Mengapa Bitcoin Jatuh pada 5 Feb: Eksekutif Procap Menunjuk pada Mekanisme ETF, Bukan Kepanikan Crypto

Penurunan Bitcoin pada 5 Februari Adalah Peristiwa ETF, Bukan Kripto, Kata Jeff Park

Park menjelaskan di X bahwa data yang berkembang sekarang menunjukkan penurunan tersebut bertepatan dengan salah satu hari paling volatile di pasar modal global, di mana Blackrock‘s Ishares Bitcoin Trust (IBIT) mencatat volume perdagangan rekor melebihi $10 miliar—lebih dari dua kali lipat dari rekor sebelumnya—bersama dengan aktivitas kontrak opsi terbesar sejak peluncuran ETF tersebut.

Menurut Park, aliran opsi secara tidak biasa condong ke put daripada call, yang menunjukkan posisi defensif daripada spekulasi kenaikan. Pada saat yang sama, Park mencatat bahwa aksi harga IBIT menunjukkan korelasi yang sangat ketat dengan saham perangkat lunak dan aset berisiko lainnya, memperkuat pandangan bahwa bitcoin terjebak dalam pelepasan risiko yang lebih luas, bukan kejutan spesifik kripto.

Park menunjuk data dari desk perantara utama Goldman Sachs yang menunjukkan 4 Februari berada di antara peristiwa kinerja harian terburuk yang pernah tercatat untuk hedge fund multi-strategi, mencatat peristiwa z-score 3,5. “Itu adalah bencana,” tulis Park, menambahkan bahwa episode-serupa biasanya mendesak manajer risiko untuk meminta pengurangan cepat yang tidak pandang bulu di seluruh portofolio, yang kemungkinan meluas ke perdagangan pada 5 Februari.

Meskipun bitcoin jatuh lebih dari 13% hari itu, Park menekankan bahwa aliran ETF menyimpang dari pola historis. Alih-alih penebusan besar-besaran, IBIT mencatat sekitar 6 juta saham baru dibuat, yang diterjemahkan ke lebih dari $230 juta dalam peningkatan aset yang dikelola (AUM), sementara kompleks ETF spot yang lebih luas melihat lebih dari $300 juta dalam arus masuk.

Park mengatakan hasil yang bertolak belakang ini menunjukkan bahwa tekanan jual sebagian besar berasal dari strategi pasar-netral yang di lindungi, bukan penarikan langsung. “Penjualan tersebut tidak menyebabkan arus keluar aset bitcoin,” tulisnya, menyimpulkan bahwa aktivitas tersebut didominasi oleh dealer dan pembuat pasar yang beroperasi dalam “kompleks uang kertas.”

Pendorong utama, tegas Park, adalah pelepasan paksa dari perdagangan dasar bitcoin CME. Dia menyoroti bahwa spread basis CME yang mendekati jatuh tempo melonjak dari sekitar 3,3% pada 5 Februari menjadi sekitar 9% pada 6 Februari, salah satu pergerakan satu hari terbesar sejak ETF spot diluncurkan, konsisten dengan dana besar yang diarahkan untuk mengurangi leverage.

Baca juga: Pasar Prediksi Harga Kerugian Patriots Menjelang Super Bowl LX

Park juga menyebutkan produk terstruktur dan dinamika opsi sebagai akselerator. Saat batas bawah ditembus, para dealer yang melindungi risiko knock-in terpaksa menjual eksposur dasar dalam keterpurukan, memperkuat momentum penurunan saat volatilitas tersirat sebentar mendekati level ekstrem.

Pada 6 Februari, bitcoin rebound lebih dari 10%, sebuah pergerakan yang Park kaitkan dengan re-ekspansi bunga terbuka CME saat strategi pasar-netral kembali ke posisi mereka. Dia menyimpulkan bahwa episode ini menunjukkan integrasi bitcoin yang semakin berkembang ke dalam pasar TradFi, menulis bahwa “pemicu datang dari derisking TradFi non-kripto,” bukan kerusakan fundamental dalam sektor kripto itu sendiri.

FAQ ❓

• Apa yang menyebabkan penjualan bitcoin pada 5 Februari?
  Jeff Park percaya itu berasal dari pelepasan leverage TradFi dan lindung nilai terkait ETF, bukan penjualan yang berasal dari kripto.
• Apakah investor keluar dari Bitcoin ETF pada 5 Februari?
  Tidak, Park melaporkan ada penciptaan bersih di seluruh ETF bitcoin spot meskipun harga turun.
• Mengapa aktivitas opsi penting?
  Park mengatakan posisi yang didominasi put dan dinamika short-gamma memaksa dealer untuk menjual dalam kondisi lemah.
• Apa yang menjelaskan rebound bitcoin pada 6 Februari?
  Park menunjukkan kembalinya perdagangan basis CME dan posisi pasar netral setelah leverage dikurangi.