Bitcoin telah memperkuat posisinya sebagai aset taktis bagi manajer cadangan dan pemerintah nasional dalam beberapa tahun terakhir, namun bertentangan dengan beberapa pendapat, masih jauh dari menjadi mata uang cadangan global yang sesuai. Meskipun pemerintah di Filipina mengumumkan rencana awal untuk memasukkan aset dalam cadangan mereka dan Presiden Bukele duduk di atas keuntungan besar yang belum direalisasikan dari kepemilikan Bitcoin El Salvador, aset ini masih memiliki kekurangan struktural yang menghambatnya dari menggantikan dolar atau emas dalam waktu dekat.
Kasus untuk Memasukkan Bitcoin dalam Cadangan Resmi—dan Mengapa Itu Tidak Akan Menjadi Mata Uang Cadangan Global Dalam Waktu Dekat
DITULIS OLEH
BAGIKAN
Artikel opini berikut ditulis oleh James Murrell, seorang profesional produk dan strategi di sebuah bursa kripto terkemuka. Pengalamannya mencakup lebih dari 6 tahun dalam operasi, strategi komersial, dan manajemen produk di berbagai startup kripto dan fintech. James memulai perjalanan blockchain-nya pada 2013, pertama kali memasuki ruang tersebut secara profesional pada 2018.
Hal pertama yang penting: mengapa negara-negara memegang cadangan dan apa yang membuat USD menjadi mata uang cadangan global?
Cadangan devisa global sekarang mencapai total $12 triliun, naik dari $2 triliun pada tahun 2000. Sebagian besar dipegang dalam USD (~58%), diikuti oleh euro sekitar ~20%. Jumlah yang semakin besar juga kembali dipegang dalam emas, terutama di kalangan bank sentral pasar berkembang, dengan pembelian meningkat dalam beberapa tahun terakhir.
Sementara beberapa negara mengumpulkan cadangan untuk mengelola nilai tukar, tujuan dasarnya lebih pada pencegahan. Cadangan berfungsi sebagai penyangga terhadap penghentian aliran modal secara tiba-tiba dan depresiasi mata uang yang sering menyusulnya. Episode sejarah menyoroti ini, dari Krisis Tequila Meksiko dan Black Wednesday di Inggris hingga default kedaulatan Rusia pada 1990-an, serta kasus yang lebih baru melibatkan China, Turki, dan Argentina.
Arus keluar modal yang cepat dapat menyebabkan kerusakan ekonomi yang parah. Pembuat kebijakan, dengan melikuidasi cadangan, dapat campur tangan untuk menstabilkan nilai tukar dan mengurangi dampaknya, dengan menggunakan mata uang asing yang diperoleh dari penjualan cadangan untuk mendukung mata uang mereka sendiri.
Akumulasi cadangan juga merupakan produk sampingan alami dari model ekonomi tertentu, terutama dari ekonomi yang menjalankan surplus neraca berjalan. Di China, misalnya, surplus perdagangan yang terus-menerus telah mengakibatkan akumulasi cadangan devisa, dengan tabungan domestik berlebih diinvestasikan di luar negeri.
Namun, pada intinya, cadangan resmi terutama merupakan instrumen stabilitas eksternal, mendukung kebijakan moneter dan keuangan selama episode tekanan. Tidak setiap aset, oleh karena itu, memenuhi syarat sebagai aset cadangan. Cadangan harus dipegang dalam instrumen yang aman, likuid, dan dipercaya secara luas, serta menunjukkan volatilitas yang relatif rendah yang dapat digunakan dengan cepat dan efektif dalam masa-masa turbulensi.
Mengapa Bitcoin tidak akan menjadi mata uang cadangan global berikutnya
Dengan mempertimbangkan persyaratan yang disebutkan sebelumnya, Bitcoin tidak akan menjadi mata uang cadangan global berikutnya dalam waktu dekat. Bitcoin tidak didukung oleh ekonomi besar yang stabil, jarang digunakan untuk faktur perdagangan, dan jauh dari kedalaman dan likuiditas yang disediakan oleh pasar obligasi negara, seperti pasar Treasury AS. Meskipun ada keuntungan, kepercayaan publik yang luas masih terbatas, dan efek jaringan yang kuat dari sistem cadangan yang ada membuat penggantian sangat tidak mungkin.
Untuk menambah konteks, pasar Treasury AS, salah satu tujuan utama untuk memegang cadangan, memiliki volume perdagangan harian kira-kira 70 kali lebih besar dari Bitcoin dan kapitalisasi pasar sekitar 25 kali lebih besar. Volatilitas terealisasi tahunan Bitcoin juga biasanya berkisar antara 50% dan 100% (150%+ dalam saat-saat stres), dibandingkan dengan catatan Treasury AS bertenor 10 tahun, yang secara historis menunjukkan volatilitas tahunan sekitar 5-8%, dan bahkan lebih rendah untuk jatuh tempo yang lebih pendek.
Dalam hal struktur pasar, Bitcoin juga tertinggal dari pasar utang negara. Memiliki spread bid-ask yang lebih lebar, buku pesanan yang lebih dangkal, dan tempat perdagangan yang terfragmentasi, bersama dengan tingkat partisipasi institusional yang lebih rendah. Ini membuat Bitcoin kurang menarik bagi manajer cadangan valas, yang memprioritaskan kualitas-kualitas tersebut saat mengalokasikan aset. Skala intervensi menggambarkan hal ini: pada tahun 2022, Kementerian Keuangan (Kemenkeu) Jepang menghabiskan sekitar USD 60 miliar untuk mempertahankan yen, sementara pada tahun 2024, intervensi mencapai hampir USD 100 miliar.
