Di Dalam Proyek Crypto – Taksonomi Token Terbaru SEC

Opini editorial berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Pendekatan SEC terhadap Aset Digital: Pandangan Penting dari Paul Atkins

Dalam pidato terbaru Paul Atkins yang berjudul “Pendekatan Komisi Sekuritas dan Bursa terhadap Aset Digital: Proyek Kripto dari Dalam,” Komisaris SEC terus memberikan sinyal perubahan yang telah lama ditunggu dalam sikap regulasi terhadap aset digital. Pernyataan Atkins menunjukkan pergeseran dari pendekatan lama SEC yang berfokus pada penegakan hukum menuju pendekatan yang menyambut inovasi, sambil memastikan integritas pasar dan perlindungan investor tetap menjadi perhatian utama.

Selama ini, para pengusaha dan investor kripto mengalami kesulitan untuk beroperasi dalam kondisi regulasi yang penuh “kabut,” seperti yang dikatakan Atkins. Khususnya, mereka yang beroperasi di bidang ini berusaha, dengan tingkat keberhasilan yang tampaknya bervariasi, untuk menguraikan pertanyaan tentang kapan token merupakan sekuritas. Pidato Atkins menawarkan sinyal paling jelas hingga saat ini bahwa SEC mengakui legitimasi kripto dalam pasar keuangan AS dan berusaha untuk mengintegrasikan, bukan mengisolasi, aset digital.

Taksonomi Token

Komisaris Atkins menguraikan taksonomi praktis untuk aset digital, membaginya dalam kategori yang mencerminkan fungsi dan tujuan mereka daripada menerapkan tes dengan satu ukuran untuk semua.

Menurut Atkins, “komoditas digital” dan “token jaringan” tidak dianggap sekuritas ketika mereka “sangat terkait secara intrinsik dengan dan mendapatkan nilai dari operasi berkode dari sistem kripto yang ‘fungsional’ dan ‘terdesentralisasi,’ bukan dari harapan keuntungan yang timbul dari upaya pengelolaan esensial orang lain.”

Dia mencatat bahwa “koleksi digital”—token yang terkait dengan seni, musik, video, atau barang dalam permainan—tidak dianggap sekuritas, karena pembeli tidak mengandalkan upaya pengelolaan untuk mendapat keuntungan. Token ini dirancang untuk penggunaan atau kenikmatan, bukan investasi, dan mewakili nilai kreatif atau budaya daripada kepentingan finansial.

Demikian pula, “alat digital” bukan sekuritas ketika tujuan utamanya adalah fungsional—berperan sebagai keanggotaan, tiket, kredensial, atau lencana identitas. Aset-aset ini menyediakan akses atau verifikasi, bukan spekulasi.

Namun, Atkins menegaskan bahwa “sekurtisasi token” tetap dianggap sekuritas berdasarkan hukum yang ada. Ini adalah aset kripto yang secara langsung mewakili kepemilikan instrumen keuangan tradisional—seperti ekuitas, utang, atau derivatif—yang hanya dicatat pada blockchain. Untuk informasi lebih lanjut tentang sekurtisasi token, lihat artikel kami Apakah Sekurtisasi Token Masih Sekuritas.

Kerangka kerja Atkins menggerakkan percakapan ke arah pemahaman yang lebih mendetail tentang aset digital: satu yang membedakan antara inovasi dalam teknologi dan kontrak investasi, daripada menggabungkan keduanya.

Kapan Token Berhenti Menjadi Sekuritas?

Salah satu bagian paling menjanjikan dari pidato Atkins adalah ide bahwa token kripto bisa berkembang seiring waktu. Menggemakan pidato Komisaris Hester Pierce yang berjudul “Paradigma Baru: Pidato di SEC Speaks,” Atkins mengamati bahwa meskipun penjualan token mungkin pada awalnya melibatkan sebuah kontrak investasi, kondisi tersebut “mungkin tidak bertahan selamanya.” Dia menjelaskan:

“Jaringan matang. Kode diterapkan. Kontrol tersebar. Peran penerbit berkurang atau hilang. Pada suatu titik, pembeli tidak lagi bergantung pada upaya manajerial esensial penerbit, dan sebagian besar token sekarang diperdagangkan tanpa harapan yang masuk akal bahwa tim tertentu masih memimpin.”

