Dari Akumulasi ke Volatilitas: Mengapa Fase Kedua Emas Mungkin Akan Sangat Volatil

Panggilan Margin dan Dinding Jatuh Tempo: Di Balik Realitas Baru Emas

Dalam wawancara dengan presenter Kitco News Jeremy Szafron, Daniel Oliver berpendapat bahwa fase akumulasi yang mulus dan didorong oleh negara-negara besar yang telah mendefinisikan kenaikan harga emas sejak 2022 telah resmi berakhir. Sebagai gantinya, ia melihat fase kedua yang lebih volatil, didorong oleh tekanan yang meningkat di sistem kredit AS, risiko refinancing di sektor ekuitas swasta, dan Federal Reserve yang menghadapi jadwal jatuh tempo yang berat dengan ruang manuver yang terbatas.

Menurut Oliver, fase pertama dimulai ketika ketegangan geopolitik pada 2022 memicu peninjauan ulang cadangan dolar di kalangan negara-negara non-blok. Bank sentral meningkatkan pembelian emas, sebagian besar tidak terpengaruh oleh fluktuasi harga jangka pendek. Permintaan institusional yang stabil ini mendorong emas ke dalam kenaikan yang kuat dan teratur.

Kenaikan teratur itu, katanya, telah retak. Kenaikan parabolik pada grafik telah digantikan oleh fluktuasi harga yang lebih drastis — sebuah sinyal, menurutnya, bahwa emas sedang beralih ke fase kedua. Fase ini tidak ditandai oleh pembelian emas yang tenang oleh bank sentral, melainkan oleh tekanan keuangan domestik.

Oliver menjelaskan:

"Jika Anda melihat grafik, harga emas membentuk parabola yang indah hingga beberapa minggu lalu ketika itu pecah, dan sekarang kita berada di pasar yang lebih volatil."

Inti dari tesisnya adalah ekuitas swasta dan kredit swasta. Selama puluhan tahun, suku bunga yang turun menguntungkan leverage. Dana-dana tersebut meminjam secara besar-besaran, mengakuisisi perusahaan, dan refinancing dengan biaya lebih rendah. Kini, dengan suku bunga yang tinggi dan jendela refinancing yang menyempit, neraca keuangan yang lemah mulai diuji. Perusahaan yang dulu dapat memperpanjang utang dengan mudah mungkin menghadapi biaya lebih tinggi atau akses terbatas ke modal.

Oliver berargumen bahwa tekanan ini baru mulai muncul. Gagal bayar mungkin tidak meledak sekaligus, seperti pada 2008, tetapi sebaliknya menyebar secara bertahap di berbagai industri seiring dengan jatuh tempo utang. Dampaknya, menurutnya, bisa luas dan berkelanjutan.

The Federal Reserve memperumit situasi. Oliver mempertanyakan apakah pembuat kebijakan dapat secara berarti menurunkan suku bunga sambil menyusutkan neraca keuangan pada saat yang sama. Menurutnya, mengetatkan likuiditas sambil berusaha meredakan kondisi keuangan secara matematis bertentangan. Jika pasar kredit macet, ia memperkirakan The Fed akan memperluas neraca keuangannya daripada mengambil risiko kolaps sistemik.

“Kita tahu bahwa dalam krisis, The Fed akan mencetak lebih banyak uang dan memperluas neraca keuangannya secara signifikan,” kata Oliver.

Dinamika tersebut langsung memengaruhi pandangannya tentang emas. Oliver memandang emas sebagai modal — aset penyeimbang terhadap liabilitas bank sentral yang terus berkembang. Secara historis, neraca bank sentral memiliki hubungan yang berarti dengan cadangan emas. Jika diterapkan pada neraca Federal Reserve yang jauh lebih besar dan kompleks saat ini, ia percaya harga emas yang jauh lebih tinggi diperlukan untuk memulihkan keseimbangan.

Perak menawarkan sudut pandang yang berbeda. Sebagian besar produksi perak global merupakan produk sampingan dari logam lain, membuat pasokan relatif kaku. Permintaan, yang didorong oleh penggunaan industri dan infrastruktur energi terbarukan, juga sulit dikendalikan. Ketika pasokan dan permintaan bersifat inelastis, pergeseran kecil dapat menyebabkan pergerakan harga yang besar — dinamika yang menurut Oliver sudah terlihat.

