Memahami Pembaruan SEC Agustus 2025 Mengenai Taruhan Kripto

Opini editorial berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Apa yang Dicakup dalam Pernyataan

Pernyataan ini memperluas tentang Staking Protokol dengan mengklarifikasi perlakuan staking likuid, di mana depositor menerima Satu Token Penerimaan Staking (SRT) sebagai imbalan untuk staking Aset Kripto Tercakup dengan penyedia layanan pihak ketiga atau pengaturan berbasis protokol.

Staf berpendapat bahwa, jika kondisi faktual yang ketat dipenuhi, aktivitas staking likuid—sebagaimana didefinisikan—tidak merupakan penawaran atau penjualan sekuritas di bawah Pasal 2(a)(1) dari Undang-Undang Sekuritas atau Pasal 3(a)(10) dari Undang-Undang Bursa.

Asumsi kunci termasuk bahwa penyedia hanya melakukan peran administratif atau administratif, tidak membuat keputusan staking diskresioner seperti kapan, atau seberapa banyak untuk melakukan staking, dan tidak menjamin hasil—dengan demikian menghindari prong kunci dari “upaya orang lain” dan “ekspektasi laba” di bawah Howey.

Bagaimana Ini Terkait dengan Pernyataan Mei

Pernyataan Agustus ini secara eksplisit membangun Pernyataan Staking Protokol sebelumnya yang telah kita bahas, yang membahas solo staking, staking kustodian, dan staking delegasi. Untuk membaca diskusi kami tentang Pernyataan SEC tentang Staking Protokol, lihat di sini.

Panduan baru memastikan bahwa model staking likuid tertentu, ketika dirancang untuk mencerminkan pola fakta yang sama, juga termasuk dalam pengecualian sempit yang sama—tetapi hanya jika mereka sesuai dengan asumsi staf dengan tepat.

Apa yang Dicakup dan Tidak Dicakup

Dicakup:

• SRT yang diterbitkan kepada depositor sebagai tanda terima (bukan kontrak investasi) untuk token yang distake;
• Staking likuid berbasis kustodian atau protokol di mana penyedia hanya menyimpan token, melakukan staking, menerbitkan/mengembalikan SRT, dan mengumpulkan biaya—tanpa melakukan diskresi atau memberikan jaminan.

Tidak Dicakup:

• Pengaturan di mana penyedia melakukan diskresi atas kapan, apakah, atau seberapa banyak untuk staking;
• Model di mana SRT digunakan untuk menghasilkan hasil lebih lanjut sesuai dengan diskresi penyedia;
• Fitur yang menyimpang dari asumsi yang ditentukan (misalnya jaminan hadiah, pemilihan terpusat dari operator node).

Jika asumsi-asumsi tersebut tidak terpenuhi secara ketat, pandangan safe-harbor staf SEC tidak lagi berlaku.

Bagaimana SEC Menerapkan Howey dalam Konteks Staking Likuid

Staf memperlakukan SRT sebagai tanda terima—mirip dengan tanda terima gudang—membuktikan kepemilikan aset yang distaking, bukan sekuritas, karena Aset Kripto Tercakup yang mendasarinya bukan sekuritas.

Ujiannya berpusat pada apakah ada upaya kewirausahaan atau manajerial dari pihak lain yang menghasilkan hasil. Menurut pernyataan tersebut, Penyedia Staking Likuid bertindak sebagai agen, bukan manajer investasi—mereka memegang aset, melakukan staking sesuai protokol, menerbitkan/mengembalikan token penerimaan, dan mengambil biaya—tetapi tidak mengarahkan keputusan staking atau menjamin pengembalian, sehingga tidak memenuhi ambang “upaya orang lain”.

Implikasi Praktis & Disclaimer

Seperti pada Pernyataan Staking Protokol sebelumnya, panduan staking likuid ini tidak mengikat, mencerminkan pandangan staf Corp Fin saja, dan sangat bergantung pada fakta—dengan asumsi yang harus dipenuhi dengan tepat.

Seperti yang diperingatkan oleh Komisaris Crenshaw, penyimpangan dari asumsi-asumsi tersebut membawa aktivitas ini “di luar cakupan pernyataan ini”.

Baik pernyataan—29 Mei maupun 5 Agustus—tidak memberikan safe harbor untuk “staking” stablecoin, rehypothecation, atau model staking DAO berbasis tata kelola; yang tersebut masih memerlukan analisis hukum terpisah.

Ringkasan

Pernyataan SEC per 29 Mei 2025, menguraikan pandangan staf SEC yang sempit bahwa model staking protokol tertentu, tanpa diskresi manajerial, bukan sekuritas. Pernyataan per 5 Agustus 2025, memperluas pandangan tersebut ke kelas pengaturan staking likuid yang ditentukan, tetapi hanya ketika penyedia melakukan peran administratif murni dan SRT berfungsi sebagai tanda terima, bukan kendaraan investasi.

Baik pernyataan tidak mencakup hasil stablecoin, restaking, atau staking DAO yang terkait dengan tata kelola atau pengambilan keputusan yang didelegasikan. Risiko hukum tetap ada jika penyedia memperkenalkan diskresi, jaminan, atau layanan tambahan di luar kerangka administratif yang sempit.

Firma kami secara teratur memberikan saran tentang struktur token, desain protokol staking, model tata kelola DAO, dan penawaran layanan kripto. Kami membantu klien menyelaraskan dengan pandangan staf SEC yang berkembang—melakukan penilaian risiko berbasis Howey, merancang ketentuan yang memenuhi ambang regulasi, dan mempersiapkan diri untuk tinjauan SEC yang mungkin terjadi.

Hubungi kami di sini untuk membahas model staking Anda, penerbitan token, atau struktur tata kelola dengan mengingat pernyataan SEC terbaru ini.

Artikel ini awalnya muncul di Kelman.law.