HIVE Digital Menargetkan Pertumbuhan Tingkat Hash 4x & Pendapatan $100 Juta dari HPC - Apakah Ini Akan Terwujud pada 2025?

HIVE Digital Menetapkan Sasaran untuk Ekspansi dan Pendapatan HPC

Artikel tamu berikut datang dari Bitcoinminingstock.io, pusat serba ada untuk semua hal terkait saham penambangan bitcoin, alat pendidikan, dan wawasan industri. Awalnya diterbitkan pada 27 Feb 2025, artikel ini ditulis oleh penulis Bitcoinminingstock.io, Cindy Feng.

Selama ini, tokoh-tokoh besar penambangan Bitcoin selalu mendapat perhatian — bagaimana dengan yang lebih kecil? Tahun ini, saya meluncurkan seri baru untuk menyoroti penambang berkapitalisasi kecil yang sering kali luput dari perhatian. Beberapa perusahaan ini memiliki potensi untuk naik menjadi bintang masa depan, sementara yang lain mungkin berjuang untuk bertahan hidup. Memahami mereka sekarang dapat membantu mengungkap peluang tersembunyi atau mempelajari pelajaran berharga. Dalam seri ini, saya akan menguraikan fundamental bisnis mereka, keuangan, arah strategis, dan posisi pasar—memberikan Anda pandangan yang jelas dan tanpa filter tentang kekuatan, kelemahan, dan potensi investasi mereka.

Pertama: Hive Digital Technologies, penambang Bitcoin multi-terdaftar dengan eksposur pada penambangan dan High-Performance Computing (HPC).

Ikhtisar Perusahaan

Hive Digital Technologies (TSX.V: HIVE; NASDAQ: HIVE) adalah operator pusat data yang diperdagangkan secara publik yang berfokus pada penambangan aset digital dan HPC. Pada Desember 2024, perusahaan ini mengumumkan pemindahan kantor pusatnya ke San Antonio, Texas, USA. Perusahaan ini memiliki pusat data di berbagai lokasi, termasuk Kanada, Swedia, dan segera Paraguay. Perusahaan ini dikenal karena komitmennya terhadap energi hijau, yang terutama memanfaatkan hidroelektrik dan geotermal untuk menjalankan operasinya.

Lengan Bisnis

• Operasi Penambangan: Perusahaan mengoperasikan total hashrate sebesar 6 EH/s (per 31 Januari 2025), dengan rencana ekspansi agresif untuk mencapai 25 EH/s pada September 2025.

• HPC & AI Computing: HIVE merupakan salah satu penambang publik pertama yang beralih ke HPC, memanfaatkan keahlian penambangan Ethereum berbasis GPU. Sejak 2023, perusahaan melaporkan pendapatan sebesar $1,61 juta dari hosting HPC. Saat ini, Hive terus memanfaatkan pusat data yang ada di Montreal (Kanada) dan Stockholm (Swedia) untuk layanan HPC. Selain itu, perusahaan berencana untuk menawarkan penyewaan server GPU melalui agregator pasar dan menjajaki penawaran layanan cloud baru.

Sorotan Keuangan: Penurunan Pendapatan dan Peningkatan Profitabilitas

Catatan: HIVE menyajikan perbandingan keuangan di berbagai periode dalam laporan terbaru mereka. Laporan laba rugi mengikuti perbandingan tahun ke tahun yang khas (31 Desember 2024, vs. 31 Desember 2023), sementara neraca dibandingkan dengan 31 Maret 2024. Sementara itu, laporan arus kas menggunakan perbandingan sembilan bulan (31 Desember 2024, vs. 31 Desember 2023). Untuk memastikan konsistensi dan memudahkan analisis yang berarti, laporan ini terutama berfokus pada perbandingan tahun ke tahun di mana tersedia.

Q3 2025 fiskal HIVE Digital Technologies (1 Okt – 31 Desember 2024) mengalami penurunan pendapatan dibandingkan tahun sebelumnya. Faktor utama penurunan ini adalah produksi BTC yang lebih sedikit akibat peristiwa halving Bitcoin pada April 2024. Namun, perusahaan mengalami perubahan yang signifikan dengan keuntungan bersih ($1,27 juta vs -$6,95 juta), mendapatkan keuntungan dari apresiasi harga Bitcoin, pertumbuhan bisnis HPC yang berkembang dan optimasi biaya.

Metrik Kunci Laporan Laba Rugi

• Pendapatan: $29,2 juta (-6,5% YoY) vs. $31,3 juta di Q3 2024. Penurunan ini disebabkan oleh penurunan pendapatan penambangan Bitcoin (-11,3% YoY) karena produksi yang lebih rendah (322 BTC vs. 830 BTC di Q3 2024), menyusul halving Bitcoin April 2024. Namun, apresiasi harga Bitcoin dan pertumbuhan pendapatan HPC yang kuat (+123,6% YoY, mencapai $2,5 juta) membantu mengimbangi penurunan tersebut.

