Cipher Mining: Apakah Ini Akan Menjadi Penambang Bitcoin Terbaik di Siklus Ini?

Posting tamu berikut berasal dari Bitcoinminingstock.io, menyediakan data komprehensif, penelitian mendalam, dan analisis tentang saham penambangan Bitcoin. Awalnya diterbitkan pada 21 Nov 2024, ditulis oleh penulis Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR) telah memberikan salah satu kinerja YTD terkuat di antara penambang Bitcoin publik hingga 19 November 2024. Dalam kalangan investasi, perbandingan antara TeraWulf dan Cipher telah memicu minat, dengan beberapa mencatat kinerja Cipher yang lebih kuat dalam area spesifik. Setelah menyimpulkan TeraWulf sebagai penambang Bitcoin yang naik daun dalam analisis sebelumnya, sekarang saatnya untuk melihat lebih dekat pada Cipher, penambang yang diam-diam mencapai posisinya di pasar.

Profil Dasar

Cipher Mining adalah perusahaan penambangan Bitcoin yang berbasis di AS yang memposisikan dirinya sebagai pengembang pusat data. Operasinya terutama terletak di Texas, memanfaatkan infrastruktur energi yang menguntungkan di negara bagian tersebut. Fasilitas operasional perusahaan mencakup:

• Odessa Data Center: Fasilitas yang dimiliki sepenuhnya di Odessa, Texas, menyumbang 7,1 EH/s, mewakili 76% dari total hash rate Cipher.
• Usaha Patungan dengan WindHQ LLC: Fasilitas Alborz, Bear, dan Chief yang terletak di Happy dan Andrews, Texas, menyumbang tambahan 2,2 EH/s untuk kapasitas keseluruhan perusahaan.

Selain penambangan Bitcoin, Cipher juga berpartisipasi dalam program pembatasan jaringan untuk mengoptimalkan profitabilitas. Mirip dengan Riot Platforms, Cipher memanfaatkan jaringan energi berbiaya rendah ERCOT dan program seperti Four Coincident Peak (4CP) untuk mengelola penggunaan listrik selama periode permintaan tinggi. Pada Q3 2024, Cipher melaporkan $1,4 juta dalam penjualan energi, dihasilkan dengan menjual listrik ke ERCOT saat menguntungkan. Aliran pendapatan tambahan ini mendukung biaya operasional perusahaan.

Kinerja Q3 2024 yang Tidak Begitu Bagus

Pada Q3 2024, Cipher melaporkan $24,1 juta dalam pendapatan, mengalami penurunan sebesar 35% QoQ dan 20,5% YoY. Penurunan ini terutama disebabkan oleh produksi Bitcoin yang berkurang. Perusahaan menambang 493 BTC pada Q3, turun dari 638 BTC pada Q2. Lonjakan musiman dalam tarif listrik selama periode 4CP musim panas ERCOT semakin memperburuk dampaknya.

Selama periode ini, biaya pendapatan Cipher meningkat menjadi $15,1 juta, naik dari $13,0 juta pada Q3 2023. Kerugian bersih melebar menjadi $87 juta, kontras tajam dengan kerugian $19 juta pada Q3 2023. Faktor penyebab termasuk biaya depresiasi yang lebih tinggi terkait dengan rig penambangan dan fasilitas baru, serta kerugian derivatif yang terkait dengan kontrak energi. Akibatnya, marjin kotor Cipher menurun secara signifikan, dari 57,1% pada Q3 2023 menjadi 37,5% pada Q3 2024.

Angka-angka ini secara keseluruhan menggambarkan tekanan operasional yang tidak diinginkan untuk Cipher.

Perubahan Perspektif

Di tengah tantangan operasional, total aset Cipher tumbuh menjadi $775,4 juta pada Q3 2024, naik dari $566,1 juta pada awal tahun. Pertumbuhan ini mencerminkan investasi signifikan dalam perbendaharaan Bitcoin dan infrastruktur penambangan.