Pandangan ini mencerminkan penerimaan yang semakin berkembang di dalam SEC bahwa token—dan jaringan yang mereka dukung—bersifat dinamis. Sebuah token mungkin memulai hidupnya sebagai bagian dari kontrak investasi, namun akhirnya menjadi non-sekuritas begitu janji penerbit terpenuhi dan jaringan beroperasi secara independen.

Komisaris Atkins meninjau kembali asal usul Howey Test melalui analogi Florida yang jelas. Dia mengingatkan pendengar bahwa tanah yang menjadi dasar kebun buah jeruk Howey bukanlah sekuritas—itu hanya menjadi bagian dari kontrak investasi melalui pengaturan bisnis tertentu, dan berhenti menjadi satu ketika pengaturan tersebut berakhir.

Satu abad kemudian, tanah yang sama menjadi tempat tinggal, lapangan golf, dan resor — sebuah transformasi yang menegaskan tujuan dia: aset dasar itu sendiri tidak berubah, tetapi usaha yang dibangun di sekelilingnya yang berubah. Menerapkannya pada kripto, Atkins berargumen bahwa token digital dapat serupa memulai hidupnya sebagai bagian dari kontrak investasi, tetapi berkembang melampauinya setelah janji terpenuhi dan peran manajerial penerbit memudar.

Formulasi ini menarik—ini mengakui sifat dinamis token dan jaringan, daripada memperlakukan status sekuritas sebagai permanen. Namun, Atkins meninggalkan pertanyaan penting yang belum terjawab.

Misalnya, apa arti “fungsional” dalam konteks independensi jaringan? Kapan sebuah jaringan cukup “fungsional” sehingga pemegang token tidak lagi mengandalkan upaya manajerial penerbit?

Terkait, apa batasan “desentralisasi” (misalnya, peserta, node, mekanisme tata kelola, pemilihan pemegang token) yang cukup untuk menghilangkan ketergantungan pada upaya manajerial penerbit? Sejauh mana “kontrol musti tersebar[]?” Apakah peran penerbit hanya perlu “berkurang” (meskipun terdapat ketidakjelasan yang melekat pada hal tersebut), atau harus “hilang[]” sepenuhnya?

Ketidakjelasan ini mengundang diskusi lanjutan, dan SEC telah menunjukkan keterbukaan terhadap masukan industri dalam membentuk bagaimana istilah-istilah tersebut akan didefinisikan, termasuk pada “poin” apa suatu token berhenti menjadi sekuritas.

Apa Artinya untuk Industri Kripto

Untuk penerbit token dan pengembang, pernyataan Atkins menawarkan optimisme dan arahan. SEC tampaknya bersedia membedakan antara aktivitas investasi dan utilitas jaringan—nuansa kritis yang dapat memungkinkan proyek berkembang secara legal sebagaimana mereka berkembang secara teknologi.

Dalam istilah praktis, penerbit dan pengembang harus mendokumentasikan bagaimana dan kapan peran mereka berkurang seiring jaringan matang. Platform dan kustodian harus bersiap untuk dunia dengan rezim ganda di mana beberapa aset adalah sekuritas, dan yang lainnya tidak. Dan investor harus terus memantau peraturan yang akan datang dari baik Kongres maupun tim Proyek Kripto SEC, yang diharapkan memberikan kejelasan tambahan tentang taksonomi token dan perlindungan investor.

Jalan Maju yang Membangun

Nada suara Komisaris Atkins adalah keseimbangan dan optimisme: regulasi sebagai panduan, bukan palu. Seruannya untuk pengawasan yang adil, jelas, dan fungsional terus menandai evolusi yang berarti dalam keterlibatan SEC dengan aset digital. Untuk tinjauan umum tentang Proyek Kripto SEC, lihat artikel kami Proyek Kripto: Era Baru dalam Regulasi Keuangan AS.

Meskipun masih banyak pertanyaan tentang apa yang memenuhi syarat sebagai “desentralisasi,” atau jaringan yang “fungsional,” semangat pesan yang jelas—SEC siap bekerja sama dengan industri kripto, bukan melawannya.

Di Kelman PLLC, kami menyambut pendekatan konstruktif ini dan mendorong klien di ruang aset digital untuk tetap mendengarkan panduan yang akan datang dari Proyek Kripto dan Crypto Task Force. Kami terus memantau perkembangan dalam regulasi kripto di seluruh yurisdiksi dan siap untuk memberi saran kepada klien yang menavigasi lanskap hukum yang terus berkembang ini. Untuk informasi lebih lanjut atau menjadwalkan konsultasi, silakan hubungi kami di sini.