• EBITDA yang Disesuaikan: $17,3 juta (vs. $17,4 juta di Q3 2024).
• Pendapatan Bersih: $1,3 juta (vs. kerugian bersih $7,0 juta di Q3 2024). Perubahan menuju profitabilitas didorong oleh keuntungan $6,9 juta dari penjualan aset, keuntungan dari pertukaran mata uang asing $5,7 juta, dan efisiensi biaya yang meningkat, meskipun margin kotor lebih rendah dibandingkan tahun sebelumnya.
• Margin Kotor: 21% (vs. 36% di Q3 2024), dipengaruhi oleh peningkatan tajam dalam tingkat kesulitan jaringan (99,9T vs. 64,1T YoY) dan biaya energi yang lebih tinggi, khususnya di Swedia, di mana perubahan kebijakan pajak menyebabkan kenaikan biaya listrik.
• Produksi Bitcoin: 322 BTC (-61% YoY) vs. 830 BTC di Q3 2024. Peristiwa halving Bitcoin mengurangi imbalan penambangan, meskipun ada peningkatan dalam hashrate dan efisiensi keseluruhan HIVE.

Metrik Kunci Neraca Keuangan (Tiga bulan berakhir 31 Desember 2024, vs. Tiga bulan berakhir 31 Maret 2024)

• Total Aset: $478,6 juta (+55,6%) vs. $307,6 juta. Peningkatan ini didorong oleh kepemilikan Bitcoin yang lebih tinggi (2,805 BTC) dan investasi yang sedang berjalan dalam infrastruktur penambangan, khususnya pembaruan armada dan ekspansi pusat data baru di Paraguay.
• Liabilitas Lancar Total: $29,8 juta (+8,8%) vs. $27,4 juta. Peningkatan ini mencerminkan kewajiban jangka pendek yang lebih tinggi terkait dengan investasi infrastruktur.
• Liabilitas Jangka Panjang: $14,4 juta (-29,8%) vs. $20,5 juta. Penurunan ini disebabkan oleh pelunasan utang yang sedang berjalan, meningkatkan stabilitas keuangan HIVE sambil tetap mempertahankan likuiditas yang cukup untuk ekspansi.
• Ekuitas Pemegang Saham: $434,4 juta (+67,3%) vs. $259,7 juta. Pertumbuhan ekuitas didorong oleh penawaran ekuitas yang sukses, penilaian aset yang lebih tinggi, dan laba ditahan.
• Rasio D/E: 0,10 (vs. 0,18). Perusahaan ini mempertahankan leverage yang sangat rendah, menggunakan kenaikan ekuitas daripada utang untuk membiayai ekspansi.

Metrik Kunci Arus Kas (Sembilan bulan berakhir 31 Desember 2024, vs. Sembilan bulan berakhir 31 Desember 2023)

• Arus Kas Operasional: $23,6 juta arus keluar (vs. $33,3 juta arus masuk). Perubahan menjadi arus kas operasi negatif ini disebabkan oleh volume penjualan BTC yang lebih rendah dan kebutuhan modal kerja yang lebih tinggi, karena perusahaan menyimpan Bitcoin daripada menjual pada harga yang lebih rendah.
• Arus Kas Investasi: $90,5 juta arus keluar (vs. -$45,1 juta). HIVE melipatgandakan investasi modal, mengalokasikan $59,6 juta untuk peralatan penambangan baru dan mengakuisisi pusat data Boden 2 di Swedia, sebagai bagian dari strategi ekspansi jangka panjangnya.
• Arus Kas Pembiayaan: $114,3 juta arus masuk (vs. $87,1 juta). HIVE mengumpulkan $121,0 juta melalui penawaran ekuitas, sambil membayar $3,0 juta dalam pinjaman, mempertahankan posisi kas yang kuat untuk infrastruktur yang akan datang.

Metrik Penilaian Utama

Kapitalisasi pasar Hive saat ini berada di angka $385,4 juta (penutupan pasar pada 31 Desember 2024). Untuk lebih memahami penilaiannya, kita bandingkan dengan metrik keuangan utama:

• Nilai Perusahaan (EV): $158,97 juta (Kap Pasar + Utang – Kas & Kepemilikan Bitcoin). Hive diperdagangkan pada EV per BTC yang ditambang sebesar $89.834, mendekati harga pasar BTC. Jika Hive berhasil melaksanakan strategi ekspansi dan HPC-nya, undervaluasi saat ini menghadirkan potensi peluang nilai ulang.
• Rasio EV/EBITDA: 7,6x ($158,97 juta / $20,7 juta)
• Saham Beredar: 140,20 juta (+32%)
• EPS: $0,00988 (meningkat dari -$0,0788 sebelumnya)
• Rasio P/S: 13,2x ($385,4 juta / $29,2 juta)
• Kepemilikan BTC per Kapitalisasi Pasar: 67,5%, yang berarti sebagian besar penilaiannya terkait langsung dengan cadangan BTC.