Strategi Perbendaharaan Bitcoin: Tahan Beberapa dan Jual Beberapa

Per 30 September 2024, Cipher memegang 1.512 Bitcoin yang bernilai sekitar $138,1 juta, naik dari 796 Bitcoin yang bernilai $32,98 juta pada akhir tahun lalu. Namun, dibandingkan dengan Q2, Cipher mengalami penurunan 33,4% (923 BTC) QoQ karena penjualan strategis. Pada September, Cipher menjual sebagian besar dari kepemilikan Bitcoinnya, mengumpulkan $67,5 juta untuk mendanai akuisisi fasilitas Barber Lake 300 MW. Pendekatan ini memungkinkan perusahaan untuk memanfaatkan perbendaharaan Bitcoinnya untuk likuiditas sembari meminimalkan penerbitan ekuitas.

Peningkatan Armada: Memperkuat Efisiensi Operasional

Investasi dalam peningkatan armada secara signifikan memengaruhi struktur biaya Cipher. Sejak Q4 2023, Cipher telah menandatangani perjanjian dengan Bitmain dan Canaan untuk memperoleh rig penambangan mutakhir:

• Perjanjian dengan Bitmain melibatkan 7,1 EH/s penambang, awalnya dijadwalkan untuk pengiriman tahun 2025 namun dipercepat ke Q4 2024 melalui amandemen pada Juni 2024. Cipher membayar $97,5 juta dalam deposit selama sembilan bulan yang berakhir pada 30 September 2024, dengan sisa $26,9 juta.
• Perjanjian dengan Canaan mencakup 1,25 EH/s penambang, dengan pengiriman diharapkan pada Q4 2024. Cipher membayar $13,1 juta di muka pada Q2, dengan sisa $3,3 juta. Sebagai bagian dari perjanjian ini, Cipher mengamankan opsi untuk memperoleh penambang tambahan yang setara dengan kapasitas 160 MW sebelum 30 Juni 2025, dengan membayar $5,3 juta sebagai deposit (dibayar pada Q2).

Bitmain’s Antminer S21 Pro dan Canaan’s A1566 akan digunakan untuk menggantikan mesin yang kurang efisien di fasilitas Odessa Cipher, bukan untuk ditempatkan di Fasilitas Black Pearl.

Untuk menyesuaikan dengan peningkatan ini, Cipher merevisi masa manfaat dari rig penambangannya dari lima tahun menjadi tiga tahun efektif mulai 1 Juni 2024. Perubahan ini menambahkan $9,4 juta dan $12,2 juta dalam biaya amortisasi depresiasi untuk Q3 2024, yang sangat berkontribusi terhadap kerugian bersih. Pada Q3 2024, perusahaan mengintegrasikan Bitmain’s Antminer S21 Pro dan Canaan’s A1566 penambang di fasilitas Odessa, pusat data terbesar yang dimiliki sepenuhnya oleh Cipher.

Namun, peningkatan ini penting bagi Cipher untuk mencapai target kapasitas penambangan mandiri sebesar 13,5 EH/s pada akhir tahun 2024, meningkat dari 9,3 EH/s pada Q3. Dengan melakukan peningkatan ini, Cipher meletakkan dasar untuk efisiensi operasional dan profitabilitas yang lebih baik.

Potensi Pertumbuhan Masa Depan

Rencana Perluasan Pusat Data

Melihat ke depan, Cipher sedang melakukan perluasan kapasitas pusat datanya secara substansial. Fasilitas Black Pearl (diakuisisi Desember lalu), sebuah pusat data 300 MW yang sedang dalam pengembangan di Winkler County, Texas, diharapkan akan diaktifkan pada Q2 2025, menambah sekitar 21,5 EH/s kapasitas penambangan. Demikian pula, mereka baru-baru ini mengakuisisi sebuah fasilitas Barber Lake di Colorado City, Texas, yang memiliki kapasitas 300 MW dan siap untuk konstruksi. Situs Reveille 70 MW yang terletak di Cotulla, Texas adalah akuisisi baru lainnya. Situs ini memiliki potensi untuk diperluas menjadi pusat data 200 MW, tergantung persetujuan regulasi (catatan: Cipher belum mengeluarkan siaran pers resmi tentang akuisisi ini, tetapi disebutkan dalam laporan 10-K terbaru mereka).

