Apakah Dolar AS Dominan atau Terancam? Analis Membaca Data yang Sama—Dengan Sangat Berbeda

Pandangan Campbell: Kenaikan Emas Dalam Sistem Berbasis Dolar

Alexander Campbell, mantan kepala komoditas di Bridgewater Associates dan pendiri Black Snow Capital, berpendapat bahwa kenaikan harga emas dan perak tidak menunjukkan keruntuhan dolar AS. Dalam sebuah artikel yang diterbitkan di X, Campbell menggambarkan lingkungan pasar saat ini sebagai suatu kondisi di mana logam mulia dan dolar dapat menguat secara bersamaan.

Campbell, yang kini memimpin Rose AI dan menerbitkan komentar makro melalui newsletter Campbell Ramble-nya, menekankan bahwa keuangan global terus beroperasi dalam sistem yang berbasis dolar. Dia menunjukkan kedalaman pasar modal AS, dukungan militer, dan kredibilitas institusional sebagai faktor-faktor yang mempertahankan permintaan dolar.

Menurut Campbell, emas berfungsi terutama sebagai lindung nilai portofolio daripada taruhan eksplisit melawan dolar. Dia berpendapat bahwa bagi investor Barat, eksposur emas sering kali menyiratkan posisi short-dollar implisit, yang dapat diimbangi dengan memegang dolar secara langsung.

“Posisi emas dan perak saya secara implisit short dolar. Setiap ons yang saya miliki dibeli dengan menjual dolar,” kata Campbell. “Jika saya tidak melindungi beberapa dari itu, saya akan sangat terpapar pada kelemahan dolar di samping apa yang dilakukan logam itu sendiri.”

Dia lebih lanjut berpendapat bahwa penurunan dolar baru-baru ini adalah moderat dalam konteks historis, mencatat bahwa Indeks Dolar AS tetap jauh di atas level yang terlihat selama periode kelemahan dolar yang berkepanjangan. Menurutnya, narasi keruntuhan terputus dari rentang harga jangka panjang.

Campbell lebih menekankan pada aliran modal daripada spekulasi mata uang. Dia berpendapat bahwa kelemahan dolar yang berarti akan membutuhkan likuidasi besar-besaran ekuitas dan Treasury AS oleh investor asing, daripada penempatan di pasar berjangka dolar.

Sementara mengakui kinerja buruk selektif dalam saham teknologi AS tertentu, Campbell menggambarkan perilaku pasar baru-baru ini sebagai rotasi daripada pelarian modal. Dia berpendapat bahwa investor terus mengalokasikan aset menuju AS yang terkait dengan tema pertumbuhan struktural, termasuk kecerdasan buatan (AI).

Campbell berkata:

“Jika Anda ingin tahu apakah kehancuran dolar itu nyata, perhatikan aliran. Apakah orang Eropa benar-benar melikuidasi SPX mereka? Apakah dana pensiun Jepang menjual Treasury? Atau mereka hanya membicarakannya di pesta makan malam Davos sambil mempertahankan alokasi mereka? Sejauh ini, itu sebagian besar bicara.”

Pandangan Girnus: Kelemahan Dolar Mencerminkan Pilihan Kebijakan

Peter Girnus, peneliti ancaman senior di Trend Micro dan komentator sering tentang risiko teknologi dan kebijakan, menawarkan interpretasi yang berbeda. Girnus berpendapat bahwa kelemahan dolar baru-baru ini mencerminkan kebijakan yang disengaja daripada reaksi pasar yang berlebihan.

Dalam artikel X lainnya, Girnus menunjuk pada makalah kebijakan 2024 yang ditulis oleh Stephen Miran, sekarang anggota Dewan Federal Reserve, yang merinci kerangka kerja untuk merestrukturisasi perdagangan global melalui devaluasi dolar strategis. Makalah ini berpendapat bahwa status mata uang cadangan memaksa AS untuk menjalankan defisit perdagangan yang persisten yang merugikan produksi domestik.

Girnus berpendapat bahwa gerakan terbaru dalam Indeks Dolar AS sejajar dengan kerangka kerja tersebut. Dia mencatat bahwa index telah turun ke level terendah sejak awal 2022 dan telah melanggar rentang perdagangan sebelumnya, perkembangan yang dia anggap sebagai tren-driven daripada sementara.

Dia juga menyoroti perpindahan emas di atas $5,000 per ons, mengutip permintaan bank sentral daripada spekulasi ritel sebagai penggerak utama. Girnus menunjukkan akumulasi emas yang berkelanjutan oleh bank sentral pasar berkembang, termasuk China, sebagai bukti diversifikasi cadangan.

Girnus lebih lanjut merujuk data inflasi jangka panjang yang menunjukkan bahwa dolar telah kehilangan sekitar 96% dari daya belinya sejak pendirian Federal Reserve. Dia mengidentifikasi akhir konvertibilitas emas pada tahun 1971 sebagai titik belok struktural yang menghilangkan batasan eksternal terhadap ekspansi moneter.

Dia berpendapat bahwa peningkatan tingkat utang federal memperkuat insentif bagi pembuat kebijakan untuk mengandalkan inflasi dan devaluasi mata uang daripada pelunasan. Dalam pandangannya, kelemahan dolar berfungsi sebagai mekanisme untuk mengelola utang tanpa gagal bayar formal.

Girnus menulis:

“Anda tidak melunasi utang 134% terhadap PDB. Anda mengempiskannya. Anda mendevaluasi mata uang yang menjadi denominasi utang tersebut. Bukan gagal bayar, melainkan kebijakan.”

Girnus juga mengangkat kekhawatiran tentang independensi Federal Reserve, mencatat perbedaan pendapat dalam Komite Pasar Terbuka Federal dan semakin meningkatnya keselarasan antara tujuan fiskal dan moneter.

Di Mana Pandangan Berbeda

Kedua analis sepakat bahwa kenaikan emas mencerminkan kekuatan struktural daripada aktivitas perdagangan jangka pendek. Perbedaan pendapat mereka terletak pada interpretasi: Campbell memandang dominasi dolar masih tetap utuh meskipun harga emas lebih tinggi, sementara Girnus berpendapat bahwa depresiasi dolar pada dasarnya adalah hasil kebijakan yang disengaja. Beberapa analis setuju dengan teori Miran dan Mar-a-Lago Accord, dan ini telah menjadi poin pembicaraan yang populer.

Kontras ini menyoroti perdebatan yang lebih luas yang dihadapi pasar pada 2026—apakah status mata uang cadangan menjamin ketahanan jangka panjang atau hanya memungkinkan penyesuaian yang terkontrol dari waktu ke waktu.

FAQ ⏱️

• Mengapa emas naik sementara dolar tetap banyak digunakan?
  Emas dapat naik karena permintaan untuk lindung nilai dan pembelian bank sentral bahkan ketika dolar tetap memiliki status mata uang cadangan.
• Apakah dolar runtuh pada 2026?
  Beberapa analis melihat penurunan baru-baru ini sebagai terbatas dan siklikal, sementara yang lain melihatnya sebagai kebijakan-driven.
• Apa yang akan menandakan stres nyata pada dolar?
  Penjualan asing yang berkelanjutan atas ekuitas dan Treasury AS akan menjadi indikator kunci.
• Mengapa bank sentral meningkatkan cadangan emas?
  Emas menyediakan diversifikasi dari paparan mata uang yang terkonsentrasi.