Mengapa Stablecoin Gagal: Pelajaran Dari Masa Lalu

Tinjauan Sejarah Insiden De-Pegging Stablecoin

Tidak ada keraguan bahwa stablecoin ini telah terbukti berguna untuk transaksi, tetapi kesuksesan mereka bergantung pada beberapa faktor. Kepercayaan pasar, manajemen agunan, likuiditas, dan keamanan sangat penting. Jika salah satu dari elemen-elemen ini goyah, bahkan stablecoin yang paling menjanjikan pun dapat runtuh. Tinjauan sejarah berikut menyelami beberapa proyek stablecoin yang telah goyah selama bertahun-tahun.

Ambil contoh Terrausd (UST). Stablecoin algoritmik ini menggunakan token saudara, luna (LUNA), dan algoritma untuk menyeimbangkan penawaran dan permintaannya. Namun, pada Mei 2022, penjualan besar-besaran menyebabkan spiral yang katastrofik, menghapus patokan UST terhadap dolar. Keruntuhan ini menggambarkan bahwa stablecoin algoritmik sangat bergantung pada kepercayaan pasar yang konstan. Begitu kepercayaan memudar, modelnya tidak dapat pulih, yang menyebabkan destabilisasi besar.

Cara lain stablecoin bisa gagal adalah melalui manajemen agunan yang buruk. Itulah yang terjadi pada stablecoin IRON dari Iron Finance pada Juni 2021. Sebagian didukung oleh aset kripto dan tradisional, IRON kehilangan patokannya ketika panik pasar terjadi. Pesanan jual besar token tata kelola platform, TITAN, memicu penurunan harga yang cepat. Dengan agunan yang tidak memadai untuk mendukung IRON, ia terjun bebas.

Kejatuhan HUSD pada Agustus 2022 menyoroti kerentanan lain: masalah likuiditas. Ketika akun pembuat pasar ditutup, dan jam bank tidak selaras, stablecoin menghadapi kekurangan likuiditas. Likuiditas sangat penting untuk menyerap perdagangan besar tanpa pergeseran harga yang signifikan. Tanpanya, bahkan penjualan kecil dapat menyebabkan kegelisahan pasar dan, pada akhirnya, hilangnya patokan koin.

Kontrol terpusat menghadirkan risiko tersendiri. Ketika terlalu banyak kekuasaan ada pada penerbit, perubahan kebijakan mendadak atau masalah finansial bisa berujung pada bencana. Ini terjadi pada nubit (NBT), salah satu stablecoin algoritmik pertama yang diluncurkan pada 2014. Meskipun pendekatannya inovatif, Nubit tidak bisa menangani manajemen cadangan yang buruk dan penjualan panik, yang menyebabkan kejatuhannya.

Regulasi juga memainkan peran dalam stabilitas—atau ketidakstabilan—stablecoin. Pemerintah di seluruh dunia masih mencari cara untuk meregulasi mata uang kripto. Tindakan hukum yang cepat, pembekuan aset, atau permintaan audit bisa mengguncang kepercayaan investor. Misalnya, Paxos, penerbit Binance USD (BUSD), berhenti mencetak pada Feb. 2023 di bawah tekanan dari U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) dan New York State Department of Financial Services (NYDFS).

Meskipun berada di bawah tekanan regulasi, BUSD berhasil mempertahankan patokannya sepanjang waktu, namun pada dasarnya didorong keluar dari permainan oleh intervensi pemerintah. Seiring perkembangan pasar, masa depan model stablecoin akan dibentuk oleh kemampuan mereka untuk beradaptasi—baik menjaga stabilitas atau menghadapi potensi kejatuhan. Ada juga tren yang muncul dari stablecoin yang menghasilkan imbal hasil, dan ini juga bisa menarik perhatian regulator sekuritas karena penawaran mereka yang berbunga.

Beberapa stablecoin sedang bereksperimen dengan cadangan multi-agunan, yang bisa menjadi berisiko selama kondisi pasar yang tidak menguntungkan atau peristiwa angsa hitam yang tak terduga. Pada akhirnya, hanya waktu yang akan mengungkap token yang dipatok fiat mana yang akan bertahan dari ujian waktu, terus menawarkan stabilitas finansial bagi pengguna—ironisnya, stabilitas yang juga tergantung pada kehandalan mata uang fiat dari negara-negara tersebut. Misalnya, dari 1913 ke 2021, dolar kehilangan sekitar 96,4% daya beli.

Apa pendapat Anda tentang sejarah kegagalan stablecoin? Bagikan pemikiran dan pendapat Anda tentang topik ini di kolom komentar di bawah.