Mengapa Beberapa Pedagang Mengatakan Batas 21 Juta Bitcoin Sedang Terencerkan di Luar Rantai

Paper Bitcoin vs. Kelangkaan Onchain

Diskusi ini semakin marak saat aksi harga bitcoin menurun drastis meskipun ada partisipasi institusional yang meningkat, ETF, dan pasar derivatif yang berkembang. Para kritikus berargumen bahwa pasokan tetap bitcoin di onchain masih ada dalam teori, tetapi penemuan harga telah bermigrasi ke luar chain ke dalam lapisan eksposur sintetis yang lebih mirip dengan sistem fractional-reserve daripada aset digital yang langka.

“Maxi tidak akan memberi tahumu ini, tapi bitcoin telah dipecah-pecah,” akun X bernama Nolimit menyatakan. “Wall Street tidak membeli bitcoin untuk menaikkan hargamu dan membuatmu kaya lol. Mereka membelinya untuk mengubahnya menjadi instrumen yang menghasilkan biaya, sama seperti yang mereka lakukan dengan emas di tahun 80-an,” tambah akun itu. Postingan Nolimit dengan cepat mendapatkan perhatian di X, menarik ribuan suka dan mendapatkan ratusan repost saat argumen tersebut menyebar secara viral.

Di pusat perdebatan adalah klaim sederhana: satu bitcoin nyata dapat secara bersamaan mendukung beberapa klaim kertas. Sebuah saham ETF mungkin didukung oleh bitcoin kustodian, sementara futures dan opsi melindungi eksposur tersebut, swaps perpetual memperkuat leverage, bitcoin yang dibungkus menciptakan versi token di tempat lain, dan bank mengeluarkan catatan terstruktur yang terikat pada harga atau volatilitas. Tak satu pun dari instrumen ini memerlukan bitcoin baru untuk ditambang, namun semuanya mempengaruhi penetapan harga pasar.

Pendukung teori ini berargumen bahwa struktur ini memungkinkan pasokan sintetis berkembang jauh melampaui batas 21 juta koin dalam praktiknya, meskipun bukan di onchain. Saat volume derivatif tumbuh, mereka katakan, permintaan untuk bitcoin fisik menjadi encer, dengan tekanan beli diserap oleh produk yang diselesaikan tunai daripada pasar spot.

Pada saat yang sama, beberapa akun X mulai menyebarkan klaim hampir identik, sebuah pengulangan yang mulai dianggap tidak biasa oleh beberapa pengamat. “Batas 21 juta tidak penting lagi. Mengapa? Karena pasar tidak memperdagangkan bitcoin nyata, melainkan ‘Paper BTC,’” akun X Nonzee menulis. Seolah-olah postingan tersebut mengikuti irama yang sama, memukul algoritma X dalam prosesnya. Namun demikian, pendekatan ini berhasil dan menarik perhatian luas pada teori yang disebut-sebut ini.

Kerangka ini mencerminkan apa yang digambarkan kritikus sebagai “emas kertas,” di mana kontrak futures dan akun tidak teralokasi datang untuk mendominasi penemuan harga beberapa dekade yang lalu. Pada 1980-an, pasar emas sangat dipengaruhi oleh perdagangan derivatif di bursa seperti COMEX, dengan pengiriman fisik menjadi pengecualian daripada aturan. Hasilnya, menurut skeptis, adalah volatilitas yang teredam dan pembatasan harga yang persisten meskipun permintaan meningkat.

Diterapkan pada bitcoin, teori paper bitcoin menunjukkan bahwa pasar yang berat di derivatif memungkinkan pemain besar untuk menjual singkat rally, memicu likuidasi, dan menutup pada harga lebih rendah tanpa mencari bitcoin yang sebenarnya. Dalam pandangan ini, leverage dan posisi—bukan kelangkaan onchain—mendorong pergerakan harga jangka pendek.

