Apakah MARA Menjadi Bank Bayangan Melalui Strategi Bitcoin Treasury-nya?

MARA Menerapkan 15% dari Cadangan Bitcoin dalam Strategi Peminjaman

Posting tamu berikut berasal dari Bitcoinminingstock.io, pusat segala hal tentang saham penambangan bitcoin, alat pendidikan, dan wawasan industri. Awalnya diterbitkan pada 18 Juli 2025, ini ditulis oleh penulis Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Sudah lama sejak terakhir kali saya membahas MARA Holdings (NASDAQ: MARA) dan strategi cadangan Bitcoin mereka. Ya, mereka masih memegang mahkota untuk tingkat hash terbesar di antara penambang Bitcoin publik. Ya, mereka juga memiliki tumpukan Bitcoin terbesar di laporan keuangan mereka. Tetapi sejujurnya, tidak ada yang cukup menarik untuk dilihat lebih dalam pada kuartal terakhir.

Banyak investor mempertanyakan mengapa harga saham MARA tertinggal di belakang Bitcoin, aset yang seharusnya diwakilinya. Dan keraguan tersebut tidaklah beralasan – inefisiensi operasional MARA, profitabilitas yang tidak stabil, dan terkadang komunikasi manajemen yang tidak jelas telah mengurangi antusiasme investor.

Hingga minggu ini, ketika rilis pers perusahaan memicu minat saya.

“MARA Memimpin Investasi $20 Juta di Two Prime untuk Maju dalam Strategi Hasil Institusi Bitcoin dan Memperluas SMA menjadi 2.000 BTC”.

Sekitar waktu yang sama, seorang pengguna X membuat klaim berani – bahwa MARA menjadi bank bayangan bertenaga Bitcoin. Bingkai itu melekat pada saya. Jika valid, ini mengubah cara kita melihat MARA sepenuhnya: bukan hanya sebagai perusahaan penambangan dengan cadangan besar, tetapi mesin keuangan penghasil hasil – seperti bank asli digital. Saya memutuskan untuk mengeksplorasi lebih dalam.

Strategi Peminjaman BTC – Dari Eksperimental menjadi Skalabel

Saya pertama kali mendengar tentang kegiatan peminjaman Bitcoin MARA pada akhir 2024. Selama wawancara itu, para eksekutif meremehkan skopnya – menggambarkannya sebagai skala kecil dan berhati-hati. Itu masuk akal. Risiko lawan transaksi di bidang ini nyata, dan bayang-bayang dari pemberi pinjaman kripto yang runtuh seperti Celsius masih menghantui ingatan investor. Namun kemudian pada 2025, MARA menjadi lebih terbuka tentang peminjaman Bitcoinnya.

Mari kita lihat apa yang berubah – diambil langsung dari pengajuan SEC MARA:

Total 7.377 Bitcoin dipinjamkan kepada pihak lawan transaksi per 31 Desember 2024 dan 31 Maret 2025. Sementara itu, persentase dari cadangan Bitcoin MARA yang dipinjamkan mewakili ~ 15,52% dari total kepemilikan mereka.

Yang lebih menarik adalah hasilnya. MARA mendapatkan hampir $16,71 juta dalam bentuk bunga pada tahun 2024. Pada Q1 2025, perusahaan menghasilkan $11,99 juta, menyiratkan hasil tahunan sebesar ~7,88%*, yang kompetitif dengan hasil kredit swasta atau pinjaman terstruktur tradisional.

*Ini adalah perkiraan, karena pendapatan bunga yang dilaporkan mungkin juga mencakup pendapatan dari aktivitas berbasis fiat.

Apakah Label Bank Bayangan Adil?

Mari kita kembali ke tesis pengguna X:

“MARA memonetisasi cadangan mereka tanpa melikuidasi, menciptakan aliran pendapatan berulang yang mencerminkan Marjin Bunga Bersih (NIM) dalam perbankan. Ini bukan sekadar penambang. Ini bukan sekadar HODLer. Ini menjadi bank asli Bitcoin.”