Pada 15 Oktober 2024, Cipher mengumumkan memperoleh opsi untuk 1,5 GW kapasitas pusat data tambahan di Texas Barat dan Utara. Ini membawa portofolio aktif dan jalur pengembangan mereka menjadi total 2,5 GW di 10 lokasi. Fasilitas yang akan datang seperti fasilitas Mikeska, Milsing, dan McLennan, masing-masing memiliki potensi kapasitas daya 500 MW yang menunggu persetujuan regulasi.

Usaha AI dan HPC

Sebagai tanggapan terhadap lingkungan penambangan yang sangat kompetitif, seperti banyak penambang lainnya yang sebelumnya saya bahas, Cipher juga melakukan diversifikasi ke dalam hosting AI/HPC untuk mengurangi ketergantungan pada penambangan Bitcoin. Hingga Q3, belum ada pendapatan yang dilaporkan dari sektor bisnis ini, tetapi kami dapat melihat pusat data dalam jalur yang secara strategis dirancang untuk mendukung aktivitas penambangan Bitcoin dan HPC.

Menurut presentasi perusahaan baru-baru ini, tim mereka mencakup veteran dari Google, Vantage, dan Meta, yang membawa keahlian mendalam untuk infrastruktur AI dan pusat data tier-3 mereka. Pada 31 Oktober, CEO-nya Tyler Page mengatakan perusahaan telah “mencapai kemajuan besar dalam diskusi kami dengan hyperscalers dalam beberapa minggu terakhir saat kami mencari penyewa HPC pertama”. Hal ini tampaknya menunjukkan potensi pendapatan yang menjanjikan dalam hosting HPC untuk Cipher dalam waktu dekat, memberikan peluang pertumbuhan jangka panjang yang signifikan.

Beberapa Hal Masih Belum Jelas

Per 30 September 2024, Cipher melaporkan $39,7 juta dalam uang tunai dan setara kas (termasuk $14,4 M uang tunai yang dibatasi). Meskipun ini memberikan beberapa likuiditas, ini menimbulkan kekhawatiran tentang apakah perusahaan memiliki sumber daya yang cukup untuk memenuhi rencana ekspansi ambisiusnya. Dengan lebih dari $30,2 juta pembayaran yang jatuh tempo untuk rig penambangan baru dan persyaratan modal yang signifikan untuk pengembangan pusat data dan usaha bisnis HPC, Cipher mungkin perlu mengeksplorasi opsi pembiayaan tambahan.

Aktivitas pembiayaan terbaru Cipher menunjukkan kemampuan perusahaan untuk mengumpulkan modal, menghasilkan $213,5 juta selama sembilan bulan yang berakhir pada 30 September 2024. Dana ini terutama diperoleh melalui penerbitan saham biasa. Namun, ketergantungan pada penerbitan saham dapat menyebabkan dilusi pemegang saham jika berlanjut dalam jangka panjang. Sekarang, pertanyaannya adalah apakah Cipher dapat mendiversifikasi strategi pendanaannya untuk menyeimbangkan ambisi pertumbuhannya dan mempertahankan nilai pemegang saham.

Pikiran Akhir

Hasil Q3 2024 Cipher Mining mencerminkan tantangan operasi dalam lingkungan penambangan Bitcoin yang semakin kompetitif, terutama selama bulan-bulan musim panas bagi mereka yang berada di Texas.

Namun, strategi masa depan dan rencana ekspansi ambisius Cipher bisa saja menempatkannya dengan baik untuk pertumbuhan di masa depan. Jika inisiatif ini dapat dieksekusi secara efektif dan didukung oleh sumber daya yang memadai, Cipher memiliki potensi untuk muncul sebagai pemain menarik di siklus pasar saat ini.