Jika operasi semacam itu dilakukan dalam Bitcoin, tekanan penjualan kemungkinan akan mengguncang pasar untuk merugikan manajer cadangan dan pemegang swasta. Sebagai perbandingan, penggunaan Treasury AS dan obligasi pemerintah likuid lainnya memungkinkan Jepang untuk campur tangan secara efisien, tanpa mengganggu fungsi pasar dalam jangka panjang.
Namun demikian, masih ada tempat yang masuk akal untuk Bitcoin
Pandangan yang diambil oleh banyak politisi senior, termasuk Presiden ECB Christine Lagarde, bahwa tidak boleh ada inklusi juga tidak produktif; oposisi kategoris tidak hanya memperkuat rasa saling tidak suka yang sering mewarnai pertukaran antara pembuat kebijakan dan komunitas kripto, tetapi juga mengabaikan potensi nilai yang dapat ditawarkan Bitcoin.
Yang paling menonjol, Bitcoin menyediakan diversifikasi di dunia dengan fragmentasi geopolitik yang meningkat. Hambatan perdagangan berada pada titik tertinggi dalam beberapa dekade; kontrol modal kembali dibahas di ibu kota-ibu kota besar yang pernah menjunjung keterbukaan; sanksi telah menjadi alat rutin; dan bahkan pengaturan keamanan yang telah berlangsung lama kini tampak kurang stabil.
Di sini, risiko mitra kedaulatan telah meningkat, bahkan di antara negara-negara yang sejalan. Pada saat yang sama, peningkatan utang global menimbulkan pertanyaan apakah obligasi negara benar-benar bebas risiko seperti yang sering diasumsi. Bitcoin tidak akan kebal terhadap guncangan geopolitik global, tetapi tidak seperti utang negara, Bitcoin tidak membawa premi risiko khusus negara. Nilainya tidak bergantung pada kelayakan kredit atau keputusan kebijakan luar negeri pemerintah tertentu, tepatnya karena tidak diterbitkan oleh satu negara.
Alasan kedua untuk mempertimbangkan Bitcoin dalam portofolio cadangan adalah bahwa Bitcoin dapat berfungsi sebagai pelengkap emas, yang merupakan aset yang sudah banyak dipegang oleh bank sentral. Bitcoin belum dianggap sama amannya, meskipun generasi muda semakin melihatnya seperti itu. Tetap saja, Bitcoin berbagi fitur penting dengan emas: keduanya jarang, tidak memiliki hasil dalam bentuk aslinya, dan dinilai terutama sebagai simpanan nilai daripada untuk kegunaan intrinsiknya. Namun Bitcoin memiliki keunggulan yang nyata. Lebih mudah untuk mentransfer, menyimpan, dan membagi daripada emas, dan pemalsuan hampir tidak mungkin. Emas, sebaliknya, memerlukan pemeriksaan fisik dan pemeriksaan kustodi.
Peran sentral Bitcoin dalam ekosistem kripto yang lebih luas juga harus mendukung penerimaan institusional yang meningkat, terutama saat regulasi terus matang, mulai dari kerangka kerja MiCA Eropa dan aturan stablecoin baru di AS hingga standar global seperti CARF OECD dan undang-undang baru seperti FIT21 di AS.
Institusionalisasi kripto ini mengarah ke poin akhir. Cadangan resmi secara tradisional dikelola dengan konservatif, menekankan keamanan, likuiditas, dan kegunaan segera dalam masa krisis, tetapi berpegang terlalu erat pada tradisi juga bisa tidak produktif. Ekosistem kripto telah menunjukkan ketahanan terhadap guncangan internal dan eksternal dan tidak akan menghilang. Bitcoin, sebagai cryptocurrency asli dan aset cadangan patokan dari ekosistem kripto, menjadi jangkar dari sistem ini.
Semakin banyak, investor institusi dan manajer aset telah memasukkan Bitcoin dan aset digital lainnya ke dalam portofolio mereka. Contohnya termasuk BlackRock dan Fidelity menawarkan ETF Bitcoin spot, dan dana lindung nilai utama memperdagangkan derivatif kripto. Adopsi ini memperkuat argumen bagi pemerintah untuk mengakui peran Bitcoin dan mempertimbangkan inklusinya dalam strategi manajemen cadangan.
Masa depan baru yang berani
Skeptisisme terhadap inovasi disruptif bukanlah hal baru. Dibutuhkan waktu bagi perusahaan untuk beralih dari server lokal ke komputasi awan, untuk perdagangan bermigrasi dari lubang fisik ke platform elektronik, dan bagi manajer cadangan untuk diversifikasi dari emas setelah Perang Dunia II. Peralihan ke Treasury AS awalnya ditanggapi dengan keraguan, namun Treasury sekarang menjadi tulang punggung cadangan global. Bitcoin tidak akan menggantikan aset cadangan saat ini, tetapi dapat berfungsi sebagai aset pelengkap, menawarkan diversifikasi dan modernisasi dalam portofolio cadangan.