“Bank bayangan”, istilah yang cerdas. Bagaimanapun juga, MARA adalah lembaga non-bank dan tetap di luar regulasi perbankan tradisional. Namun, bisnis peminjamannya sudah beroperasi seperti bank bayangan dalam semangat. Ia meminjamkan modal (Bitcoin), menghasilkan hasil yang berulang (dibayar dalam Bitcoin), dan mempertahankan pokok yang mendasarinya sebagai aset jangka panjang yang menghargai.

Yang unik di sini adalah bunga yang dibayarkan dalam Bitcoin – jadi MARA meningkatkan tumpukannya secara pasif sambil tetap mempertahankan eksposur harga. Ini adalah mekanisme penggandaan yang sedikit perusahaan publik dapat replikasi.

Lebih baik lagi, MARA terus menambang Bitcoin baru setiap hari (>20 BTC per hari), artinya basis penghasil hasilnya selalu terisi kembali.

Namun, MARA bukan sepenuhnya bank bayangan, karena hanya ~15.5% dari kepemilikannya yang dipinjamkan. Bahkan jika rasio itu akhirnya berkembang hingga 100% dari kepemilikan mereka (yang sangat tidak mungkin), nilai buku tidaklah besar, kecuali harga BTC meningkat berkali lipat dari waktu ke waktu.

Selain itu, risiko lawan transaksi tetap ada dan MARA belum mengungkapkan siapa yang meminjam BTC ini atau pengaturan kolateral apa yang berlaku. Tetapi dengan alat seperti struktur SMA dan pernyataan dari manajemen yang menunjukkan pemilihan lawan transaksi dengan hati-hati, tampaknya ada pendekatan yang sadar risiko.

Valuasi Cadangan: Anda Mungkin Mendapatkan Bisnis Penambangan “secara Gratis”

Per 30 Juni 2025, MARA melaporkan 49.940 BTC pada laporan keuangannya. Pada harga BTC sekitar $120.370 (16/07/2025), itu diterjemahkan menjadi cadangan senilai ~$6,01 miliar.

Kapitalisasi pasar MARA pada hari yang sama adalah $7,02 miliar.

Sekarang mari kita hitung Nilai Perusahaan (EV):

EV = Kapitalisasi Pasar + Total Utang – Kas & Ekivalen – Nilai Wajar BTC

(EV = $7,02B + $2,71B – $0,19B – $6,01B = $3,52B)

Itu berarti seluruh bisnis MARA – infrastruktur tingkat hash, fasilitas, cabang keuangan, semuanya – dinilai hanya sebesar $3,52 miliar.

Perbedaan tersebut membuka ide provokatif:

Tumpukan BTC MARA telah menjadi begitu besar dalam kaitannya dengan penilaian ekuitasnya sehingga yang lainnya – infrastrukturnya, operasi penambangannya, platform pinjaman, dan potensi masa depan – secara efektif didiskon secara mendalam.

Dengan kata lain, investor dapat membeli eksposur BTC dan mendapatkan bisnis penambangan dengan diskon besar*.

*Dengan peningkatan kepemilikan BTC dan apresiasi harga, nilai perusahaan MARA bisa saja menjadi marjinal.

Pemikiran Akhir

MARA Holdings sudah lama dikritik sebagai “penambang yang tidak efisien” meskipun mereka yang terbesar dalam skala. Mengingat peningkatan cepat operasi peminjaman BTC-nya, ia memasuki wilayah baru.

Dengan saat ini ~15% dari cadangan Bitcoinnya dikerahkan untuk menghasilkan hasil berulang, dan pendapatan bunga dibayar dalam bentuk, perusahaan mulai membangun apa yang tampaknya merupakan dasar dari bisnis kredit asli BTC.

Apakah itu bank bayangan? Bukan menurut standar peraturan. Tetapi secara konsep, ya – sudah bertindak seperti itu.

Ada risiko tertentu, terutama terkait eksposur lawan transaksi dan volatilitas Bitcoin. Bagi investor yang memahami implikasinya, itu menyajikan pengaturan yang menawan. Pada harga saat ini, Anda secara efektif membeli Bitcoin MARA dan mendapatkan bisnis penambangan dan pinjamannya dengan diskon besar.

Dinamika ini mengubah cara kita mengevaluasi MARA. Ini tidak lagi hanya permainan pertambangan spekulatif. Ini berubah menjadi platform keuangan Bitcoin penghasil hasil, dan pasar mungkin belum sepenuhnya menghargainya.