Bitfarms: Pemulihan Tertunda atau Kehilangan Permainan?

Bitfarms Menghadapi Persimpangan

Pos tamu berikut berasal dari Bitcoinminingstock.io, pusat segala hal tentang saham pertambangan bitcoin, alat edukasi, dan wawasan industri. Awalnya dipublikasikan pada 13 Desember 2024, oleh penulis Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Saat menyiapkan TWTW (podcast mingguan yang diselenggarakan di X oleh D.R. Lewis dan Matt Case) minggu lalu, saya memperhatikan Bitfarms adalah yang paling merugi dalam hal kinerja saham YTD di antara 15 penambang publik teratas berdasarkan kapitalisasi pasar. Pernah menjadi saham populer di sektor pertambangan Bitcoin, Bitfarms menarik perhatian saingannya Riot Platforms, yang mencoba akuisisi menguntungkan. Bitfarms menjadi berita utama media dengan langkah defensifnya, termasuk perombakan eksekutif dan akuisisi Stronghold Digital Mining. Namun, setelah debu mereda, harga saham Bitfarms tetap mengecewakan. Ini menimbulkan pertanyaan: apakah pemulihan sudah telat, atau apakah Bitfarms secara bertahap kehilangan posisinya di pasar?

Profil Dasar

Didirikan pada tahun 2017, Bitfarms (BITF) adalah perusahaan pertambangan Bitcoin Kanada yang terdaftar di Bursa Efek Toronto dan Nasdaq. Dengan operasi di seluruh Kanada, Amerika Serikat, Paraguay, dan Argentina, Bitfarms memiliki 12 pusat data yang beroperasi dan dua fasilitas tambahan yang sedang dikembangkan. Per 30 November 2024, tingkat penambangan perusahaan mencapai 12,8 EH/s.

Dua detail penting tentang Bitfarms menonjol. Pertama, perusahaan menyoroti inisiatif ESG (Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola) secara menonjol di situs webnya. Meskipun upaya ini adalah langkah baik untuk meningkatkan kesadaran, mereka kurang mendalam dibandingkan dengan strategi ESG yang lebih komprehensif dalam praktik. Kedua, Bitfarms mengklaim sebagai “satu-satunya perusahaan pertambangan kripto yang diperdagangkan secara publik diaudit oleh firma akuntansi Big Four”, menunjukkan komitmennya pada transparansi tingkat perusahaan dan integritas keuangan—faktor kepercayaan penting bagi investor. Namun, klaim sebagai satu-satunya yang diaudit belum diverifikasi secara independen.

Kinerja Keuangan

Bitfarms memberikan hasil keuangan yang beragam untuk Q3 2024. Perusahaan melaporkan pendapatan sebesar $44,9 juta, mencerminkan peningkatan 30% YoY yang didorong oleh ekspansi operasional dan investasi strategis. Namun, margin kotor turun menjadi 38%, penurunan -6% dari Q3 2023, akibat biaya listrik yang meningkat dan kesulitan jaringan. EBITDA yang disesuaikan turun 28% YoY menjadi $6,4 juta.

Di garis bawah, kerugian bersih melebar menjadi $36,6 juta dari $16,5 juta di Q3 2023. Hal ini terutama didorong oleh peningkatan biaya operasional, penurunan nilai non-kas, dan biaya penyusutan terkait perbaikan armada dan inisiatif ekspansi AS. Biaya operasional melonjak 230% tahun ke tahun, menunjukkan sifat operasi Bitfarms yang membutuhkan banyak modal. Meskipun menghadapi tantangan ini, perusahaan mempertahankan basis aset total sebesar $586,6 juta, didukung oleh $72,6 juta dalam kepemilikan Bitcoin, yang menyediakan bantalan likuiditas ($146 juta total likuiditas) di tengah biaya yang meningkat.

Perbaikan Operasional dan Peningkatan ASIC

Bitfarms terus fokus pada peningkatan efisiensi operasional melalui pembaruan armada ASIC. Pada Q3 2024, mereka mengerahkan 5.400 penambang di seluruh Kanada, AS, dan Paraguay. Selain itu, Bitfarms berencana untuk meningkatkan 18.853 penambang Bitmain T21 dengan model S21 Pro terbaru. Peningkatan ini, yang dijadwalkan untuk pengiriman pada Desember 2024 dan Januari 2025, menjanjikan peningkatan efisiensi energi sebesar 20% (15 w/TH) dan tingkat penambangan yang lebih tinggi (234 TH/s).

Menurut perusahaan, pembaruan ini diharapkan memungkinkan Bitfarms mencapai kapasitas operasional 18 EH/s pada 31 Maret 2025 dan 21 EH/s pada 30 Juni 2025. Ini menandai penundaan enam bulan dari panduan perusahaan sebelumnya dalam presentasinya bulan September, yang memproyeksikan pencapaian 21 EH/s pada akhir 2024.

*Seperti waktu penulisan (13 Desember 2024), situs web Bitfarms masih menampilkan kapasitas operasi yang diproyeksikan sebesar 21 EH/s pada akhir tahun 2024. Singkatnya, tampaknya ada inkonsistensi terkait kerangka waktu pengiriman untuk mencapai kapasitas 21 EH/s.