Metrik Operasional: Hash Rate & Efisiensi

Metrik Efisiensi & Hash Rate Utama:

• Hash Rate: 6 EH/s, dengan target 25 EH/s pada September 2025.
• Pembaruan Armada: 11.500 unit Avalon A1566 dipesan pada Oktober dan November 2024 (6.500 di antaranya telah dikerahkan pada 11 Februari 2025)
• Rata-rata Efisiensi: 22 J/TH, diharapkan meningkat menjadi 16.5 J/TH pada September 2025.
• Biaya Energi Langsung Per BTC: $33.000
• Total Biaya Per BTC (Termasuk Penyusutan & Pembiayaan): ~ $57.000

Data Kepemilikan & Penjualan Aset Digital Utama:

• Total Bitcoin yang Dipegang: 2,805 BTC (bebas, ditambang dengan energi bersih).
• BTC Dijual Selama Kuartal: ~ $8,4 juta vs. ~ $30,7 juta pada 2023
• Pendanaan Operasional: Pembiayaan Ekuitas sebesar $121 juta, bukan penjualan BTC yang berlebihan.
• Koin disimpan dengan Fireblocks Inc., bukan di bursa
• Tidak ada gadai atau staking pada kepemilikan BTC

*Hive masih memiliki koin lain senilai $371 ribu (ETC+ lainnya)

Langkah-langkah Strategis

Akuisisi Situs Bitfarms di Paraguay: Mesin Pertumbuhan Inti

Akuisisi fasilitas Bitfarm adalah “langkah pembentukan menuju strategi kami untuk mencapai 25 EH/s pada bulan September.” Kesepakatan ini mencakup situs penambangan berkapasitas 200MW bertenaga hidro (masih dalam tahap konstruksi) di Yguazú, Paraguay. Setelah selesai, kapasitas operasional Hive di Paraguay akan mencapai 300MW, yang akan menjadi salah satu operasi penambangan Bitcoin terbesar di Amerika Latin.

Manajemen juga menegaskan bahwa Paraguay tetap menjadi fokus utama perusahaan untuk skala operasi. Seperti yang dinyatakan CEO Aydin Kilic, “Kami melihat peluang di AS karena lingkungan regulasi yang lebih menguntungkan, tetapi fokus utama kami tetap pada peningkatan skala operasi di Paraguay untuk saat ini.”

Peta Jalan Ekspansi:

• 100MW Yguazú Tahap 1 (April 2025): Menambahkan 6 EH/s.
• 100MW Valenzuela (Juni 2025): Menambahkan 6,5 EH/s.
• 100MW Yguazú Tahap 2 (September 2025): Menambahkan 6,5 EH/s.
• Efisiensi armada target: 16,5 J/TH pada September 2025.

Investasi di Infrastruktur HPC & AI: Kecil tapi Berkembang

Meskipun masih kecil, pendapatan AI/HPC tumbuh pesat. Hive mencapai pendapatan sebesar $2,5 juta dalam Q3 2025 fiskal (naik 124% YoY) dari operasinya di HPC, dan perusahaan memproyeksikan untuk mencapai $20 juta pada kuartal berikutnya dan pendapatan tahunan sebesar $100 juta pada akhir 2025.

Infrastruktur saat ini:

• 4.000 GPU digunakan (termasuk NVIDIA A4000, A5000, A40, dan H100)
• 508 Nvidia H200 GPU diharapkan pada Q1 2025 (menambah $9 juta dalam pendapatan lini teratas setelah dikerahkan)
• Sedang bersiap untuk memposisikan diri untuk GPU liquid-cooled Nvidia Blackwell generasi berikutnya
• Status Mitra Cloud Nvidia diamankan, meningkatkan kredibilitas.

Tidak seperti rekan-rekan yang fokus pada kemitraan dengan hyperscaler, Hive berencana menyewa langsung kepada pengguna akhir untuk perhitungan LLM melalui agregator pasar on-demand, di samping menawarkan hosting HPC. Segmen bisnis ini terus berkembang dan berkembang.

