyikan Alarm pada Pasar JGB 40 Tahun Jepang

Kehilangan Antar-Aset

Sementara banyak investor global dan jurnalis keuangan mungkin mengabaikannya, pasar obligasi pemerintah Jepang (JGB) 40 tahun menurut analis pasar Weston Nakamura adalah “pasar paling berbahaya di dunia.” Nakamura berpendapat bahwa ukurannya yang sangat besar dikombinasikan dengan ketidaktahuan investor yang meluas menciptakan koktail volatil yang dapat memicu krisis keuangan global.

Nakamura menyoroti cuplikan dari Bloomberg di mana pembawa acara veteran Guy Johnson mengakui bahwa dia belum pernah melihat JGB 40 tahun. “Titik buta” ini, kata Nakamura, yang membuat kompleks JGB begitu berbahaya. Pasar yang cukup besar untuk mempengaruhi harga makro global, namun diabaikan oleh mayoritas, memiliki kekuatan untuk meletus tanpa peringatan, menyeret kelas aset lainnya bersamanya.

Salah satu ciri utama yang diidentifikasi oleh Nakamura yang membuat JGB berbahaya adalah salah harga yang nyata. Imbal hasil JGB terus mengikuti U.S. Treasuries meskipun rasio utang terhadap PDB Jepang mencapai 250% yang mengkhawatirkan. Selain itu, Nakamura menunjukkan pergerakan di JGB 30 tahun dan 40 tahun yang kini diamati memimpin bagian panjang kurva Treasury AS, menunjukkan hubungan langsung dengan pasar obligasi global.

Faktor kritis lainnya yang disoroti adalah perhatian terbatas yang diberikan pada pasar obligasi Jepang, yang menggarisbawahi bahaya inherennya akibat kepuasan dan ketidaktahuan yang meluas di kalangan investor di luar Tokyo.

Sementara itu, Nakamura menyatakan bahwa keadaan pasar JGB yang rentan saat ini sebagian besar merupakan konsekuensi dari kebijakan “Quantitative and Qualitative Easing” (QQE) dan Pengendalian Kurva Imbal Hasil (YCC) Bank of Japan (BOJ) selama satu dekade. Langkah-langkah ini secara agresif menekan premi jangka, mendorong perusahaan asuransi dan bank Jepang ke obligasi yang semakin panjang. Pada satu titik, BOJ bahkan memiliki 100% dari beberapa terbitan obligasi yang sedang berjalan, yang secara efektif menasionalisasi segmen pasar obligasi.

Kebijakan Moneter Jepang Memengaruhi Pasar AS

Menurut analis tersebut, keputusan bank sentral Jepang untuk mulai mengurangi pembelian pada Juli 2024 tidak didorong oleh keinginan untuk memperketat kondisi moneter karena inflasi. Sebaliknya, itu adalah upaya putus asa untuk mengatasi kerusakan likuiditas di pasar uang tunai. “Pengurangan pembelian karena disfungsi” ini, kata Nakamura, menyoroti parahnya masalah struktural pasar tersebut.

Meskipun relatif tidak dikenal, ketidakstabilan pasar JGB sudah dirasakan di seluruh dunia. Korelasi antara JGB 30-tahun dan imbal hasil Treasury AS 30-tahun telah mengencang secara dramatis. Setiap “guncangan” dalam sesi perdagangan sore di Tokyo, kata Nakamura, kini terdengar di pagi hari di New York.

Ketika JGB 30 menunjukkan kenaikan di atas 3%, UST 30-tahun mencapai 5% untuk pertama kalinya sejak November 2024, meskipun data domestik AS tidak menunjukkan masalah apapun. Ini menggambarkan poin penting Nakamura: investor yang hanya fokus pada Washington berisiko melewatkan penggerak sejati suku bunga jangka panjang, yang berjarak 6.700 mil di Tokyo.

Namun, Nakamura menolak gagasan tentang default Jepang secara keseluruhan, setidaknya untuk saat ini. Karena utang tersebut berdenominasi yen dan BOJ memiliki kekuatan untuk menciptakan yen tanpa batas, kupon yang terlewat sangat tidak mungkin terjadi. Bagi Nakamura, ancaman nyata dan langsung adalah malfungsi pasar.

Pergerakan pasar di AS semakin terkait dengan kebijakan moneter Jepang, sehingga berisiko untuk berdagang UST tanpa mengamati JGB dengan cermat. Likuiditas dapat menghilang dengan cepat akibat perubahan kebijakan, dengan berita utama dari Tokyo mempengaruhi pasar berjangka global sebelum sarapan. Saat BOJ mempertimbangkan untuk memperketat atau melonggarkan posisinya, volatilitas telah menjadi norma di seluruh aset yang sensitif terhadap suku bunga. Investor didesak untuk membedakan antara sinyal mata uang dan kondisi kredit, menggunakan yen dan spread swap sebagai indikator utama dari tekanan keuangan yang lebih luas.

Dengan mesin fiskal Jepang yang masih berjalan kencang, strategi keluar BOJ yang tidak pasti, dan investor global menemukan kembali pentingnya harga ketika pembeli pilihan terakhir pergi, JGB telah menjadi satu-satunya titik tekanan paling penting — dan paling berbahaya — di dunia. “Abaikan mereka atas risiko Anda sendiri,” ujar Nakamura.