Ekspansi Pusat Data: Akuisisi Stronghold

Sebagai bagian dari strategi ekspansinya, Bitfarms mengumumkan akuisisi Stronghold Digital Mining dalam transaksi senilai $125 juta dalam bentuk ekuitas ditambah $50 juta dalam utang. Kesepakatan ini mencakup dua pembangkit listrik pedagang alternatif energi tingkat 2 di Pennsylvania (Scrubgrass dan Panther Creek), dengan kapasitas daya gabungan 165 MW dan potensi ekspansi untuk mendukung tingkat penambangan 10 EH/s pada tahun 2025.

Melalui akuisisi ini, Bitfarms bertujuan untuk mendiversifikasi operasinya dan memperkuat kehadirannya di AS dengan mengintegrasikan kemampuan pembangkit listrik dan perdagangan energi. Selain itu, kesepakatan ini mencakup 142 MW kapasitas interkoneksi PJM, dengan potensi tambahan hingga 790 MW. Meskipun akuisisi bisa memperkokoh posisi Bitfarms sebagai pemain dominan dalam pertambangan Bitcoin, juga memperkenalkan tantangan integrasi dan tekanan keuangan dari pengeluaran modal yang signifikan. Selain itu, premi 71% yang dibayar untuk Stronghold menimbulkan kekhawatiran apakah sinergi yang diharapkan benar-benar sebanding dengan harga tersebut.

Catatan: Meskipun akuisisi belum ditutup, Bitfarms telah menandatangani dua perjanjian hosting (31 Oktober dan 13 September) dengan anak perusahaan Stronghold Digital Mining. Perjanjian ini memungkinkan Bitfarms untuk mengerahkan 20.000 penambang di dua lokasi Stronghold, mendukung tingkat penambangan gabungan sekitar 4 EH/s. Setelah akuisisi selesai, perjanjian hosting ini akan beralih menjadi operasi penambangan sendiri.

Debu Mereda dengan Riot Platforms

Setelah berbulan-bulan ketidakpastian, Bitfarms mencapai penyelesaian dengan Riot Platforms pada bulan September 2024. Riot, sebagai pemegang saham terbesar dengan lebih dari 15% kepemilikan, tidak akan lagi mengejar pengambilalihan tetapi tetap memiliki pengaruh signifikan atas arah strategis Bitfarms. Kesepakatan ini mencakup restrukturisasi dewan di bawah pengaruh Riot, yang dapat meningkatkan tata kelola namun juga dapat menimbulkan kekhawatiran tentang independensi.

Meskipun resolusi ini memberikan stabilitas, ini menekankan kompleksitas dalam menyeimbangkan kepentingan pemangku kepentingan di pasar yang sangat kompetitif. Kepentingan bersahabat Riot memastikan keselarasan, tetapi apakah pengaruh ini membatasi otonomi Bitfarms masih harus dilihat.

Diversifikasi ke HPC dan AI

Bitfarms sedang aktif menjajaki komputasi kinerja tinggi (HPC) dan AI untuk mendiversifikasi aliran pendapatannya. Perusahaan telah memilih dua lokasi di AS untuk proyek percontohan 1-2 MW, memperoleh tanah dan tenaga. Diskusi dengan mitra dan pemasok potensial sedang berlangsung, dengan penggunaan ditargetkan untuk 2025. Inisiatif ini sejalan dengan tren industri saat para penambang Bitcoin semakin memanfaatkan infrastruktur mereka untuk aplikasi AI dan HPC. Langkah strategis Bitfarms dalam ruang ini dapat membuka peluang pertumbuhan baru, namun sifat proyek tahap awal dan ketiadaan proyeksi keuangan yang jelas membuat sulit untuk mengevaluasi kelangsungan jangka panjangnya.

Pikiran Akhir

Di tengah kekacauan akuisisi dan volatilitas pasar, Bitfarms tetap fokus pada ekspansi, efisiensi operasional, dan menyiapkan dasar untuk diversifikasi. Meskipun strategi keuangan dan operasional perusahaan selaras dengan tren industri, saya pikir perusahaan ini berjuang untuk menonjol karena kurangnya keunggulan kompetitif yang jelas dan unik. Ini membuatnya sulit bagi pasar untuk menentukan tesis investasi yang menarik.

Melihat ke depan, pergeseran strategis Bitfarms menuju AS, di mana mereka bertujuan untuk meningkatkan kekuatan operasional dari 6% menjadi 66% pada tahun 2025, mencerminkan taruhan berani pada stabilitas regulasi dan pengembangan energi. Apakah langkah ini akan membuahkan hasil tergantung pada pelaksanaan dan lanskap kompetitif yang berkembang. Premi yang signifikan dibayar untuk Stronghold dan target efisiensi yang ambisius menimbulkan pertanyaan tambahan tentang prioritas strategis dan disiplin keuangan. Akan menarik untuk memantau secara dekat bagaimana pergeseran lokalisasi dan penggabungan ini berkembang dalam kuartal berikutnya.