Apakah Kripto Merupakan Sekuritas? (Bagian V: Lanskap Regulasi di 2025)

Apakah Crypto adalah Sekuritas? (Bagian V)

Opini editorial di bawah ini ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Lingkungan regulasi AS untuk aset digital pada tahun 2025 tetap terfragmentasi, didorong oleh kebijakan, dan bergantung pada prioritas administratif yang terus berubah. Meski pengadilan telah memberikan sedikit kejelasan—terutama terkait transaksi pasar sekunder dan perbedaan antara token dan kontrak investasi—arsitektur regulasi federal masih lebih didefinisikan oleh sikap agensi daripada oleh undang-undang. Bagian ini meninjau para pemain kunci, pendekatan mereka saat ini, dan status upaya legislatif ketika tahun 2025 berakhir.

Penegakan SEC pada Tahun 2025

SEC terus memberikan pengaruh signifikan atas industri aset digital, meskipun sikapnya telah beralih secara signifikan dari tahun penegakan puncaknya. Agensi masih memprioritaskan kasus yang melibatkan bursa yang tidak terdaftar, platform staking-as-a-service, penjualan token yang terkait dengan penggalangan dana, dan kampanye pertumbuhan berbasis airdrop, mencerminkan fokus pada perantara dan skema promosi daripada aktivitas protokol terdesentralisasi.

Meski demikian, 2025 telah menunjukkan tanda-tanda pengekangan yang terlihat. Pimpinan senior telah mengeluarkan pidato pro-kripto dan komisi telah membentuk Satuan Tugas Kripto yang tujuannya adalah mengubah agensi dari regulasi-oleh-penegakan menuju mengembangkan kerangka regulasi yang komprehensif. Terutama, SEC baru saja menghapus aset digital dari Prioritas Pemeriksaan 2026, menandakan bahwa sektor ini tidak lagi dianggap sebagai area risiko khusus yang memerlukan pengawasan ketat.

Perubahan ini menunjukkan pengakuan yang berkembang—baik dalam agensi maupun di ekosistem regulasi yang lebih luas—bahwa penegakan agresif bukanlah pengganti untuk kerangka hukum yang koheren.

Namun, nada SEC bukan jaminan hukum. Prioritas penegakan berubah dengan administrasi, dan tanpa undang-undang federal yang eksplisit, moderasi saat ini tetap menjadi masalah kebijakan diskresioner, bukan hukum yang mengikat. Akibatnya, industri tidak dapat bergantung pada pendekatan yang lebih ringan saat ini untuk tetap diteruskan tanpa batas waktu.

CFTC vs. Yurisdiksi SEC

Yurisdiksi ganda telah menjadi ciri khas regulasi aset digital AS. CFTC secara konsisten mengambil posisi bahwa sebagian besar token—terutama yang memiliki karakteristik terdesentralisasi atau seperti komoditas—adalah komoditas di bawah Undang-Undang Pertukaran Komoditas. SEC, sebaliknya, memperlakukan banyak token sebagai kontrak investasi, terutama ketika terkait dengan ekosistem tahap awal, pertumbuhan yang digerakkan oleh penerbit, atau aktivitas penggalangan dana.

Karena token dapat menjadi komoditas dan bagian dari kontrak investasi, regulasi sering kali bertumpang tindih. Hal ini paling terlihat dalam kategori yang semakin umum seperti:

• Derivatif DeFi, di mana protokol otomatis dapat memfasilitasi swap atau eksposur seperti margin;
• Pasar berjangka terus-menerus, yang secara jelas termasuk dalam yurisdiksi derivatif CFTC tetapi dapat melibatkan token yang didistribusikan melalui transaksi yang diatur oleh SEC; dan
• Layanan staking atau validator, yang dapat melibatkan pertimbangan kontrak investasi (di bawah SEC) dan pengaturan layanan berbasis komoditas (di bawah CFTC)

Dualitas ini menciptakan ketidakpastian yang terus-menerus. Peserta pasar sering kali mendapati diri mereka harus menavigasi dua rezim federal secara bersamaan, bahkan ketika mandat hukum agensi tidak sepenuhnya selaras.

Legislasi Federal yang Tertunda

Kongres terus melakukan debat mengenai beberapa rancangan undang-undang struktur pasar aset digital, termasuk versi dari apa yang umumnya disebut sebagai Undang-Undang CLARITY federal. Meskipun rincian bervariasi di setiap proposal, undang-undang ini umumnya bertujuan untuk:

1. Menetapkan kapan token beralih dari sekuritas menjadi komoditas, memberikan jalur bagi penerbit keluar dari yurisdiksi SEC setelah ambang batas desentralisasi tercapai.
2. Membuat rezim pendaftaran federal untuk penerbit “komoditas digital”, memungkinkan penawaran token yang sesuai tanpa jatuh ke dalam kerangka hukum sekuritas.
3. Menjelaskan persyaratan pendaftaran dan pengawasan bursa, serta menentukan kapan platform berada di bawah pengawasan SEC versus CFTC.

Meski minat bipartisan meningkat, belum ada proposal yang menjadi undang-undang. Walaupun Undang-undang GENIUS mengatur stablecoin secara khusus, pada tahun 2025 belum ada kerangka regulasi federal yang terintegrasi untuk mengatur aset digital secara umum. Sebaliknya, lanskap AS tetap merupakan tambal sulam dari interpretasi agensi, kasus penegakan, putusan pengadilan, dan panduan administratif.

Dengan tidak adanya undang-undang federal, negara bagian terus mengisi kesenjangan melalui undang-undang transmisi uang, rezim lisensi mata uang virtual, peraturan aset digital, dan kerangka perlindungan konsumen. Hasilnya adalah tantangan kepatuhan multi-yurisdiksi di mana perusahaan harus menavigasi ketidakpastian federal dan fragmentasi negara bagian-demi-negara bagian.

Kesimpulan

Menjelang akhir tahun 2025, regulasi kripto AS berada di titik balik. Nada SEC telah melunak, CFTC mempertahankan pendekatan berbasis komoditasnya, dan Kongres menunjukkan—meskipun belum terealisasi—momentum menuju pembangunan kerangka kerja yang komprehensif.

Namun, hingga undang-undang membuat batas otoritas yang jelas dan jalur yang konsisten untuk penerbitan token dan operasi bursa, ketidakpastian regulasi akan terus membentuk industri. Kenyataan praktis bagi pembangun, bursa, validator, dan investor adalah bahwa kepatuhan tetap menjadi target bergerak—yang memerlukan perhatian penuh terhadap hukum yang berkembang dan prioritas agensi yang berubah-ubah.

Tetap terinformasi dan patuh dalam lanskap yang berkembang ini lebih penting daripada sebelumnya. Apakah Anda seorang investor, pengusaha, atau bisnis yang terlibat dalam cryptocurrency, tim kami siap membantu. Kami menyediakan nasihat hukum yang diperlukan untuk menavigasi perkembangan yang menarik ini. Jika Anda merasa kami dapat membantu, jadwalkan konsultasi di sini.