Ia juga menyoroti tekanan struktural di pasar emas fisik. Pedagang dan pengolah emas biasanya melindungi persediaan melalui pasar berjangka. Namun, volatilitas yang meningkat telah mendorong bank untuk memperketat persyaratan margin. Peserta kecil mungkin merespons dengan mengurangi volume produksi atau menyimpan persediaan lebih sedikit, yang dapat mengerucutkan aliran pasokan dan memperkuat fluktuasi harga.

Meskipun emas kuat, saham pertambangan tertinggal. Oliver mengaitkan ketidakcocokan ini dengan praktik akuntansi konservatif dan skeptisisme institusional bahwa harga emas saat ini berkelanjutan. Perusahaan besar sering menilai cadangan menggunakan harga rata-rata multi-tahun, yang meredam keuntungan yang dilaporkan. Dalam fase mania penuh, dia memperkirakan rasio valuasi akan melonjak tajam saat modal umum masuk ke sektor ini.

Di luar pasar, Oliver menggambarkan gambaran fiskal yang mengkhawatirkan. Utang federal AS, jika dibagi di antara pekerja daripada populasi total, mencapai level yang ia anggap tidak berkelanjutan secara ekonomi. Ditambah dengan kewajiban jaminan jangka panjang, beban yang diimplikasikan semakin besar. Menurut penilaiannya, bentuk restrukturisasi moneter — apakah inflasi, negosiasi, atau lainnya — menjadi semakin mungkin seiring waktu.

Ia juga mengemukakan kekhawatiran tentang digitalisasi uang dan potensi kontrol keuangan. Pada periode ketidakstabilan, pemerintah secara historis bergerak menuju pengawasan yang lebih ketat terhadap aliran modal. Emas fisik, katanya, tetap menjadi salah satu aset yang tidak memiliki eksposur langsung terhadap pihak lawan.

“Seperti yang[all]kita ketahui, pemerintah telah bekerja pada aset digital,” katanya. “UE terus menurunkan batas penggunaan uang tunai … dan mereka membicarakan mata uang digital agar dapat melacak setiap transaksi ekonomi.”

Oliver menambahkan:

“Saya menemukan hal itu lucu karena jika Anda membaca Vladimir Lenin,[he]dia berbicara tentang bagaimana bank-bank itu hebat. Faktanya, dia ingin satu bank raksasa untuk melacak setiap transaksi dalam ekonomi sehingga dapat dikendalikan… dan UE, saya tidak yakin mereka tahu mereka mengutip Vladimir Lenin, tetapi itulah tepatnya yang mereka katakan ingin dilakukan.”

Bagi penonton yang menonton wawancara tersebut, pesannya jelas: fase berikutnya emas mungkin tidak sehalus fase sebelumnya. Akumulasi diam-diam oleh bank sentral mulai digantikan oleh era yang lebih bising dan volatil, yang dibentuk oleh tekanan kredit dan batasan kebijakan.

Apakah transisi tersebut akan menghasilkan kenaikan perlahan atau penyesuaian harga yang tajam tergantung pada bagaimana siklus kredit swasta berkembang dan seberapa agresif respons The Fed. Menurut Oliver, emas sudah memberikan sinyal bahwa sistem sedang dalam tekanan — dan babak kedua dari pasar bull ini telah dimulai.

FAQ 🔎

• Apa yang dimaksud Daniel Oliver dengan "fase dua" emas?
  Dia menggambarkan pergeseran dari akumulasi yang didorong oleh bank sentral ke volatilitas yang didorong oleh tekanan kredit AS dan risiko refinancing ekuitas swasta.
• Mengapa Oliver percaya The Fed terkendala?
  Dia berargumen bahwa The Fed tidak dapat menurunkan suku bunga dan menyusutkan neraca keuangannya secara bersamaan tanpa mengganggu kondisi likuiditas.
• Bagaimana kredit swasta dapat memengaruhi harga emas?
  Kenaikan default dan tekanan refinancing dapat memaksa pelonggaran moneter, yang menurut Oliver sudah diantisipasi oleh pasar emas.
• Mengapa penambang emas berkinerja lebih buruk daripada emas batangan?
  Oliver menyebutkan praktik akuntansi yang konservatif dan skeptisisme institusional terhadap harga emas yang tinggi secara berkelanjutan.