Beberapa analis mengukur efek ini menggunakan metrik yang membandingkan open interest derivatif dengan pasokan onchain yang cair, berpendapat bahwa eksposur sintetis dapat mengembanglkan float efektif hingga persentase dua digit. Ini, kata mereka, menjelaskan mengapa arus masuk ETF besar tidak selalu diterjemahkan menjadi apresiasi harga langsung. Argumen serupa telah diterapkan pada perusahaan-perusahaan perbendaharaan bitcoin dan tokoh-tokoh industri seperti Michael Saylor’s Strategy. Pembelian Saylor, data menunjukkan, hampir tidak mempengaruhi pasar saat ini..

Teori ini juga menghidupkan kembali kekhawatiran mengenai rehypothecation. Ketika bitcoin berada dengan kustodian, bursa, meja pinjaman, dan sebagainya, bitcoin dapat digunakan sebagai jaminan untuk beberapa kewajiban sekaligus. Jika klaim melebihi cadangan, sistem ini berfungsi kurang seperti kepemilikan langsung dan lebih seperti kredit berlapis.

Para kritikus dari tesis paper bitcoin membantah dengan keras. Mereka mengatakan bahwa derivatif secara inherent adalah zero-sum, dengan setiap posisi panjang dicocokkan oleh posisi pendek, mencegah tekanan arah yang tak terbatas. Futures dan swaps perpetual, mereka catat, berkumpul menuju harga spot melalui tingkat pendanaan, arbitrase, dan mekanik kedaluwarsa.

Yang lain menekankan transparansi bitcoin sebagai perbedaan utama dari emas. Pasokan onchain dapat diverifikasi secara publik, kustodian diaudit, dan kekurangan besar-besaran akan dengan cepat muncul jika klaim secara material melebihi cadangan. Anda tidak dapat mengaudit emas dengan explorer blockchain. Dalam pandangan ini, derivatif mungkin memperkuat volatilitas tetapi tidak dapat secara permanen menekan harga tanpa memicu stres pasar.

Ada juga argumen struktural bahwa adopsi institusional secara alami mengalihkan penemuan harga ke tempat yang lebih dalam dan cair. Saat pasar matang, leverage dan pelindung risiko meningkat, meratakan fluktuasi harga daripada menghancurkan kelangkaan.

Namun, perdebatan tetap berlanjut karena menyentuh narasi inti bitcoin. Bitcoin dirancang sebagai aset pembawa, di mana kepemilikan dan pasokan tidak terpisahkan dari kunci pribadi. Semakin banyak eksposur yang bergeser ke instrumen kertas, para kritikus berargumen, semakin jauh perilaku harga menyimpang dari model asli tersebut.

Baca lebih lanjut: ‘I’ll Keep Buying’: Dave Portnoy Double Down pada XRP saat Harga Turun

Apakah teori paper bitcoin mencerminkan manipulasi struktural atau hanya evolusi pasar tetap belum jelas. Yang jelas adalah bahwa peran bitcoin yang semakin berkembang dalam keuangan tradisional telah memperkenalkan lapisan abstraksi yang tidak ada di tahun-tahun awalnya, membentuk ulang bagaimana kelangkaan, kepemilikan, dan penemuan harga berinteraksi.

Untuk sekarang, argumen tersebut terus beredar di X dan lingkaran kripto, dipicu oleh pasar yang bergejolak dan perasaan tidak nyaman bahwa infrastruktur bursa bitcoin sama pentingnya dengan kodenya.

FAQ ❓

• Apa itu teori paper bitcoin?
  Ini berargumen bahwa derivatif dan produk keuangan menciptakan eksposur bitcoin sintetis yang mengencerkan kelangkaan nyata.
• Apakah paper bitcoin berarti lebih banyak BTC ada di on-chain?
  Tidak, pasokan onchain tetap dibatasi, tetapi beberapa klaim finansial dapat merujuk pada bitcoin yang sama.
• Mengapa emas sering digunakan sebagai perbandingan?
  Harga emas menjadi didominasi oleh derivatif pada 1980-an, mengurangi peran pengiriman fisik.
• Dapatkah derivatif secara permanen menekan harga bitcoin?
  Para kritikus mengatakan tidak, mengutip arbitrase dan transparansi, sementara para pendukung berargumen bahwa derivatif mengganggu penemuan harga jangka pendek.