Perubahan Penting Lainnya:

• Relokasi kantor pusat ke San Antonio, Texas. Menurut Frank Holmes, Ketua Eksekutif, “HIVE merasa lebih aman beroperasi di AS, mengingat pergeseran dukungan pemerintah terhadap penambangan Bitcoin, jaringan blockchain, dan penyimpanan mandiri aset digital.”
• Bertransisi ke pelaporan U.S. GAAP pada tahun fiskal yang berakhir 31 Maret untuk meningkatkan transparansi dan daya banding dengan penambang Bitcoin lainnya.” Secara pribadi, saya sangat menyukai langkah ini karena akan membantu menstandarkan pelaporan keuangan dan membuat analisis lintas perusahaan lebih andal.

Misalnya, presentasi investor terbaru HIVE menyoroti “ROIC terbaik di kelasnya” dan “G&A perusahaan terendah,” tetapi perhitungan manual saya menghasilkan hasil yang berbeda. Perbedaan utama adalah bahwa HIVE menggunakan metrik non-IFRS yang disesuaikan, mengesampingkan biaya seperti penyusutan, kompensasi berbasis saham, dan penyesuaian nilai wajar Bitcoin, yang dapat menjadikan gambaran keuangan lebih menguntungkan.

Untuk memastikan perbandingan yang objektif, laporan ini mengecualikan metrik semacam itu dan berfokus pada data keuangan yang standar. Transisi ke GAAP diharapkan dapat meningkatkan kejelasan bagi investor yang menilai HIVE dibandingkan dengan rekan industri lainnya.

Pemikiran Akhir

Hive menawarkan kombinasi dinamis dari penambangan bitcoin dan layanan HPC, menempatkannya untuk pertumbuhan yang substansial maupun volatilitas yang tak terhindarkan. Dari perspektif neraca, perusahaan ini tetap konservatif secara finansial dengan rasio D/E yang rendah, tetapi mengandalkan peningkatan ekuitas secara besar untuk mendanai rencana ekspansi modal yang intensif (4x pada September 2025). Pengembangannya di Paraguay dapat meningkatkan kapasitas penambangan secara signifikan dan menempatkannya di antara 10 penambang publik terbesar dalam hal ukuran, meningkatkan visibilitas industrinya. Dikombinasikan dengan peralihan ke pelaporan U.S. GAAP dan relokasi kantor pusat ke Texas, transisi ini dapat membantu menarik investor yang mencari kejelasan regulasi dan transparansi.

Bisnis penambangan Bitcoin HIVE menghadirkan kekuatan dan tantangan. Perusahaan saat ini diuntungkan oleh biaya produksi Bitcoin rata-rata yang lebih rendah, bahkan dibandingkan dengan CleanSpark, salah satu penambang paling efisien. Dengan peningkatan efisiensi armada, skala yang lebih besar, dan akses ke biaya listrik yang lebih rendah di Paraguay, operasional penambangannya dapat menjadi lebih kompetitif di seluruh industri. Namun, pengembangan situsnya di Paraguay tunduk pada potensi penundaan dari keadaan yang tak terduga, dan harga Bitcoin tetap sangat volatil. Mengingat margin kotornya yang rendah saat ini, setiap penurunan dalam harga Bitcoin dapat memberikan tekanan yang signifikan pada profitabilitas.

Pada saat yang sama, bisnis HPC HIVE, meskipun masih merupakan kontributor kecil, sedang mendapatkan ancang-ancang dan memiliki potensi untuk menjadi pendorong pendapatan yang berarti. Perusahaan ini aktif memperluas segmen ini dengan memperkenalkan penawaran layanan cloud baru dan meningkatkan operasional AI komputasinya. Jika HIVE berhasil menarik pelanggan AI bernilai tinggi dan mencapai tujuan $100 juta dalam pendapatan tahunan pada akhir 2025, bisnis HPC-nya dapat menyediakan aliran pendapatan yang stabil dan marjin tinggi, membantu mengimbangi volatilitas penambangan Bitcoin. Namun, tujuan ini sangat ambisius, karena perusahaan hanya menghasilkan $8,84 juta dari HPC pada 2024, yang berarti harus tumbuh hampir 10x dalam satu tahun.

Bagi investor dengan toleransi risiko tinggi—khususnya mereka yang optimis tentang tren harga Bitcoin jangka panjang dan ekosistem AI yang berkembang—HIVE mungkin merupakan peluang spekulatif berisiko tinggi dan berhadiah tinggi yang menarik. Namun, keberhasilannya akan bergantung pada harga Bitcoin, pelaksanaan efektif dari rencana ekspansinya di Paraguay, dan pertumbuhan bisnis HPC-nya. Investor harus memantau faktor-faktor ini dengan cermat, karena akan sangat penting dalam menentukan kinerja masa depan HIVE.